同程4Q23点评：符合预期，24年计划加大国际业务投入【国际社服】

#4Q23财务 1、整体：收入31.45亿元/+109.6%、较19年+60.7%；剔除股权激励影响后，毛利率69.3%/-1.0pct，销售费用率15.5%/-7.3pct，管理费用率1.4%/-5.2pct，经调整净利率15.3%、环比3Q23 -3.5pct，与行业淡季及并表的新收购业务毛利率低于核心OTA业务有关。 同程4Q23点评：符合预期，24年计划加大国际业务投入【国际社服】 #4Q23财务 1、整体：收入31.45亿元/+109.6%、较19年+60.7%；剔除股权激励影响后，毛利率69.3%/-1.0pct，销售费用率15.5%/-7.3pct，管理费用率1.4%/-5.2pct，经调整净利率15.3%、环比3Q23 -3.5pct，与行业淡季及并表的新收购业务毛利率低于核心OTA业务有关。 2、住宿：收入8.82亿元/+73.2%、较19年+41.9%，其中国内间夜量较19年增长超过70%，国际间夜量恢复至19年水平。 3、交通：收入14.7亿元/+94.9%、较19年+24.6%，其中国内、国际机票数量均较19年增长超过16%。 4、其他：收入7.9亿元/+235.7%，增速较高与12月开始并表同程旅业及呀诺达景区有关。 #用户数据 4Q23 MPU 3750万/+54.3%，APU 2347截至23年底86.9%注册用户来自中国非一线城市、72.7%新增微信付费用户来自中国非一线城市。 #24年指引 1、收入端，整体同比+45%-55%，其中核心OTA板块（原住宿+交通+其他）+25-30%，旅游板块（线下旅行社+呀诺达）收入占比15%-18%。 2、利润端，经调整净利率15%左右，对应经调整利润25-30亿，其中预计核心OTA经调整净利率与23年基本持平（，增加对出境、纯海外业务费用投放。 旅业板块预计经调整净利率2-5%。 #Q1指引 1、收入端，整体同比+42-47%，其中核心OTA板块+20%-25%，当中住宿+10%-15%（存同期短途游爆发基数偏高影响）、交通+20-25%、其他收入+40%-45%；旅业板块贡献收入5-6亿。 2、利润端，预计经调整净利5-5.5亿。 #我们的简评 1、OTA平台错位竞争，同程定位下沉、年轻客群，已借助腾讯流量入口在目标客群中形成一定用户规模、黏性（付费用户数据不断上升、国内销售费用率逐季下降），未来线上化渗透空间仍大，同时积极从机票业务为入口投入国际业务，增量可期。 2、参考公司指引，24年经调整净利25-30亿对应当前PE估值13-16X，参考同业估值水平仍偏低。