玉米生猪月报：玉米试探压力 生猪区间运行

0102030405 1.1观点回顾 季报20230331《玉米中枢下移生猪再次探底》半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》月报20230731《玉米区间运行生猪或先扬后抑》Ø玉米观点 宏观逻辑，7月美联储再次上调利率25个基点至5.25-5.5%，达到22年来的最高水平。美联储持续加息导致欧美经济转向衰退的忧虑升温，大宗商品需求仍不乐观。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止，全球谷物市场供给扰动增加，然而双方谈判前景不排除转向积极的可能性，黑海协议终止对短期市场情绪影响明显，但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。当前巴西玉米陆续上市，阶段性供给压力或逐步显现。然而，黑海出口协议终止，全球谷物市场扰动增加。国内方面，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。随着下半年新增供给预期逐渐兑现，本年度供需紧平衡有望转向供需基本平衡。下半年供给增加预期主要在于：定向稻谷拍卖、巴西玉米到港、新作玉米上市、小麦替代等。目前来看巴西玉米8月到港数量有限，预计8月供给增量主要在于月初的定向稻谷拍卖，假设每周200万吨，8月拍卖成交预估或在800万吨左右，然而从拍卖、出库运输到进入饲料企业形成有效供给增加或在8月下旬左右。这样来看，定向稻谷拍卖虽有望降低市场看涨情绪，但对实际增加市场有效供给的时间节点来说相对延后。综上，供给方面8月关注定向稻谷拍卖以及小麦替代规模，预计8月现货市场整体供给或仍将维持相对平稳，下旬有效供给或明显增加。价格方面，短期关注玉米小麦价格，中期关注进口到港节奏及到港成本。政策方面，关注定向稻谷拍卖时间窗口。目前期货贴水现货，盘面或维持区间运行。Ø生猪观点 全年来看基本维持生猪年报观点不变。具体来看：长期来看，能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加且今年上半年产能去化缓慢，母猪产能仍处相对高位，对应明年4月前生猪市场供给仍较充足；待产能去化基本结束，猪价才能对应十个月后真正进入上升通道；中期来看，今年上半年全国新生仔猪量同比增长9.1%，对应未来6个月生猪供应继续增加；短期来看，6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长5.9%，对应7、8月份生猪供应也将稳定增加。然而，当前全国生猪交易体重普遍处于偏低水平，标肥价差走扩导致养殖端压栏情绪明显增强，部分地区二次育肥入场，短期供给截流将继续支撑猪价展开阶段性反弹，预计8月猪价有望向16-16.5元/公斤的养殖成本附近靠拢。待此轮压栏、二育出栏形成有效供给，中期供给压力或将显现，进而抑制猪价进一步上涨空间，上方空间不宜过分乐观，从期货的价格发现功能来看，下半年现货猪价在18元/公斤或有明显压力。期货盘面：生猪期货充分发挥价格发现功能，提前兑现猪价上涨预期，8月期货盘面或先扬后抑。若此轮现货猪价预期在16-16.5元/公斤，假设给盘面1000元/ 吨的升水则对应LH2309合约在17000-17500或有明显压力。当前LH2311、LH2401合约价格已经反应出市场对于季节性消费的预期，然而中期生猪供给仍较充足，或限制年底猪价进一步上涨空间。 操作上，半年报提示关注15000元/吨以下的超跌买入机会，靠近上方压力位可考虑逐步止盈，不建议高位追多。养殖企业可考虑LH2311、LH2401、LH2403合约逢高择机进行卖出套期保值操作，LH2309合约上方压力关注17000-17500元/吨，LH2311合约上方压力关注17800-18000元/吨，LH2401合约上方压力关注18000-18500元/吨；LH2403合约上方压力关注16000-16200元/吨。 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 Ø现货回顾：8月玉米走势震荡上行，锦州港平舱价从月初2800元/吨涨至月末2860元/吨，涨幅2.14%；8月全国生猪均价围绕17元/公斤附近窄幅震荡。 Ø期货回顾：玉米期货主力合约区间运行，C2311合约月涨幅3.96%，收于2733元/吨；生猪期货震荡下行，LH2311合约月跌幅5.42%，收于16845元/吨。 请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比 Ø复盘对比 在8月月报写到玉米区间运行，生猪多单靠近上方压力位可考虑逐步止盈，不建议高位追多。养殖企业可考虑LH2311、LH2401、LH2403合约逢高择机进行卖出套期保值操作，LH2309合约上方压力关注17000-17500元/吨，LH2311合约上方压力关注17800-18000元/吨，LH2401合约上方压力关注18000-18500元/吨；LH2403合约上方压力关注16000-16200元/吨。以上观点得到盘面验证。 请务必阅读文后免责声明 供给端：全球供给前景预期改善，地缘政治扰动减弱。Ø全球玉米供给前景改善 USDA8月供需报告中预估全球2023/24年度玉米产量为12.13亿吨，2022/23年度预估为11.51亿吨；全球2023/24年度玉米期末库存预估为3.11亿吨，2022/23年度预估 为2.97亿吨；23/24年度全球库存消费比处于近四年高点。调低了美、欧、中、俄玉米产量（-530、-370、-300、-170万吨），调高了乌克兰和加拿大（+250、+30万吨）Ø美玉米单产下调，但产量仍是历史次高水平由于生长季节初期的干旱条件导致玉米单产潜力下降，今年秋季收获的美国玉米产量将低于此前预期。然而，因玉米种植面积提高且在关键生长月份7月期间的生长 条件有所改善，因此玉米产量预估尽管有所下调，但仍将会是历史次高水平。咨询机构Pro Farmer刚结束的美国中西部作物考察结果显示，美国2023年玉米产量预估为149.6亿蒲式耳，低于美国农业部预估的151.11亿蒲式耳，但仍处于历史高位。Ø地缘政治扰动减弱 在黑海协议终止后，美国正在与土耳其、乌克兰和乌克兰的邻国谈判，寻求增加使用乌克兰粮食出口替代路线，大部分谷物将顺河而下，经黑海运往罗马尼亚附近的港口，然后再运往其他目的地。虽然这条路线速度较慢、成本更高，但可以作为建立黑海航运走廊协议的替代方案。另外，俄罗斯外长和土耳其外长将在近期会晤时讨论莫斯科提出的替代黑海粮食协议的建议。至此，地缘政治对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。消费端：全球经济衰退忧虑不减，终端需求。 美国二季度GDP下修为2.1%，低于2.4%的市场预期，同时一季度GDP终值也由2.4%下修为2%。美国8月制造业及服务业PMI双降，消费者信心指数跌至106.1，远低于市场预期，美国经济数据持续释放疲软信号，劳动力需求明显下降，9月美联储议息会议停止加息预期增强，全球经济下行压力仍存。 我国玉米供需格局 Ø供给方面： 长期来看，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。中期来看，9月之后预计市场有效供给将持续增加，定向稻谷拍卖、巴西玉米到港、新玉米上市。短期来看，新旧交替之际市场阶段性供求偏紧，贸易商惜售情绪增强，玉米现货价格稳中偏强运行。小麦支撑力度明显增强，小麦玉米价差持续缩小。预计随着9月后市场新增供给陆续兑现，当前供求偏紧格局有望改善。 定向稻谷：截至8月31日，定向稻谷共投放约1001万吨，累计成交875万吨，成交率为87%。华北地区糙米玉米掺混后报价约2870-2900元/吨，相比3000元/吨以上的小麦和玉米仍有一定的价格替代优势。 巴西玉米：根据船期推算8月中旬到9月中旬，巴西玉米到港约154万吨。 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 数据来源：国家粮油信息中心、中国粮油商务网、WIND、格林大华期货 Ø需求方面：饲用消费结构性增长，工业消费相对稳定。 p饲用消费结构性增长，小麦替代比例增加据中国工业饲料协会统计数据显示，2023年7月全国工业饲料产量2713万吨，环比增长3.2%，同比增长7.6%。1-7月全国工业饲料总产量17643万吨。 7月配合饲料中玉米用量占比为25.2%（6月34.2%），同比下降5.6%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.1%，同比下降2.8%。生猪方面，官方数据显示未来一段时间内生猪市场供给相对充足，能繁母猪存栏对应3-10月生猪出栏环比持续增加，今年2-7月全国新生仔猪量同 比增长8.4%，对应未来6个月生猪供应同比增加；7月份全国规模猪场的中大猪存栏量环比增长3.1%，同比增长8.7%，对应8、9月份生猪供应也将稳定增加。随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好。尤其小麦价格重心持续抬升，玉米饲用消费预期回升。禽类方面，肉禽方面，在产父母代种鸡存栏量继续上升，商品代鸡苗供应量与肉鸡出栏量增加，禽肉供应持续增长。卓创资讯监测显示今年7月我 国肉鸡月度出栏量为5.16亿只，1-7月累计出栏31.94亿只，同比增加19.35%。蛋禽方面，今年8月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量4183万羽，月环比降7.6%。今年8月全国蛋鸡存栏量环比增约0.76%。今年以来蛋鸡养殖利润为正，预计9月各地新开产蛋鸡数量增多，支撑饲用消费。综上，生猪、禽类存栏仍处相对高位支撑饲料消费预期。玉麦价差持续缩小，预计小麦对玉米饲用消费替代减弱，玉米饲用消费预期回升。 Ø需求方面：饲用消费替代加剧，工业消费相对稳定。 p工业消费总体保持稳定季节性检修窗口已过，行业加工利润有所好转，预计9月开机率或逐步抬升。 中国粮油商务网数据显示，截至8月26日当周淀粉行业开机率为50.25%，玉米淀粉产量 为50.05万吨；酒精行业开机率为49.03%。 Ø后市观点 宏观逻辑，美国经济数据持续释放疲软信号，劳动力需求明显下降，9月美联储议息会议停止加息预期增强，全球经济下行压力仍存。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止，但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。宏观驱动方向和力度都在弱化。产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增 加。短期来看，巴西二茬玉米加速上市，阶段性供预期增加。流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡，进口关注巴西玉米到港节奏、国内关注定向稻谷和小麦替代规模。短期来看，国内新旧交替之际市场阶段性供求偏紧，贸易商惜售情绪升温，支撑玉米小麦现货价格维持坚挺，随着已成交定向稻谷进入市场、新作玉米陆续上市叠加进口玉米陆续到港，预计9月以后市场供给有望逐步增加，当前供求偏紧格局或将逐步改善。综上，短期来看，新作上量之前现货价格或仍维持偏强运行；中期来看，供给上量后将限制价格上方空间，多空交织下仍将维持区间运行。价格方面关注玉麦价差。供给方面关注新作定产情况。Ø操作上 中期维持区间交易思路，C2311合约上方压力2750-2800，下方支撑2600-2650。可关注承压后的波段做空和卖保机会。Ø风险因素 黑海协议、政策粮源投放、进口到港节奏等。 从能繁母猪看供应 产能增加： 从能繁母猪存栏来看，2022年能繁母猪存栏4月达到年内最低点4177万头，5月开始环比连续回升至12月4390万头，理论上对应10个月后今年3-10月生猪出栏增加，即今年3月-10月进入产能兑现阶段，前三季度生猪供给相对充足。产能减少： 23年1-7月能繁存栏连续7个月环比下降，降幅不足3%，对应11月至明年5月出栏供给减少。今年7个月产能下降不足3%（上轮前5个月产能下 降6%）今年产能去化缓慢，对应生猪出栏减少的幅度有限，对今年年底及明年年初猪价看涨预期的支撑力度较弱。最新数据解