4Q23符合预期，24年外部环境不确定性仍存

4Q23符合预期，24年外部环境不确定性仍存 特步国际（1368.HK） 2024-1-10星期三 投资要点 ➢23Q4主品牌流水同增30%以上，库存环比改善，符合预期： 23Q4特步主品牌流水及营运指标均符合预期。主品牌零售流水同增30%以上，线下好于线上，2023全年零售流水同增20%以上，达成目标。Q4折扣为70折，由于双十一电商大促，环比小幅加深(Q3为70-75折)；库销比环比改善至4-4.5个月(Q3为4.5-5个月)。管理层表示6个月内新货占7成，2023年末的报表库存额有望从年中的24亿下降至18-19亿。 ➢展望2024年，主品牌将拓宽价格带，外部挑战仍存： 据管理层，尚未给出24年的明确指引，但若当前增长动能延续，仍对集团在24年取得双位数增长有信心；库存回归正常水平也会有利于流水和收入增长的差距缩小；产品策略方面，主品牌将在当前300-500的主力价格带基础上，下移1-2个价格带(每价格带约30元)，维持原有产品线价格的同时，推出偏基础款的性价比产品。 我们的观点：（1）2024年消费环境的不确定性仍存，对于运动用品行业，担忧主要体现在行业竞争格局或加剧。部分国际品牌和国内品牌亦表示将拓宽价格带，加强性价比产品和大众市场的布局；（2）对于24年主品牌的增长动力，跑步和童装业务将驱动增长；增长将主要取决于量增。我们对集团跑步产品消费心智的持续加强具备信心。据悦跑圈，2023年国内6大跑步赛事中，跑鞋穿着率的第1-3名分别是特步/耐克/索康尼。 主要股东 群成投资有限公司46.65%丁水波2.45% ➢新品牌以规模增长为主要目标，集团发力索康尼、帕拉丁： 据管理层，2023年索康尼和迈乐(S&M)已完成110个的拓店目标，全年预计取得近1倍的规模增长；而盖世威和帕拉丁(K&P)在23全年预计取得中双位数增长，其中国内翻倍而海外承压。对于2024年，新品牌将以规模增长为首要目标，帕拉丁目标成为继索康尼后第二个在国内实现盈亏平衡的新品牌，而S&M目标为30-40%以上增长。 相关报告 特步国际（1368.HK）更新报告：增厚索康尼在华权益，加速发力中高端跑步市场-20231219 ➢维持买入评级，给予目标价5.10港元： 我们预计23E-25E营收分别为143.9/162.0/184.0亿，同比+11.3%/+12.6%/+13.6%；归母净利润分别为10.4/11.8/14.0亿元，同比+12.5%/+13.8%/+18.4%。目标价5.10港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 10x。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 ➢23Q4主品牌流水同增30%以上，库存环比改善，符合预期： 23Q4特步主品牌流水及营运指标均符合预期。具体而言：（1）主品牌零售流水同增30%以上，线下好于线上，2023全年零售流水同增20%以上，达成目标。（2）Q4折扣为70折，由于双十一大促环比小幅加深(Q3为70-75折)。（3）库销比环比改善至4-4.5个月(Q3为4.5-5个月)。管理层表示6个月内新货占7成，2023年末的报表库存额有望从年中的24亿下降至18-19亿。 ➢展望2024年，主品牌将拓宽价格带，外部挑战仍存： 据管理层，尚未给出24年的明确指引，但若当前增长动能延续，仍对集团在24年取得双位数增长有信心；库存回归正常水平也会有利于流水和收入差距缩小；产品策略方面，主品牌将在当前300-500的主力价格带基础上，下移1-2个价格带(每价格带约30元)，维持原有产品线价格的同时，推出偏基础款的性价比产品。 我们的观点：（1）2024年消费环境的不确定性仍存，对于运动用品行业，担忧主要体现在行业竞争格局或加剧。部分国际品牌和国内品牌亦表示将拓宽价格带，加强性价比产品和大众市场的布局；（2）对于24年主品牌的增长动力，跑步产品和童装业务将驱动增长；增长将主要取决于量增。我们对集团跑步产品消费心智的持续加强具备信心。据悦跑圈，2023年国内6大跑步赛事中，跑鞋穿着率的第1-3名分别是特步/耐克/索康尼。 ➢新品牌以规模增长为主要目标，集团发力索康尼、帕拉丁： 据管理层，2023年索康尼和迈乐(S&M)已完成110个的拓店目标，全年预计取得近1倍的规模增长；而盖世威和帕拉丁(K&P)在23全年预计取得中双位数增长，其中国内翻倍而海外承压。对于2024年，新品牌将以规模增长为首要目标，帕拉丁目标成为继索康尼后第二个在国内实现盈亏平衡的新品牌，而S&M目标为30-40%以上增长。 ➢维持买入评级，给予目标价5.10港元： 我们预计23E-25E营收分别为143.9/ 162.0/ 184.0亿，同比+11.3% /+12.6% /+13.6%；归母净利润分别为10.4/ 11.8/ 14.0亿元，同比+12.5%/ +13.8% / +18.4%。目标价5.10港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 10x。 风险提示：消费环境具备不确定性；行业竞争加剧；主品牌销售及库存去化不及预期；新品牌发展不及预期等。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk