促卵泡注射液获批上市，辅助生殖管线持续丰富

业绩简评 2024年1月9日，公司发布公告，控股子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，金赛药业重组人促卵泡激素注射液22g300IU、33g450IU、44g600IU符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品注册证书。 经营分析 促卵泡水针依从性优势显著，公司辅助生殖领域管线持续丰富。 根据中华医学会生殖医学分会发布的《辅助生殖促排卵药物治疗专家共识》，辅助生殖技术ART的重要内容之一是促排卵治疗其应用改善了临床妊娠率促性腺激素Gn类药物为促排卵最常用药物之一，包括促性腺激素hMG、人卵泡刺激素（FSH）、人 绒毛膜促性腺激素（hCG）其中人卵泡刺激素（FSH）包括尿源 人民币元成交金额百万元 性人卵泡刺激素uFSH和重组FSHrFSH。根据专家共识，重组促卵泡素有粉针剂和水针剂2种剂型，其中重组促卵泡素水针剂的不良反应轻微可以在更短的时间有更高效的刺激排卵效能。公司重组促卵泡素金赛恒于2015年获批上市，为首个国产化的重组促卵泡素，本次获批的重组人促卵泡素注射液为首个国产重组促卵泡素水针剂，公司辅助生殖领域管线得到进一步丰富。 以科技创新为源动力，研发管线有望接续落地。近年来公司大幅 提升研发投入水平，持续聚焦创新能力、打造多元化经营能力，稳步推进儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等业务板块战略布局、人才引进、架构调整等工作 22900 20900 18900 16900 14900 230109 12900 成交金额长春高新沪深300 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 公司基本情况（人民币） 持续完善。目前公司持续推进多领域管线布局，打造了蛋白药物 项目202120222023E2024E2025E 长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差 营业收入增长率 2530 1750 1321 1299 1279 异化优势的产品。未来公司研发管线有望接续落地，为业绩长期 归母净利润百万元 3757 4140 4779 5506 6224 营业收入百万元1074712627142951615218219 归母净利润增长率 2333 1018 1543 1521 1304 摊薄每股收益元 9284 10230 11808 13604 15379 增长奠定坚实基础。 每股经营性现金流净额 823 698 1272 1411 1560 公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利 ROE归属母公司摊 2578 2294 2285 2273 2226 预期，预计公司20232025年分别实现归母净利润478 薄PE 2923 1627 1171 1017 899 （15）、551（15）、622亿元（13），EPS分别为1181、 PB 754 373 268 231 200 盈利预测、估值与评级 1360、1538元，对应当前PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预 期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8577 10747 12627 14295 16152 18219 货币资金 3965 5749 5579 8198 9793 11605 增长率 253 175 132 130 128 应收款项 3062 2838 3794 3857 4136 4566 主营业务成本 1142 1332 1515 1585 1701 1852 存货 3013 4360 4654 4809 5251 5916 销售收入 133 124 120 111 105 102 其他流动资产 1043 1094 1272 1278 1376 1509 毛利 7435 9415 11112 12710 14451 16367 流动资产 11082 14041 15299 18142 20557 23596 销售收入 867 876 880 889 895 898 总资产 658 624 588 635 637 644 营业税金及附加 117 135 106 111 123 137 长期投资 1098 1203 1238 1238 1238 1238 销售收入 14 13 08 08 08 08 固定资产 2728 4266 5526 6527 7545 8571 销售费用 2582 3064 3807 4288 4821 5429 总资产 162 189 212 229 234 234 销售收入 301 285 301 300 299 298 无形资产 1249 1924 2388 2552 2847 3127 管理费用 479 633 824 901 977 1084 非流动资产 5762 8475 10729 10417 11724 13025 销售收入 56 59 65 63 61 60 总资产 342 376 412 365 363 356 研发费用 475 885 1358 1544 1761 2004 资产总计 16845 22516 26027 28559 32282 36621 销售收入 55 82 108 108 109 110 短期借款 660 332 319 230 200 170 息税前利润（EBIT） 3783 4699 5017 5865 6769 7713 应付款项 879 1756 1881 1939 2041 2266 销售收入 441 437 397 410 419 423 其他流动负债 1928 1687 1611 1473 1663 1874 财务费用 65 89 95 3 88 133 流动负债 3468 3775 3811 3642 3905 4309 销售收入 08 08 08 00 05 07 长期贷款 329 712 635 635 635 635 资产减值损失 7 125 127 98 9 14 其他长期负债 724 791 775 482 474 467 公允价值变动收益 20 1 0 0 0 0 负债 4521 5279 5221 4760 5013 5411 投资收益 税前利润 34na 35na 76na 000 000 000 普通股股东权益其中：股本 10931405 14574405 18050405 20917405 24221405 27955405 营业利润营业利润率营业外收支 393645923 471543999 496839344 57704040 66724130 75664150 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 68741392 16845 10016 2663 22516 13387 2757 26027 16254 2882 28559 19558 3048 32282 23292 3255 36621 税前利润利润率 3913 456 4617 430 4924 390 5770 404 6672 413 7566 415 比率分析 所得税 606 719 709 865 1001 1135 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 155 156 144 150 150 150 每股指标 净利润 3308 3897 4215 4904 5672 6431 每股收益 7528 9284 10230 11808 13604 15379 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 每股净资产 27009 36009 44598 51684 59847 69074 归属于母公司的净利润 3047 3757 4140 4779 5506 6224 每股经营现金净流 2745 8229 6984 12720 14114 15599 净利率 355 350 328 334 341 342 每股股利 0000 0000 0000 4723 5442 6151 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2787 2578 2294 2285 2273 2226 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1809 1669 1591 1673 1706 1700 净利润 3308 3897 4215 4904 5672 6431 投入资本收益率 2306 2101 1921 1985 2015 2019 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 增长率 非现金支出 186 433 579 500 511 623 主营业务收入增长率 1631 2530 1750 1321 1299 1279 非经营收益 45 24 44 145 66 66 EBIT增长率 3639 2421 678 1691 1542 1394 营运资金变动 2337 1024 2012 402 537 806 净利润增长率 7164 2333 1018 1543 1521 1304 经营活动现金净流 1111 3331 2826 5148 5712 6313 总资产增长率 3241 3367 1560 973 1304 1344 资本开支 970 2225 2088 311 1810 1910 资产管理能力 投资 441 213 169 0 0 0 应收账款周转天数 479 471 523 550 510 500 其他 233 12 2 0 0 0 存货周转天数 7614 10102 10860 11300 11500 11900 投资活动现金净流 1177 2426 2255 311 1810 1910 应付账款周转天数 982 1285 1509 1400 1400 1400 股权募资 188 1413 3 0 0 0 固定资产周转天数 846 755 933 1003 1050 1076 债权募资 407 15 107 224 30 30 偿债能力 其他 274 621 672 1982 2269 2555 净负债股东权益 2057 2468 2007 2892 3120 3316 筹资活动现金净流 321 807 776 2205 2299 2585 EBIT利息保障倍数 582 526 525 21478 769 579 现金净流量 254 1708 197 2632 1604 1818 资产负债率 2684 2345 2006 1667 1553 1478 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 29000 1 20220826 买入 18589 NA 26700 2 20221028 买入 17820 NA 24400 3 20230321 买入 15765 NA 22100 4 20230330 买入 16509 NA 19800 5 20230414 买入 16766 NA 17500 6 20230418 买入 16880 NA 15200 7 20230824 买入 12974 NA 12900 8 20231024 买入 13063 NA