2024年美国经济与市场展望：转弯与转型

宏观深度报告 2024年美国经济与市场展望：转弯与转型 宏观深度报告 宏观报告 海外宏观 2024年1月10日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  展望2024年，理解和预判美国经济走向，需要结合不同周期视角——短周期看，因高利率与需求降温，美国经济面临“转弯”；中长期看，美国经济可能“转型”向上，增大美国经济“软着陆”概率。  美国经济：转弯与转型。2024年，预计美国实际GDP增长1.6%，经济结构有望相对均衡。1）消费：预计美国实际私人消费温和增长1.5%，主要支撑来自居民工资收入与“扩表”空间；“超额储蓄”对消费增长的解释力不足，美国居民消费倾向可能长期抬升；美国消费结构或步入新的均衡，服务消费基本回归疫情前，而商品消费有望迈上更高台阶。2）投资：美国住宅投资复苏方向较为确定，预计全年实际住房投资同比转正至2%左右；非住宅投资（尤其基建及高端制造领域）继续获“再工业化”政策加持，预计全年实际非住宅投资增长1.6%；美国制造业库存有望由“去库”切换至“补库”，全年私人库存变动或小幅增长。3）贸易：美国出口有望继续温和增长，预计全年实际增长1.9%；进口有望复苏，预计全年实际增长1.4%。4）政府支出：政府支出增速或仅小幅放缓，预计全年实际增长1.9%。拜登政府在2024财年不寻求削减赤字，美国赤字率或继续上升，非利息预算支出占GDP的比重也将上升。  美联储：预防式降息。1）就业：2024年，美国就业市场将逐步走向平衡，劳动力供需关系或基本恢复至疫情前水平，全年失业率平均为4%左右。2）通胀：美国通胀环比增速或小幅高于2023下半年及新冠疫情前水平，标题通胀率保持窄幅波动，预计年末PCE和核心PCE分别为2.3%和2.4%左右。3）降息：美联储或“预防式降息”，首次降息或在二季度，全年降息75BP左右，节奏或非连贯。需要指出的是，不宜低估美联储在降息决策上的定力。4）缩表：美联储在全年大部分时间里或保持缩表，但在下半年的某个时点可能实现“充足”准备金状态，伺机开始放缓缩表。  美元资产：拥抱新中枢。2024年，美国经济增长放缓与货币政策的适度转向，意味着美债利率和美元指数具备一定下行空间。不过，美国经济仍然具备韧性，中长期因素作用下，国际金融危机后的“三低经济（低增长、低通胀、低利率）”环境或已被打破，美元资产的价格中枢需要重估。1）美债：预计10年美债收益率主要在3.5-4%区间波动。10年美债利率的合理中枢或在3.5%附近，因实际利率与通胀中枢上升。2）美股：配置机遇犹存，美国经济“软着陆”与美联储“预防式降息”营造良好环境，“人工智能”浪潮与新经济环境下，企业盈利能力有望消化更高估值。3）美元：美元指数或在96-102区间波动，美国相对非美经济体的优势犹存、地缘政治事件高发赋予美元“避险属性”，尽管欧元和日元具备反弹空间。  风险提示：美国经济韧性不及预期，美国通胀超预期反弹，非美经济金融出现危机，地缘政治风险超预期等。 证券研究报告 宏观深度报告 2/ 22 正文目录 一、 美国经济：转弯与转型 ...................................................................................................................... 5 1.1 消费：低储蓄，新结构 ......................................................................................................................... 5 1.2 投资：高需求，慢复苏 ......................................................................................................................... 7 1.3 贸易：进出同增 ................................................................................................................................... 9 1.4 政府支出：留有余温 ........................................................................................................................... 10 二、 美联储：预防式降息........................................................................................................................ 11 2.1 就业：缓慢平衡 ................................................................................................................................. 12 2.2 通胀：趋于稳定 ................................................................................................................................. 13 2.3 降息：或非连贯 ................................................................................................................................. 14 2.4 缩表：伺机放缓 ................................................................................................................................. 16 三、 美元资产：拥抱新中枢 .................................................................................................................... 17 3.1 美债：波折回暖 ................................................................................................................................. 17 3.2 美股：机遇犹存 ................................................................................................................................. 19 3.3 美元：小幅走贬 ................................................................................................................................. 20 宏观深度报告 3/ 22 图表目录 图表1 2024年美国GDP指标预测 ................................................................................................................. 5 图表2 2023年以来美国实际工资增速转正 ...................................................................................................... 6 图表3 美国居民净资产充沛、负债率不高 ....................................................................................................... 6 图表4 美国居民消费倾向持续高于疫情前水平................................................................................................. 6 图表5 不同假设下，超额储蓄的测算结果有较大区别....................................................................................... 6 图表6 美国服务消费回归疫情前，商品消费迈上新台阶 ................................................................................... 7 图表7 美国实际商品消费与地产周期高度相关................................................................................................. 7 图表8 美国住宅投资经历早复苏、早衰退 ....................................................................................................... 7 图表9 本轮美国新屋供需指标先后见底回升 .................................................................................................... 7 图表10 美国住房库存和空置率处于历史极低水平 .......................................................................................... 8 图表11 美国贷款利率与住房需求指标较为同步 ............................................................................................. 8 图表12 美国非住宅投资保持稳定增长........................................................................................................... 8 图表13 美国企业利润与非住宅投资走势相近........................................................................................