怡培生长激素上市申请获受理，产品线有望进一步丰富

事件简评 2024年1月10日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局下发的关于公司在研产品怡培生长激素注射液境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》，公司怡培生长激素注射液 （曾用名：Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEGGH）、Y型PEG化重组人生长激素注射液）境内生产药品注册上市许可经审查，予以受理。 经营分析 长效生长激素竞争格局良好，公司产品线有望进一步丰富。截至 2023年末，国内获批上市的长效生长激素厂商仅有金赛药业，长效生长激素竞争格局良好。根据公司公告，怡培生长激素注射液上市申请分类为治疗用生物制品1类，是公司自主研发的长效人生长激素，拟用于治疗内源性生长激素分泌不足所致的儿童生长障 碍。怡培生长激素注射液采用40kDY型分支聚乙二醇（YPEG）分 6100 500 子对人生长激素（rhGH）进行单分子修饰，优选高生物学活性、非 5600 400 人民币元成交金额百万元 N末端位点为主的修饰组分，在保证疗效的同时，旨在降低给药剂量，获得更佳的长期药物安全性。怡培生长激素注射液未来如能获批上市，将进一步丰富公司的产品线，增强公司整体竞争力。 慢乙治愈持续深入，核心产品派格宾有望维持高增速。慢乙肝临 床治愈从早期探索到国际认可再到快速深入发展，目前已进入新的阶段。目前多项研究证实核苷经治人群、非活动性HBsAg携带状态人群、儿童慢乙肝、孕妇产后采用基于聚乙二醇干扰素 公司基本情况（人民币） （PEGIFN）治疗的临床治愈率均可达30以上甚至更高。公司持续推进以派格宾为基础的乙肝临床治愈研究，相继支持了“珠峰”等多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，深挖派格宾市场潜力。随着慢乙肝抗病毒治疗人群不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知的持续提升，结合市场独占地位，未来派格宾销售有望实现持续突破。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计公司20232025年分别实现归母净利润 471（64）、672（43）、902（34）亿元，对应当前EPS分别为116元、165元、222元，对应当前PE分别为43、30、 5100 4600 4100 3600 230110 3100 成交金额特宝生物 沪深300 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 1132 1527 2178 2926 3925 营业收入增长率 4261 3486 4267 3433 3414 归母净利润百万元 181 287 471 672 902 归母净利润增长率 5544 5840 6414 4255 3437 摊薄每股收益元 0445 0706 1158 1651 2218 每股经营性现金流净额 058 089 123 179 237 ROE归属母公司摊薄 1560 2039 2682 2938 2983 PE 6573 5518 4253 2983 2220 PB 1026 1125 1140 876 662 22倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 794 1132 1527 2178 2926 3925 货币资金 197 285 301 451 887 1525 增长率 426 349 427 343 341 应收款项 197 228 243 334 440 580 主营业务成本 84 125 169 229 310 431 存货 100 116 130 150 204 284 销售收入 105 111 111 105 106 110 其他流动资产 279 205 281 288 293 301 毛利 710 1007 1358 1950 2616 3494 流动资产 773 834 956 1223 1824 2690 销售收入 895 889 889 895 894 890 总资产 648 586 540 571 657 735 营业税金及附加 4 6 8 11 15 20 长期投资 0 0 0 0 0 0 销售收入 05 05 05 05 05 05 固定资产 127 179 380 473 499 510 销售费用 429 598 703 986 1302 1727 总资产 106 126 215 221 180 139 销售收入 540 528 461 453 445 440 无形资产 251 316 351 335 339 342 管理费用 74 103 138 192 252 330 非流动资产 420 590 813 920 952 968 销售收入 94 91 91 88 86 84 总资产 352 414 460 429 343 265 研发费用 77 82 150 211 281 373 资产总计 1193 1424 1769 2143 2777 3658 销售收入 97 72 98 97 96 95 短期借款 19 16 4 4 5 5 息税前利润（EBIT） 127 219 358 550 767 1045 应付款项 34 54 107 117 164 231 销售收入 159 194 235 253 262 266 其他流动负债 62 107 157 172 218 277 财务费用 1 1 4 3 5 11 流动负债 115 177 268 293 387 513 销售收入 01 01 03 01 02 03 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 2 1 0 0 0 其他长期负债 77 86 93 93 104 120 公允价值变动收益 4 2 0 0 0 0 负债 192 263 361 386 491 633 投资收益 1 5 4 3 3 4 普通股股东权益 1000 1161 1408 1757 2286 3026 税前利润 06 23 10 05 04 04 其中：股本 407 407 407 407 407 407 营业利润 158 249 407 591 812 1098 未分配利润 168 312 531 880 1409 2149 营业利润率 199 220 267 271 277 280 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 19 33 51 31 22 34 负债股东权益合计 1193 1424 1769 2143 2777 3658 税前利润利润率 139175 215190 356233 560257 790270 1064271 比率分析 所得税 22 34 69 89 119 162 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 162 158 194 158 150 152 每股指标 净利润 117 181 287 471 672 902 每股收益 0287 0445 0706 1158 1651 2218 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2459 2855 3460 4318 5619 7437 归属于母公司的净利润 117 181 287 471 672 902 每股经营现金净流 0228 0577 0893 1227 1791 2370 净利率 147 160 188 216 230 230 每股股利 0050 0100 0210 0300 0350 0400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1165 1560 2039 2682 2938 2983 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 977 1272 1623 2198 2419 2467 净利润 117 181 287 471 672 902 投入资本收益率 1037 1560 2028 2619 2836 2915 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 38 42 49 89 101 118 主营业务收入增长率 881 4261 3486 4267 3433 3414 非经营收益 0 11 6 22 17 28 EBIT增长率 1376 7318 6358 5345 3938 3625 营运资金变动 62 23 33 84 60 85 净利润增长率 8131 5544 5840 6414 4255 3437 经营活动现金净流 93 235 363 499 729 964 总资产增长率 5101 1940 2418 2117 2957 3175 资本开支 119 191 219 228 152 166 资产管理能力 投资 264 79 70 0 0 0 应收账款周转天数 660 563 482 430 420 410 其他 1 0 0 3 3 4 存货周转天数 3714 3152 2655 2400 2400 2400 投资活动现金净流 382 112 289 225 149 162 应付账款周转天数 854 848 1473 1400 1400 1400 股权募资 348 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 268 197 583 498 359 242 债权募资 41 9 10 0 0 0 偿债能力 其他 26 25 48 122 143 163 净负债股东权益 4463 4013 4034 4086 5044 5921 筹资活动现金净流 281 34 58 123 143 163 EBIT利息保障倍数 1485 2007 858 2101 1413 970 现金净流量 9 88 15 151 437 639 资产负债率 1613 1846 2041 1803 1768 1730 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20230120 买入 4337 49504950 2 20230331 买入 4591 NA 3 20230702 买入 4391 NA 4 20230818 买入 3365 NA 5 20230927 买入 3386 NA 历史推荐和目标定价人民币 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 5800 5200 4600 4000 3400 2800 220110 220410 220710 221010 230110 230410 2200 成交量 120 100 80 60 40 20 230710 231010 240110 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反