2024年投资管理行业展望：知往鉴今，致胜未来

德勤金融服务行业研究中心 主要观点 •即使面临业绩趋弱和利润率承压，投资管理人可能也不得不投资于技术及其相关控制，否则未来可能无法满足客户期望和实现公司内部的效率目标。 •虽然投资策略的传统分类方式仍然适用，比如按成长型与价值型、大盘股与小盘股以及按行业划分，但主题驱动型投资组合构建正逐渐成为产品开发的一种方向。 •尽管投资业绩是助力提升客户满意度的重要因素，但客户对于个性化服务和互动及时性的期望普遍提高了。 •生成式人工智能可以提升投资管理人与客户互动的响应时效和清晰程度，但生成式人工智能的成功实施需要全公司层面的密切协作，包括前台、中后台、财务部、信息技术部和风险管理部等。 •越来越多的人认为，量子计算技术有助于增加收入和提升客户满意度；鉴于与该技术相关的网络安全威胁亦在不断发展演进，公司领导层可能需要将网络安全防护放在首位。 •如果企业上下拥有强烈且一致的目标，那么应对组织模式变革就会变得更加容易一些。当受访者表示认同或强烈认同“公司雇员对企业目标上下一心”时，他们也更加可能会认为“企业文化更加强大”；强大的企业文化通常会提升工作效率、生产力和协作力。 驱动2024年行业变革的新力量 在后疫情时代的商业环境中，投资管理人正面临着新的威胁和不同寻常的机遇。尽管有些资产类别的业绩表现相对较优，但受多重经济因素和行业压力的影响，行业总体表现仍然保持低迷。艰难的经营环境促使许多企业重新审视大型并购交易，转而偏爱于更具战术性的、规模相对较小的并购。此外，企业对转型项目也变得更加挑剔，目光更多转向了兼顾降本和创新的较短期项目。 产品创新、有效的客户体验，可能仍然是驱动投资管理人增长的主要因素。新挑战正在影响人才模式、企业目标、工作场所布置，以及环境、社会和公司治理（ESG）相关投资要求。此外，虽然在过去几年中，企业一直忙于实施颠覆性技术，但技术治理却未能跟上技术实施的脚步。许多企业可能不得不将注意力转向建立技术治理与控制，以确保企业能够在高度监管的行业背景下有效管理风险。 通过“良性循环”的视角，并结合行业表现和并购活动的背景，我们将在下文一起审视这些变革因素：即理解行业领导者可以采取何种举措以增强决策的准确性、风险管理的有效性和绩效结果的可靠性（图1）。 资产管理行业的业绩表现 市场低迷期，许多投资管理人的收入预计将下降。根据2023年及前两年的德勤专项调研数据，我们发现受访者对公司未来一年的收入前景变得越来越不乐观（图2）（有关调查方法详情，请参阅专栏“关于德勤金融服务行业研究中心《2024年投资管理行业展望》调研”）。2023年，仅10%的受访者表示公司未来一年的收入前景会显著改善；相较而言，2022年和2021年持相同态度的受访者比例分别为20%和30%。2此外，预计未来一年的收入前景将显著恶化的受访者比例有所上升。3 受托管理资产竞争加剧 对投资管理行业而言，2022年是艰难的一年。除了利润率承压、通胀高企、利率攀升、地缘政治环境不稳定以及供应链问题以外，2022年还是自20世纪90年代末以来债市和股市同时疲软的为数不多的年份之一。1相较于其他资产类别，私募资本的表现相对较优，展现了更好的韧性；但总体而言，大部分资产类别的业绩均弱于上年同期。鉴于当前的收入模式与资产管理规模（AUM）紧密相关，在 图2 投资管理行业的收入前景自2021年以来不断恶化 受访者对其所在机构下一年度收入前景的预期 法计算，美股股票型基金的2022年业绩表现分别较基准落后1.4%和3.0%。这至少表明，某些资产管理规模较大的基金业绩表现尤为不佳。12全球范围来看，主动权益型投资管理人也呈现出与美国相似的业绩不佳情况。例如，英国的主动型股票基金较基准落后14.6%，其次是欧元区（-8.4%）、日本（-3.7%）、澳大利亚（-1.5%）和加拿大（0%）。13相较权益型投资管理人，一些主动型固定收益共同基金管理人取得了相对更好的业绩。14美国普通投资级固定收益基金和高收益基金的业绩表现分别跑赢基准8.3%和0.02%，而政府债券基金的业绩表现则是落后基准4.6%。15在欧元区，以欧元计价的企业债券基金和政府债券基金的业绩表现分别跑赢基准0.9%和3.3%，而高收益债券基金的表现则落后基准0.9%。16澳大利亚债券基金的平均业绩表现跑赢基准0.8%。17 尽管调研结果表明，2023年和2024年投资管理行业收入或将承压，但由于市场表现、经济前景和地缘政治环境不断变化，投资管理人对收入前景的预期也可能会随之变化。4 开放式基金 受资金外流和市场下跌的影响，开放式基金2022年资产管理规模下降了15%。5就美国而言，开放式基金规模的显著下降在很大程度上归因于主动型共同基金规模的下降，后者在2022年同比下降了24%。6相比之下，美国指数共同基金和交易所交易基金（ETF）规模分别同比下降了17%和10%，而货币市场基金规模同比略增0.4%。7这是自2008年（AUM暴跌36%）以来，美国主动型共同基金规模单年同比降幅最大的一次。8 在过去的几年中，关于主动型基金能够更好应对市场低迷的说法似乎正在逐渐褪去，资金流出也印证了这一观点。美国主动型共同基金已连续九年经历资金净流出；2022年净流出金额达1.2万亿美元，是过去30年单年资金流出规模最大的一年。9主动型固定收益基金的资金流出，是形成负现金流的主要因素；这很可能是为平抑通胀而进行的近30年来最陡峭的加息引发的结果。10 与大型基金相比，小规模基金往往更灵活，并且能够更迅速地适应市场变化。然而，较大规模的基金管理人往往拥有更多资本用于旨在创造阿尔法收益的技术投资。为证明这一观点，我们对资产管理规模超过1万亿美元的公司进行了调查，发现与所在机构数字技术能力较弱的受访者相比，那些认为其所在机构拥有理想的数字技术的受访者中，预计其企业收入前景会显著改善的比例更高（19%）。18然而，基金业绩分析表明，这种技术投资总体而言尚未产生回报。我们将在后续章节中更深入地探讨技术和业务流程的最新发展趋势。 2023年，约50%的美股股票型基金跑赢了业绩比较基准，上一次出现类似情况还是在2013年。11然而，总体而言，如果分别按算术平均法和资产加权 关于德勤金融服务行业研究中心《2024年投资管理行业展望》调研 德勤金融服务行业研究中心在全球范围内对600位投资管理行业的高级管理人员进行了调研，具体涵盖了财务、风险管理、监管合规、运营、人才和信息科技等领域。 受访者获邀分享了在疫后复苏阶段，着眼于未来，其所属机构未来一年的优先事项及预期的组织架构变化。 受访者均匀分布于三大区域——北美洲（美国和加拿大）、欧洲（英国、法国、德国和瑞士）和亚太地区（澳大利亚、中国、新加坡和日本）。 受访机构的资产管理规模不低于500亿美元。调研时间为2023年6月至7月。 投资管理人的财务表现与资产管理规模密切相关，而近期的资产管理规模下降导致整个投资管理行业的利润率承压，这对主动型产品管理人的影响相对更为严重。在这种压力下，预计企业的技术支出（包括颠覆性新兴技术）不会显著增加。事实 上，与2022年和2021年相比，预计2023年技术支出将大幅增加的受访者比例更小（图3）。如果科技投资能切实提升业绩和客户满意度，那么这将推进少数具有技术领先优势的投资管理人与同业加速分化。 图3 预计大幅增加技术支出（包括人工智能和网络安全等关键领域）的机构比例持续下降 预计以下各类技术支出将大幅增加的受访者占比 以上。24尽管在2023年初出现了短暂的净流入，但在随后几个月里，对冲基金经历了连续的资金净流出。25 另类投资产品 就另类投资而言，数据表明该类投资产品比开放式基金更加具有韧性（图4）。对冲基金2022年资产管理规模同比保持持平。19私募资本（具体包括私募股权、风险投资、私募债、房地产、实物资产、FOF以及股票增发）亦是如此。20在分别经历了连续三年和连续五年的两位数增长之后，对冲基金、私募资本资产管理规模增速在2022年开始趋于稳定。21 尽管对冲基金表现为资金净流出，且算术平均回报率为负，但2022年资产管理规模却并未下降。这些不寻常的情况表明，基金业绩存在较大分化；即某些大型基金的业绩表现相对更优。城堡（Citadel）和埃利奥特（Elliott）正是业绩表现优于行业平均水平的大型对冲基金管理机构。2022年，埃利奥特（Elliott）的基金表现超过了行业整体水平。26城堡（Citadel）的旗舰基金以38%的年收益率跑赢行业整体水平，其管理的其他众多产品也表现强劲；27城堡（Citadel）实现了280亿美元的费前交易利润，向投资者收取了120亿美元的业绩报酬和管理费—这表明如果基金能创造更高的回报，是有投资者愿意支付更高管理费的。28 2022年，对冲基金按算术平均法（而非资产加权平均法）计算的平均回报率为-8.22%，这是自2008年（-21.6%）以来业绩表现最差的一年。222022年对冲基金经历了合计3,230亿美元的资金流出，其中包括连续11个月的资金净流出。23事实表明，净流出规模占2021年末对冲基金资产管理规模的6% 图4 开放式基金资产管理规模增长落后于所有其他基金类别 专业公司管理人管理的全球资产管理规模（单位：万亿美元） 鉴于对行业形势、通胀以及地缘政治局势的担忧加剧，加之资本成本高企，投资管理人或将谨慎避免进行大规模转型交易，平均交易规模因此将处于低位。根据德勤调研结果显示，大多数受访者表示通胀（56%）和地缘政治局势（58%）将会对企业运营产生负面影响；这一结果与上年相类似。39在艰难的经营环境下，具有吸引力的交易机会可能会出现、进而促成少量转型交易。近期的一些转型并购案例包括富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）与普特南投资（Putnam Investments）之间的交易，以及克莱顿杜比利尔与莱斯公司（Clayton,Dubilier & Rice）与福克斯金融伙伴公司（FocusFinancial Partners）之间的交易。然而，总体而言，在未来6-12个月里，规模相对较小的战术性并购可能会持续发生。 私募资本的业绩表现优于其他资产类别。截至2022年三季度末，其年化内含报酬率（IRR，季度移动平均计算）为6.1%。29但是，私募基金的募资环境已变得困难重重。2022年，私募机构的募资金额较2021年减少了约20%，30募资的基金数量同比减少约41%。312023年一季度，募资金额和基金数量又分别同比减少28%和32%。32可能是缘于对地缘政治的担忧，亚洲、欧洲的募资环境面临挑战；这也导致自2018年以来，北美的私募资本募资金额占比持续增加。33总体而言，未来一年的高利率环境将导致私募资本募资继续面临挑战。 由于企业估值和资产价格均有所下跌，一些基金可能不得不转向持有长期资产，以期获得更高的估值。这可能会进一步影响基金分配，进而对投资者流动性产生不利影响。募资金额的减少和投资者流动性的降低，或可为基金使用可投资资金进行新增投资创造机会。事实上，2022年可投资资金同比下降14%，仅占私募资本资产管理规模总额的26%，而2021年该比例为31%。34对于能够动用可投资资金抓住低估值投资机遇的私募基金而言，估值下跌为其创造了多年不遇的绝好投资机会。 与上年不同的是，由于开展大规模转型交易的企业较少，企业面临的前两大挑战已不再是整合和战略。40根据德勤调研结果，在并购交易中，企业面临或正在面临的前两大挑战是尽职调查与估值，以及并购前准备工作；这似乎与今年相对较小规模的战术性交易数量较上年有所增加相吻合。41此外，2023年有38%的受访者（上年这一比例仅为19%）认为，监管批准是其所在机构面临的前两大并购挑战之一；这可能是监管部门对并购交易审查力度有所加大导致的。42 并购活动的更新情况 2022年，投资管理和财富管理行业宣布或已完成的并购交易同比增长了4.4%，共计643单；2021年