镁合金压铸先行者，量价齐升打开成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 星源卓镁（301398） 证券研究报告 2024年01月10日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 45.17元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 21.50 A股总市值(百万元) 3,613.60 流通A股市值(百万元) 971.16 每股净资产(元) 12.89 资产负债率(%) 5.93 一年内最高/最低(元) 87.44/28.29 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王彬宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070005 wangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 镁合金压铸先行者，量价齐升打开成长空间 深耕压铸行业二十年，聚焦镁合金汽车零部件 星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具，23H1镁合金压铸件贡献公司约55%的营业收入。 公司产品包括镁合金汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、动力总成壳体等，客户覆盖特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。 供需共振，镁价回落，镁合金经济性逐步凸显 供给端：全球镁业龙头宝武镁业加速扩张产能，引入国资控股股东宝钢金属，加速镁合金在汽车领域推广应用。需求端：汽车轻量化进程加速下，镁合金有望扮演重要角色，《节能与新能源汽车技术路线图》规划到2030年镁合金在乘用车中材料重量占比增加至4%。价格端：随着镁价回归理性，镁合金经济性逐步凸显。根据我们测算，以星源卓镁为例，当镁铝价格比为1.18时，镁铝合金零部件生产成本相等，可在终端实现平价替代。 镁合金业务稳步发展，量价齐升打开成长空间 公司镁合金业务稳步发展，2022年国内收入占比达到57%，首次超过国外收入。公司过去聚焦于中小规格镁合金产品和高端客户，毛利率在可比公司中处于领先地位，量价齐升有望打开公司未来成长空间。量：当前公司客户主要为汽车零部件一级、二级供应商，未来有望更多与主机厂直接合作。价：近年来公司不断向大中型镁合金产品延伸布局，进一步丰富产品矩阵，有望提升单车价值量。公司开发的镁合金新能源汽车动力总成壳体已量产配套上汽集团。在镁合金半固态成型的先进技术方面，公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达0.84/1.21/1.60亿元，同比增速分别为48.6%/44.6%/32.2%，对应当前PE分别为43/30/23X。公司作为国内镁合金压铸领域的先行者，有望受益镁合金产业趋势加速，加速主机厂客户开拓、延伸布局大件镁合金产品，量价齐升打开成长空间，公司未来业绩增长可期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：毛利率下降风险、安全生产管理风险、行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、下游汽车行业产销规模下降风险、股票交易异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 219.01 270.61 373.31 555.77 755.55 增长率(%) 25.88 23.56 37.95 48.87 35.95 EBITDA(百万元) 89.61 98.10 108.53 144.81 186.60 归属母公司净利润(百万元) 53.65 56.23 83.55 120.85 159.75 增长率(%) (10.89) 4.82 48.59 44.64 32.19 EPS(元/股) 0.67 0.70 1.04 1.51 2.00 市盈率(P/E) 67.36 64.26 43.25 29.90 22.62 市净率(P/B) 10.37 3.62 1.41 1.35 1.27 市销率(P/S) 16.50 13.35 9.68 6.50 4.78 EV/EBITDA 0.00 19.26 11.64 9.55 5.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-3%23%49%75%101%127%153%2023-012023-052023-09星源卓镁创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕压铸行业二十年，聚焦镁合金汽车零部件 ....................................................................... 4 1.1. 深耕压铸行业二十年，镁合金压铸先行者 ............................................................................. 4 1.2. 聚焦汽车类压铸件，客户覆盖国内外车企 ............................................................................. 4 1.3. 股权结构稳定，高管从业经验丰富 .......................................................................................... 5 1.4. 公司营收稳步增长，期间费用率稳中有降 ............................................................................. 6 1.5. 募投项目：产能扩张&结构优化&技术研发 .......................................................................... 7 2. 镁业供需共振，镁合金经济性凸显 ............................................................................................ 8 2.1. 供给端：镁业龙头供给扩容，加大汽车领域布局 ............................................................... 8 2.2. 需求端：汽车轻量化进程加速，镁合金需求有望释放 ..................................................... 8 2.2.1. 轻量化利于节能减排，镁合金有望发挥作用 ............................................................ 9 2.2.2. 性能优&应用重合度高，部分领域镁合金更具优势 ............................................... 9 2.3. 价格端：镁价回归理性，镁合金经济性凸显 ...................................................................... 10 2.4. 格局端：原镁格局分散，镁合金集中度高 ........................................................................... 12 2.4.1. 原镁格局分散，镁合金集中度高 ................................................................................. 12 2.4.2. 行业布局加速，产能快速扩张 ...................................................................................... 13 3. 镁合金业务稳健发展，量价齐升打开成长空间 ..................................................................... 13 3.1. 镁合金业务稳步增长，国内国外并重发展 ........................................................................... 14 3.2. 聚焦中小产品&高端客户，产品附加值较高 ....................................................................... 15 3.3. 量：客户不断拓展，有望朝一级供应商转变 ...................................................................... 16 3.4. 价：产品结构中大件占比提升，有望带动ASP提升 ....................................................... 18 3.4.1. 全流程技术积淀深厚，安全生产经验丰富 ............................................................... 18 3.4.2. 产品结构中大件占比有所提升 ...................................................................................... 19 3.4.3. 半固态成型技术优势明显，公司具备量产能力 ..................................................... 20 4. 盈利预测 ........................................................................................................................................ 20 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 21 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：2019-2022年公司各业务收入占比 ........................................................................................... 5 图3：2019-2023H1年公司各产品收入占比 .................................................................................... 5 图4：公司股权结构（截至2023年7月10日）................................................................................ 5 图5：2019-202