2023年业绩预告增长140%-149%，新兴业务快速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年01月10日买入1小商品城（600415.SH）2023年业绩预告增长140%-149%，新兴业务快速成长公司研究·公司快评商贸零售·一般零售投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润26.5-27.5亿元，同比增长140%-149%，其中单四季度归母净利润3.3-4.3亿元。2023年实现扣非净利润24-25亿元，同比增长36%-42%，其中单四季度扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长22.4%-71.6%。国信零售观点：公司市场经营主业增长亮眼，受益义乌整体外贸出口的增长，义乌市2023年1-11月进出口总值5221.2亿元，同比增长18.1%。公司各项新兴业务快速成长，其中线上数字贸易平台chinagoods的GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，运营主体公司的全年利润超8000万元。公司跨境支付业务自2023年2月21日上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元。总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司新兴业务发展快速以增值服务能力提升下带来毛利率增长，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至27.12/29.28/33.29亿元（前值分别为25.98/27.97/32.46亿元），对应PE分别为14.1/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。评论：2023年业绩预告增长140%-149%，新兴业务快速成长从单季度表现看，公司单四季度归母净利润3.3-4.3亿元，较去年四季度亏损5.15亿元实现大幅改善，环比三季度增长4.7%至36.1%。单四季度扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长22.4%-71.6%，环比三季度下降20%至增长12%。具体业务看，市场经营主业增长亮眼，受益义乌整体外贸出口的增长。线上数字贸易平台chinagoods的GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，运营主体公司的全年利润超8000万元。公司跨境支付业务自2023年2月21日上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元。快捷通支付服务有限公司（“义支付YiwuPay”运营主体）当年实现盈利。此外，公司旗下会展业务的运营主体，控股子公司商城展览获批同意在新三板挂牌。未来将进一步增强国内国际贸易资源的联动效应，提升贸易投资合作的质量和水平。为市场各参与方提供新的发展机遇，有利于实现小商品城整体效益的最大化，符合公司的长期发展战略。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：小商品城单季度归母净利润（亿元、%）图2：chinagoods国际站界面资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：chinagoods官网、国信证券经济研究所整理投资建议总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司新兴业务发展快速以增值服务能力提升下带来毛利率增长，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至27.12/29.28/33.29亿元（前值分别为25.98/27.97/32.46亿元），对应PE分别为14.1/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。风险提示市场出租率不及预期；Chinagood业务发展不及预期；跨境支付业务发展不及预期；全球贸易环境恶化。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价（元）EPSPE总市值（亿元）代码名称评级2024/01/0920222023E2024E20222023E2024E2024/01/09002612.SZ小商品城买入6.990.200.490.5326.0214.1413.10383.35002344.SZ海宁皮城暂无4.070.210.150.1622.2727.0526.2352.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测注：海宁皮城为wind一致预测相关研究报告：《小商品城（600415.SH）-获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力》——2023-11-07《小商品城（600415.SH）-前三季度利润增长43%，数字贸易等新兴业务快速成长》——2023-10-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物48311991129041117712849营业收入60347620113611374016067应收款项144963099611291353营业成本402864537994957311179存货净额13271330168820412327营业税金及附加162199369391466其他流动资产12161240179323912649销售费用205198178203233流动资产合计88995254174431680119240管理费用454529713781853固定资产6169808194401097312145研发费用1017252932无形资产及其他40446462620359455686财务费用180149814(7)投资性房地产61306280628062806280投资收益63410421350650500长期股权投资57726033723378338433资产减值及公允价值变动7(5)20100资产总计3101532111466014783351785其他收入619(25)(29)(32)短期借款及交易性金融负债46071146277528432255营业利润16541147337134203810应付款项4931191105514051716营业外净收支33000其他流动负债1000610075218102124023963利润总额16571150337134203810流动负债合计1510612412256402548827934所得税费用32846662495484长期借款及应付债券7713902390239023902少数股东损益(5)(1)(3)(3)(4)其他长期负债507516566616666归属于母公司净利润13341105271229283329长期负债合计12784418446845184568现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1638416830301083000632502净利润13341105271229283329少数股东权益2019171614资产减值准备(2)0000股东权益1461115262164751781219269折旧摊销63966192011351287负债和股东权益总计3101532111466014783351785公允价值变动损失(7)5(20)(10)0财务费用180149814(7)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1247141810373(1255)2317每股收益0.240.200.490.530.61其它(0)(0)(1)(2)(2)每股红利0.120.120.270.290.34经营活动现金流321031881398327966932每股净资产2.662.783.003.253.51资本开支0(2396)(2000)(2400)(2200)ROIC6.03%1.66%17%31%35%其它投资现金流(24)13000ROE9.13%7.24%16%16%17%投资活动现金流(1963)(2644)(3200)(3000)(2800)毛利率33%15%30%30%30%权益性融资(8)0000EBITMargin19%3%18%20%21%负债净变化489(367)000EBITDAMargin30%12%26%28%29%支付股利、利息(651)(652)(1499)(1592)(1872)收入增长62%26%49%21%17%其它融资现金流(1697)(1347)162968(588)净利润增长率44%-17%145%8%14%融资活动现金流(2028)(3384)130(1524)(2460)资产负债率53%52%65%63%63%现金净变动(781)(2840)10913(1727)1672股息率1.7%1.7%3.9%4.2%4.9%货币资金的期初余额5613483119911290411177P/E28.834.714.113.111.5货币资金的期末余额48311991129041117712849P/B2.62.52.32.22.0企业自由现金流0(103)10965(156)4287EV/EBITDA30.262.422.817.515.4权益自由现金流0(1817)12529(92)3705资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约