新三板公司商业模式研究之四十一：乐旅股份：新三板“旅游+教育”第一股

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 乐旅股份：新三板“旅游+教育”第一股 ——新三板公司商业模式研究之四十一 2016年08月18日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 联系人 hongyi@ dxzq.net.cn 010-66554046 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn010-66554131 1. 公司情况 1.1 主营业务 上海乐骋国际旅行社有限公司（以下简称“乐旅股份”）成立于2007年，是一家集国内旅游、入境旅游等旅游业务的民营企业。公司目前主要从事商务会奖旅游业务以及票务代理业务。 公司自设立以来，稳中求进，主营业务发生转型，部署了以在线国际游学业务为重点的未来发展方向。目前公司的主要产品包括在线国际游学业务以及商务会奖旅游业务。 1.2 业绩表现 2015年7月乐旅股份在新三板挂牌上市。据公司财务报告显示，公司2014年和2015年分别实现营业收入857.55万元和2069.75万元，同比增长率分别为141.36％和-37.01%；2014年和2015年分别实现归母净利润-275.25万元和26.89万元，同比增长率分别为-604.36％和109.77%。经营业绩改善的主要原因是公司立足旅游领域，积极开拓细分市场，潜心经营；公司于2015年5月自主研发了www.2limi.com电子商务平台也开始贡献业绩。 图1：公司营业收入及增长 图2：归母公司净利润及增长 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P2 商业模式研究 乐旅股份：新三板“旅游+教育”第一股 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.3 发展战略 未来，公司将不断提高自身竞争力和抗风险能力，将继续以“互联网+”为核心，全新打造“1+N”的旅游 IP，形成旅游、文化、素质教育等多项内容的跨界融合，尽快拓展市场份额。 未来的两个奋斗方向是在本地建立一个标杆性可示范的“两厘米研学旅行”项目；以及加快业务向全球拓展的步伐，不仅在日韩、欧洲和美洲继续加强投入，而且要为更多的旅游目的地提供优质的智慧旅游综合服务。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 一站式覆盖的在线旅游电子商务平台，内容丰富的游客服务。公司以服务流程为主线，构建了整体信息化运营的电子商务平台，并以电子商务平台为基础，进行采购管理、产品研发、销售推广、 团队运作、后续服务，为消费者提供一站式全方位的游学服务。公司的传统业务为商务会奖旅游业务，通过了解客户对于旅游内容的需求，为客户量身定制旅游线路及方案，提供会议差旅、奖励旅游、会展旅游等旅游活动的咨询、策 划、执行等服务。公司为客户提供的旅游线路基于公司在该领域的长期运作经验，在确定旅游线路后，公司通过直接向酒店、餐厅、景点采购服务或者与地接社合作的模式,为客户提供旅游产品。国际游学产品零售业务通过公司的在线平台2厘米网(www.2limi.com)、呼叫中心、门店、大客户拓展及会员制营销等方式销售给终端消费者。 图3：公司业务流程 资料来源：东兴证券研究所 2.2 产品以及服务优势 特色鲜明、内容丰富的在线游学服务。在线国际游学业务是公司倾全力部署的新型业务。游学服务不同于单纯的旅游或留学，它的内容贯穿了语言学习和参观游览，介于游与学之间，同时又融合了学与游的内容。公司围绕境外游学主题，开发出一系列具有鲜明特色的国际游学产品，内容涵盖外语学习、户外探索、学术技术、职业发展等多个领域，游学区域覆盖北美、欧洲和澳洲等发达地区。 公司设计的游学产品将游学的目的和收获臵于产品价值的首要位臵。行程细化至每一天和每一堂课，让顾客在出行前即可预估此次游学的收获。针对学生不同的年龄段、文化背景、兴趣爱好、发展潜质，公司将产品 P3 商业模式研究 乐旅股份：新三板“旅游+教育”第一股 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES细分为语言学习、户外探索、文化艺术、科技 发明、亲子探访、职业发展等多个层次、多个核心的产品类别，可以满足各种群体的消费需求。 为了保障学生的游学安全，公司为国际游学产品设臵了较高的师生配备标准，提供7/24小时紧急多语言服务。此外,通过2厘米网(www.2limi.com)和线下的完美联动，公司还能缩短游学旅行中学生和家长、老师之间的距离，让家长能够跟踪评估孩子的整个游学历程。 图4：商务会奖旅游服务 图5：在线国际游学项目 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 量身定制的个性化商务会奖旅游服务。商务会奖旅游服务是以商务为主要目的，将商务活动与旅游游览相结合的一种专项旅游服务。商务会奖旅游与常规旅游存在较大差异，是旅行社业务中较为高端的一种。公司通过了解不同客户的个性化需求，量身定制出符合客户需求的出行线路，公司在提供旅游服务的同时，也会根据客户企业文化对于旅游服务中的细节进行安排，满足客户对于旅游的不同需求。 2.3 市场前景 在线旅游市场持续增长。近年来,我国公民的旅游观念也开始发生转变，出境旅游逐渐成为公民休闲度假的重要选择。 根据东方财富资讯显示，近几年我国出境游人数持续快速发展，2015年，我国出境游人数已达12786万人次，同比增长9.7%，其中国内公民因私出国人数已达12172万人次，同比增长10.6%。 P4 商业模式研究 乐旅股份：新三板“旅游+教育”第一股 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图6：2009-2015出境游人数及增长率 图7：2011-2015在线旅游人数及增长旅 资料来源：Wind，东方财富，东兴证券研究所 以自费为主的海外留学热将呈稳定增长态势。自2005年至今，我国出国留学人员数量逐年递增，尤其在2008年至2012年期间，我国出国留学人数始终保持每年15%以上增长速度。2015年我国出国留学人员总数为52.37万人，达到历史最大规模，其中：国家公派2.59万人，单位公派1.60万人，自费留学48.18万人。相比于2014年增长了6.39万人次，同比增长率达13.26%。预计未来我国海外留学市场将进入以每年10%左右的增长率平稳增长的阶段。并且，随着人民生活水平的不断提高以及海外留学市场的日趋成熟，自费留学人员规模不断增加。 图8：2008-2015中国留学人数及增长率 资料来源：教育部各年留学人员统计，东兴证券研究所 在留学热和出境热双重效应的叠加下，在线国际游学市场将迅速扩张。国际游学兼具知识教育和休闲旅游功能，行业的发展主要受家长的教育理念和旅游方式的影响。目前市面上流行的游学产品多以海外名校考察为主，兼顾文化体验和外语培训，从留学考察和休闲娱乐两个方面迎合小孩及家长的消费需求。随着家庭财富的积累，越来越多家长倾向为子女选择欧美发达的高等教育。可以预计，在留学热和出境热双重效应的叠加之下，国际游学市场将迅速扩张。 P5 商业模式研究 乐旅股份：新三板“旅游+教育”第一股 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.4 技术与人员优势 一体化的电子商务平台。经过自主研发,公司构建了先进的电子商务平台。该平台集综合运营管理系统、2厘米网站(www.2limi.com)及呼叫中心于一体，可以有效地对内部资源管理、业务流程、产品销售进行整合，能显著地提高公司的服务能力和营销能力。目前市场上由专业旅行社开设的国际游学在线平台很少，公司开发的2厘米网站贯穿国际游学产品的设计、展示、咨询、预订、支付和反馈整个交易流程，拥有较强的先发优势。 强大的电商技术与营销团队。在网站的开发过程中，公司的技术团队充分借鉴关于用户体验的大数据研究成果，对传统在线预订模式进行了优化升级,通过与呼叫中心的有效结合，2厘米网站能够协助顾客轻松地完成每一笔订单，有效地提高了交易的成功率。为了保持公司在线国际游学业务的领先优势，公司设立了电子商务部，并组建了一支稳定的电子商务技术团队，队员都具有丰富的在线旅游平台开合和维护的经验，这些都为下一步开发国际游学移动端APP的开发打下了良好的基础。 2.5 资质与品牌优势 出境游资质助力境外业务拓展。我国对于旅行社实行准入许可制度。旅行社从事出境游需要经过严格的审批，未取得出境游资质的旅行社仅可从事国内游和入境游业务。公司于2014 年7月取得了出境游业务资质。截至 2015 年年末，上海地区共有旅行社1276 家，其中取得出境游资质的企业仅134 家，公司取得的出境游业务资质会带来较大的业务发展机会。 良好的业内口碑以及稳定的客户资源。公司从事商务会奖旅游业务多年，在行业内积累了深厚的影响力和良好的口碑，形成了较强的品牌优势。公司与部分基金公司、日资企业建立了长期稳定的合作关系，客户对于公司产品和服务也表示充分认可。公司所具有的品牌优势会成为公司日后业务拓展的坚实保障。 3. 同行业标的对比 目前，我国在线旅游企业众多，但是随着我国人民消费水平的提高，我国在线旅游市场前景广阔，目前东西方（837491.OC）为同行业标的，东西方提供专业出国留学整体解决方案的服务机构，根据学生需要可为其提供国际预科教育、外语培训、出国留学咨询及国际文化交流等多项内容的专业化服务。 表1：公司与同行业相关标的对比 东西方（837491.OC） 乐旅股份（833099.0C） 一、财务指标 2013-2015年营收（百万元） 100.47/ 114.06/ 126.47 13.61/ 8.58/ 20.70 2013-2015年增长率（%） --/ 13.52% / 10.88% -32.45%/ -37.01% / 141.36% 2013-2015年归母净利润（百万元） 1.90/ 1.28/ -7.68 0.55/ -2.75/ 0.27 2013-2015年增长率（%） --/- 33.00% / -701.97% -49.71%/ －604.36% / 109.77% 净资产收益率（%） -13.27% 0.59% 每股收益(元) -0.38 0.01 P6 商业模式研究 乐旅股份：新三板“旅游+教育”第一股 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESPE -- 501.30 PB -- 3.72 二、产品特点 主要产品 课程培训类产品、出国留学咨询服务、向国外院校推送生源服务、留学语言培训服务、游学项目等。 在线国际游学业务，内容涵盖外语学习、户外探索、学术技术、职业发展；商务会奖旅游业务，包括会议团、奖励旅游、商务差旅等。 产品研发模式 自主研发/外部采购 自主研发／外部采购 经营模式 公司为客户提供专业的出国留学整体解决方案，国际预科教育、外语培训、出国留学咨询及国际文化交流等多项内容的专业化服务。 公司以服务流程为主线，构建了整体信息化运营的电子商务平台，并以电子商务平台为基础，进行采购管理、产品研发、销售推广、团队运作、后续服务，为消费者提供一站式全方位的游学服务。 产品应用领域 公司归属于商务服务业，具体针对留学服务、旅游服务咨询以及中介服务等。 公司的主要服务针对旅游业以及教育业，具体针对国际游学行业以及商务会奖旅游行业。 三、业务布局新方向 新业务依托及布局内容 依托：未来，公司将致力于在全球推广国际预科教育,着力通过与国内外教育机构开展更为紧密国际合作,