陕西省发债平台企业2023年三季报分析

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2023年12月 目录 摘要 1 一、陕西省平台企业2023年三季报总体概况 2 二、近年来陕西各级别平台企业财务表现 5 三、2023年前三季度陕西省各行政级别平台企业财务特征分析 8 四、总结 10 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 刘江南 jnliu@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 基础设施投融资行业 区域经济增速放缓，城投企业短债压力较大 ——陕西省发债平台企业2023年三季报分析 摘要  2023年前三季度陕西省经济运行保持平稳，但GDP增速放缓，固定资产投资增速为负；财政方面，陕西省一般公共预算收入增速低于全国平均水平，但大部分地市增速表现较好；西安市土地市场有所回暖，带动全省土地出让收入略有增收，但仍需关注后续土地市场运行情况。  整体而言，陕西省平台企业总资产及权益规模延续扩张趋势，但增速有所放缓，其中总资产仍以流动资产为主，应收账款及其占总资产的比重有所增长；陕西省平台企业仍保持一定的投资力度，带动债务规模持续增长；营收、盈利情况和收现比有所改善，但净利润仍为负数；财务杠杆率延续增长态势；债券融资占比持续下降，非标融资占比略有增长；短期偿债能力指标表现较差。  分等级来看，资产方面，各级别平台企业资产规模持续增长，但增速有所放缓，投资趋向于高级别平台企业承担，各级别平台企业回款情况有所好转，但收现比仍小于1；营收及盈利方面，各级别平台企业营收规模同比增长，但AA和AA+平台企业仍亏损；资本实力方面，AA和AAA平台企业所有者权益规模持续增长，但AA+平台企业则有所下降，同时各级别平台企业所有者权益增速下滑；债务及偿债能力方面，各等级平台企业债务规模持续增长，财务杠杆率进一步抬升，尤其是AA+平台企业，各级别平台企业债券融资占比均持续下降，非标融资占比趋势变化不一，各级别平台企业面临较大的偿债压力。  分行政级别来看，陕西省各行政级别平台企业债务规模及财务杠杆有所抬升，尤其是开发区平台，且开发区平台短债占比较高；各行政级别平台企业债券融资占比下降，非标融资占比变化不一，其中地市级平台对非标融资仍保持较大需求；各行政级别平台企业短期偿债能力指标表现较差。 中国基础设施投融资行业特别评论 2 陕西省是连接中国东、中部地区和西北、西南的重要位置，具有承东启西、连接西部的区位优势，且资源要素富集，目前陕西省已形成六大支柱产业，经济运行保持平稳，经济总量在全国各省、自治区、直辖市中排名靠中。本文着重从财务角度，考察2023年前三季度陕西省及不同级别、不同行政等级城投企业的财报表现及变化情况，为全国城投企业财务的变化提供观察借鉴。 一、陕西省平台企业2023年三季报总体概况 根据平台企业已披露的2023年三季报，总体来看，陕西省平台企业总资产及权益规模延续扩张趋势，但增速有所放缓，其中总资产仍以流动资产为主，应收账款及其占总资产的比重有所增长；陕西省平台企业仍保持一定的投资力度，带动债务规模持续增长；营收、盈利情况和收现比有所改善，但净利润仍为负数；财务杠杆率延续增长态势；债券融资占比持续下降，非标融资占比略有增长；短期偿债能力指标表现较差。 截至2023年12月13日，陕西省有存续债的平台企业共60家，本文以已公布2020~2023年9月财务报表且已披露主体级别的23家城投企业为样本，并通过合计数、平均数等衡量平台企业整体财务状况变化情况。 资产方面，陕西省城投企业资产规模延续增长态势，截至2023年9月末，样本城投企业总资产合计2.77万亿元，均值为1,204.27亿元，较2022年末增长4.52%，增速较2022年有所放缓，下降3.90个百分点，同时，总资产中位数数值亦呈增长态势，且其增幅均高于同期末总资产合计数增幅。资产结构方面，陕西省城投企业资产以流动资产为主，其占总资产的比重较为稳定。 项目投资方面，以“存货+在建工程”合计数进行估算，2020年以来，陕西省城投企业持续推进项目建设，尤其是西安高新技术产业开发区、西咸新区部分城投企业，2023年9月末样本城投企业“存货+在建工程”均值合计为377.93亿元，较上年末增长6.26%，增速较2022年略有放缓。 项目回款方面，2020年以来，应收账款合计规模及其占总资产的比重均呈增长趋势，2023年9月末样本城投企业应收账款及其占总资产的比重分别为75.61亿元和6.28%，较上年末分别增长11.07%和6.27%；经营活动产生的现金流量净额均值较为波动，收现比整体呈下降趋势，2023年前三季度，二者分别为1.59亿元和0.91，较2022年均有所改善。应收类款项方面，2023年9月末，样本城投企业应收类款项及其占总资产的比重分别为244.91亿元和20.34%，较上年末分别增长6.23%和1.63%，平台企业应收类款项多为应收政府部门、区域内国企的回款或往来款等，应收类款项的增长一定程度上表示平台企业资金占用程度有所提升。 营收及盈利方面，2023年前三季度，陕西省城投企业营业收入均值为73.42亿元，同比增长14.66%，净利润均值为-1.72亿元，亏损较上年收窄0.99亿元。 中国基础设施投融资行业特别评论 3 资本实力方面，陕西省城投企业所有者权益、资本公积规模均呈增长态势，但2023年以来增速均有所放缓，截至2023年9月末，样本企业所有者权益均值为324.21亿元，较上年末略有增长；资本公积均值为146.25亿元，较上年末小幅增长。整体上，政府对城投企业支持力度有所减弱。资本结构方面，2023年以来，陕西省城投企业财务杠杆率延续增长态势，截至2023年9月末，资产负债率均值和总资本化比率均值图1：近年陕西省平台企业总资产变化情况（亿元） 图2：近年陕西省平台企业流动资产占比变化情况（%） 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图3：近年陕西省平台企业“存货+在建工程”变化情况（亿元） 图4：近年陕西省平台企业应收账款及应收类款项变化情况（亿元、%） 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图5：近年陕西省平台企业经营净现金流及收现比变化情况（亿元、X） 图6：近年陕西省平台企业营收及盈利变化情况（亿元） 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 0.00200.00400.00600.00800.000.008,000.0016,000.0024,000.0032,000.002020202120222023Q3总资产（合计数）总资产（中位数）0.0015.0030.0045.0060.002020202120222023Q30.0070.00140.00210.00280.00350.002020202120222023Q3存货均值在建工程均值“存货+在建工程”均值0.005.0010.0015.0020.0025.000.0060.00120.00180.00240.00300.002020202120222023Q3应收账款均值应收类款项均值应收账款占比均值应收类款项占比均值-6.00-4.00-2.000.002.00-6.00-4.00-2.000.002.002020202120222023Q3经营活动产生的现金流量净额均值收现比均值(2.00)(0.50)1.002.504.000.0030.0060.0090.00120.002020202120222023Q3营业收入均值净利润均值 中国基础设施投融资行业特别评论 4 分别为73.08%和66.55%，较上年末分别增长1.16个百分点和1.38个百分点。 债务及偿债能力方面，陕西省城投企业总债务1规模呈增长态势，截至2023年9月末，总债务合计数为14,833.72亿元，较上年末增长6.53%。债务期限结构方面，样本企业短期债务规模持续增长，截至2023年9月末短期债务均值为162.98亿元，较上年末增长0.85%，短期债务占比为25.27%，较上年末下降1.42个百分点。融资渠道方面，陕西省城投企业债务仍以银行借款为主，随着债券发行审批收紧、债券募集资金用途受限等，债券融资占比持续下降，非标2融资占比略有增长，截至2023年9月末，债券融资占比在14%左右，非标融资占比在8%左右。融资成本方面，陕西省城投企业融资成本3呈下降趋势。以“货币资金/短期债务”衡量城投企业的短期偿债压力，样本企业货币资金/短期债务均值持续下降，2023年9月末为0.33，较2022年末略有下降，短期偿债压力较大。随着特殊再融资债券的发行，未来融资成本或将进一步下降，偿债压力或将有所缓释。 1 总债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+租赁负债+长期应付款；长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+长期应付款。 2 非标债务规模以长期应付款余额进行估算。 3 融资成本按照“分配股利、利润或偿付利息支付的现金/总债务”进行估算。 图7：近年陕西省平台企业资本公积和所有者权益变化情况（亿元） 图8：近年陕西省平台企业资本结构变化情况（%） 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图9：近年陕西省平台企业总债务及短债占比变化情况（亿元、%） 图10：近年陕西省平台企业融资结构变化情况（%） 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 0.0070.00140.00210.00280.00350.002020202120222023Q3所有者权益均值资本公积均值0.0020.0040.0060.0080.002020202120222023Q3资产负债率均值总资本化比率均值0.0010.0020.0030.00450.00500.00550.00600.002020202120222023Q3总债务均值短期债务均值占比0.004.008.0012.0016.002020202120222023Q3债券均值占比非标均值占比 中国基础设施投融资行业特别评论 5 二、近年来陕西各级别平台企业财务表现 资产方面，各级别平台企业资产规模持续增长，但增速有所放缓，投资趋向于高级别平台企业承担，各级别平台企业回款情况有所好转，但收现比仍小于1；营收及盈利方面，各级别平台企业营收规模同比增长，但AA和AA+平台企业仍亏损；资本实力方面，AA和AAA平台企业所有者权益规模持续增长，但AA+平台企业则有所下降，同时各级别平台企业所有者权益增速下滑；债务及偿债能力方面，各等级平台企业债务规模持续增长，财务杠杆率进一步抬升，尤其是AA+平台企业，各级别平台企业债券融资占比均持续下降，非标融资占比趋势变化不一，各级别平台企业面临较大的偿债压力。 在23家样本企业中，AA平台企业数量最多，共计11家，AA+和AAA平台企业分别为7家和5家。 资产方面，AAA平台企业资产规模占比最大，截至2023年9月末，AAA平台企业资产规模占全样本资产规模比重为52.62%