玉米生猪月报：玉米区间运行 生猪供给压力仍存格林期货

0102030405 1.1观点回顾 年报2023年11月29日《玉米区间运行重心下移生猪去产能进入实质阶段》Ø玉米观点 宏观逻辑：全球经济混乱并未彻底消散，重点关注贸易流通和终端消费。 供求逻辑：全球供给预期改善；国内年度供求紧平衡转向基本平衡。 综上，展望2024年，全球政治经济是熵增到熵减的过度之年，从无序逐渐转向有序，有望看到全球经济缓慢复苏，主线重点关注贸易流通和终端消费；产业驱动持续，关注被动建库何时转向主动去库；供需偏紧转向供需紧平衡，养殖持续亏损有望推动国内玉米种植成本下移（主要是地租成本下降），上方压力关注替代品成本（进口谷物、国内谷物）；下方支撑关注高价地租回归后的合理化种植成本。向上驱动力度关注下游备货、天气炒作等；向下驱动力度关注进口/国内谷物替代规模、饲用预期下修、单产提升新作增产预期、种植成本下移等。具体来看，预计2024年玉米处于区间运行但价格重心下移（2400-2600），东北现货下方支撑参考正常地租下的种植成本。期货方面建议维持波段交易思路，关注季 节性卖压/种植成本下移对应的阶段做空和卖保机会；也可等待一季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。 Ø生猪观点 宏观逻辑：2024年宏观调控政策将持续发力显效，‘稳物价’政策指引力度有望加大。产业逻辑：养殖端仍处规模化进程深水区，生猪去产能进入实质阶段。 供需逻辑：2024年整体供需或相对均衡，养殖成本有望继续下移；猪价或围绕养殖成本呈现季节性波动规律。 行情展望：虽然2023年能繁母猪存栏量小幅下降，但考虑到生产效率普遍提升，当前生猪产能仍高于正常保有量。今年9月以来局部地区生猪疫病导致产能被动去化加速，但当前集团场后备母猪充足，高淘对应高补，因此被动去化难以形成产能的实质去化，价格长周期拐点目前仍难以预见。然而，考虑到被动淘汰到补栏之间的时间差或对应阶段性供给相对减少，或推动猪价呈现小周期的上涨行情。综上，目前来看2024年没有大的供需矛盾，供需关系相对温和，预计2024年全年供需或相对均衡。总体来看，2024年猪价整体或呈现前低后高，全年均价或略高于2023年。上半年供给压力仍较明显，春节前后猪价或先扬后抑；下半年供给压力同比减弱，猪价重心或有所抬升，但养殖成本预期下移将限制向上空间。 具体来看，一季度，春节（2月10日）前1-2月上旬在消费旺季预期下猪价或展开波段反弹；春节后2月中旬-3月供强需弱或施压猪价继续走低；（关注冬季肥猪疫病情况、收储政策等） 二季度，供需回归相对平衡，猪价展开阶段修复，回归至养殖成本附近区间；三季度，今年冬季局部母猪被动去化对应阶段性供给减少，猪价有望启动波段上涨行情推动养殖利润转正，向上空间相对有限（关注养殖成本、二育入场情况） 四季度，季节性消费预期增强，猪价或先抑后扬，向上空间取决于供给/消费的相对增量，重点关注一季度母猪淘汰节奏对应四季度出栏预期。（2025年春节1月29日） 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 Ø现货回顾：12月玉米承压下行、破年内低点，锦州港平舱价从月初2590元/吨跌至月末2450元/吨，跌幅5.4%；12月生猪价格震荡偏弱运行，月末全国生猪均价为14.14/公斤，较月初下跌2.4%。 Ø期货回顾：玉米期货主力合约延续跌势，试探下方支撑，C2405合约月跌幅4.17%，收于2413元/吨；生猪期货区间震荡、先扬后抑LH2403合约月跌幅2.45%，收于13715元/吨。 请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比 Ø复盘对比 在11月29日年报中写到“玉米关注季节性卖压/种植成本下移对应的阶段做空和卖保机会”，此前日报周报等定期报告也持续提示波段做空机会，得到盘面验证。玉米在下游集中建库之前维持波段偏空交易思路，C2311合约下方支撑关注2550-2580，若有效跌破则支撑下移至2500-2530；C2401合约下方 支撑2500-2550；中期维持区间波段操作思路，可等待下游集中建库对应的波段做多机会。在年报中写到“春节后2月中旬-3月供强需弱或施压猪价继续走低”，日报在12月14日提示2403/2405做空及卖保机会， 生猪提示近月合约LH2311、LH2401建议短空思路；远月合约LH2403、LH2405合约卖保头寸建议继续持有。以上操作建议得到盘面验证。 供给前景预期向好，全球玉米格局转向宽松。 供给方面，USDA12月供需报告显示2023/2034年度世界玉米种植面积和产量同比双增，全球玉米产量上调至创纪录的12.22亿吨。其中，美国玉米产量创纪录，巴西玉米供应庞大，阿根廷和欧洲玉米产量有望强劲恢复，叠加乌克兰努力恢复黑海运输，均给玉米带来供应面压力。消费方面，USDA12月报告上调2023/2024年度全球玉米消费量12.06亿吨。月度来看，欧盟、墨西哥、埃及、俄罗斯等国家消费较上月预估微幅上调。加拿大消费量 较上月预估微幅下调，其他大部分国家消费量维持稳定。综上，23/24年度全球玉米供需双增，23/24年度全球玉米库存消费比26.12%，23/24年度美玉米库存消费比14.7%，均处于近几年以来的高位水平，这意味着全球供 应转向宽松状态。 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 Ø供给方面： 图：中国玉米供需平衡表 新作供给，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。当前季节性供给压力已经基本兑现。近期东北地区增储消息影响市场情绪，市场看空情绪减弱，基层惜售情绪渐起。1月份重点关注基层售粮进度及下游春节前补库意愿。 替代方面：1月份替代供给重点关注进口谷物到港成本、规模和港口库存变化。 月度进口玉米来看，1-11月我国累计进口玉米2219万吨，同比增加12.35%，其中进口巴西玉米879.45万吨，占比39.6万吨；进口美玉米649.67万吨，占比29.3%，同比减少50%。 中国粮油商务网根据装船和排船预估2024年1月进口量预估为195万吨，同比增加37万吨；2024年2月进口预估175万吨，同比增加85万吨。 进口谷物库存来看，中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第52周末，广州港口谷物库存量为185.8万吨，同比增加46.99%。其中：玉米库存量为125.2万吨，同比增加34.62%；高粱库存量为20万吨，同比下降31.97%；大麦库存量为40.6万吨，同比增加915%。 进口成本来看，1月2日美玉米配额内到港成本约2200元/吨，巴西玉米到港成本约2150元/吨，进口利润窗口持续开启。 图：中国主要谷物供需平衡表图：东北三省一区地区基层售粮进度对比 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 Ø需求方面：饲用消费或现拐点，工业消费相对稳定。 p饲用消费高点或已现，但玉米饲料占比增加当前饲料消费或已迎来拐点。据中国工业饲料协会统计数据显示，2023年11月，全国工业饲料产量2665万吨，环比下降3.5%，同比下降1.5%。然 而，小麦基本退出替代，玉米饲用消费占比提升。2023年11月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为31.3%，玉米饲料用量月环比提升1.3%。生猪方面，官方数据显示11月能繁母猪存栏4158万头，环比降1.2%。当前，生猪存栏仍处于相对高位，但同比由正转负，说明供给压力高点或已 出现，此后预计边际增速逐步递减。从养殖利润来看，生猪养殖基本上全年亏损，养殖情绪低迷，2024年生猪养殖行业或进入去产能的实质阶段。当前1-2月正值季节性消费旺季，养殖端出栏积极性较高，节前原料建库需求仍存，但大多企业采购仍然保持谨慎，囤货意愿不强。禽类方面，肉禽方面，从肉鸡父母代种鸡存栏量、肉鸡出栏量数据来看都处于相对高位，预计2024年肉禽存栏同比保持相对稳定。蛋禽方面，蛋鸡存栏量处新一轮养殖周期的上升阶段，同时产区空栏率偏低，预计2024年蛋鸡存栏量基数逐步增加，预计2024年蛋鸡存栏量将同比增加。综上，短期来生猪、禽类存栏限制原料进一步下跌空间，中长期来看饲用消费或将持续走低。 数据来源：WIND、卓创 需求方面：饲料消费高点或已现，工业消费相对稳定。 p工业消费总体保持稳定 整体来看我国玉米深加工产能相对稳定。从季节性规律来看，春节前深加工建库需求仍存，1月重点关注深加工节前备货意愿。 数据来源：粮油商务网，中国粮油信息中 Ø后市观点 宏观逻辑，12月14日据CME“美联储观察”预计2024年1月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为81.4%，降息25个基点的概率为18.6%。目前美联储仍将利率维持在22年最高水平，市场普遍认为美国经济增长将放缓至略低于1%，失业率将升至4.5%，大宗商品需求忧虑仍存。国内稳经济政策持续释放，关注后续货币政策对国内流动性影响程度。 产业逻辑，进入被动建库周期，有望转向主动去库周期。供需逻辑，国际方面，全球玉米供需格局转向宽松，供给增加预期持续兑现，关注地缘政治对全球粮食贸易流通节奏的不确定性影响。国内 方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，预计23/24年度我国玉米供需格局转向供需基本平衡。短期来看，1月现货市场购销或展开博弈，供给端重点关注基层售粮进度，其影响春节前后价格的强弱力度；需求端重点关注渠道及下游企业年前备货力度。综上，当前盘面季节性供给压力逐步兑现，然而增储预期及节前下游备货预期限制现货短期进一步下跌空间，预计期货盘面中线区间运行，长期重心仍将下移。 操作上，12月20日早报提示：11月22日提示入场的前期空单进入止盈区间，建议止盈。目前建议维持区间波段操作思路为主，关注区间上下沿压力支撑效果，2405合约上方压力2450-2470，下方支撑2350-2370。 从能繁母猪看供应目前生猪产能仍高于合理水平 2023年1-11月能繁存栏连续11个月环比下降。农业农村部数据显示11月末全国能繁母猪存栏量4158万头，为4100万头正常保有量的101.4%，虽然已连续11个月回调，但考虑到母猪生产效率提升明显和猪肉消费增长不及预期，目前生猪产能仍高于合理水平。2020年以来养殖规模快速提升，我国平均PSY值逐步提高。特别是2022年，生猪PSY平均值大幅提高，从2021年的18增加到21（19-20年PSY 大约在14-15）。按照正常保有量4100万头估算（3月至今平均值为4260万头），2024年全国断奶仔猪的数量将达到8.6亿头，若按照85%的存活率计算，全年生猪产能将达到7.3亿头。 数据来源：国家统计局、农业农村部、格林大华期货、卓创资讯、公开资料 Ø2024年一季度供给压力仍较明显 l从我国生猪存栏来看，2023年三季度末生猪存栏量44229万头，季环比增加1.64%，同比下降0.4%。可以看出产能持续兑现，生猪存栏仍居相对高位，但同比由正转负，说明供给压力高点或已出现，此后预计边际增速逐步递减，供给压力有望逐渐减弱。l从我国生猪出栏来看，2023年前三季度生猪出栏量53723万头，同比增长3.3%，为2015年至今同期最高水平。根据2015年以来统计数据显示，前三季度生猪出栏占全年生猪出栏量比例约为69~75%，平均水平为71.6%。按照平均水平推算，2023年全年生猪出栏量约为7.5亿头；若按照75%全年占比测算约为7.16亿头，明显高于2022年6.9亿头的全年出栏量。l从猪肉产量来看，2023年前三季度猪肉产量估算约为4300万吨，同样为2015年至今同期最高水平。猪肉产量和生猪出栏量相互印证。根据2015年以来统计数据显示，前三季度猪肉产量占全年猪肉产量比例在69~75%，平均水平为71.5%。按照平均水平推算，2023年全年猪肉产量约为6013万吨，同比增加8.5%；若按照75%全年占比测算约为5730万吨，同比增加3.5%。l农业农村部数据显示，从新生仔猪数量看，2023年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%