公司深度研究：收购乐博教育过会，STEAM教育第一股扬帆起航

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 41.06 元 目标价格（人民币）：50.00-50.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 91.13 总市值(百万元) 5,543.10 年内股价最高最低(元) 46.00/27.36 沪深300指数 3474.73 深证成指 10973.80 相关报告 1.《盛通股份：入股芥末堆，持续产业链整合或扬帆起航》，2016.11.15 2.《收购乐博教育事项重新报会，相关事项顺利推进》，2016.11.10 3.《三季报点评：传统业务回暖营收净利双增，重组乐博教育收购事项或...》，2016.10.23 4.《对韩国乐博乐博增资事项顺利推进，STEAM教 育 第 一 股 未 来 可 期 》，2016.10.20 5.《主业经营回暖，收购乐博教育持续推进》，2016.8.19 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 收购乐博教育过会，STEAM教育第一股扬帆起航 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.086 0.145 0.200 0.679 1.006 每股净资产(元) 4.47 4.81 5.01 9.68 10.69 每股经营性现金流(元) 0.52 0.31 0.96 0.55 1.80 市盈率(倍) 166.25 281.76 205.05 60.49 40.81 行业优化市盈率(倍) 21.05 48.32 39.48 39.48 39.48 净利润增长率(%) -40.32% 71.20% 38.49% 311.61% 48.23% 净资产收益率(%) 1.93% 3.01% 4.00% 7.01% 9.42% 总股本(百万股) 132.00 135.00 135.00 163.91 163.91 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  收购乐博教育，联手新东方打造STEAM教育第一股：公司拟收购机器人教育公司乐博教育，支付对价共4.3亿元，交易中新东方对盛通股份战略入股1.54%，交易后，盛通股份将成为唯一一家新东方战略入股的A股上市公司。  STEAM教育理念：科教兴国战略发动机，2015年以来已站在风口：①STEAM是科学（Science）、技术（Technology）、工程（Engineering ）、艺术（Art）、数学（Math）的缩写，提倡“做中学”和多学科融合，强调培养青少年的兴趣和动手能力。②STEAM教育理念是未来科教兴国战略的重要发动机，中国2015年以来正式将STEAM教育写入政策，STEAM教育已迎来发展窗口期。  机器人教育-完美诠释STEAM教育理念：①机器人教育融合电子电路、设计、编程等多方面的技术，激发兴趣的同时，引导学员在项目和动手中学习，完美地诠释了STEAM教育的理念。②我们预测至2022年市场规模将达546亿，2015年-2022年复合增速20.38%。③机器人教育市场分散，未来或将迎来整合，规模最大的乐博教育或将受益，在整合中借助资本的力量进一步确立龙头地位。  乐博教育-全国最大机器人教育机构，未来有望量价齐升：①乐博教育已是全国最大的机器人培训机构，拥有76家直营网点及129家加盟商。②直营为主加盟为辅的模式与其他竞争对手不同，有效提升其管理效率，保证其优质服务。③课程标准化+直营为主的管理体系使乐博具有快速复制扩张的能力。④乐博教育大部分网点为0-1年的新网点，未来随着网点的成熟，业务有望量价齐升。此外，教育的预收款性质决定了其实际盈利能力强于财务上反映的利润。  入股芥末堆，未来产业整合可期：公司入股教育行业内最专业、深入的资讯平台芥末堆，彰显公司未来向教育行业持续拓展的决心，并不断落实内涵增长和外延扩张并重的发展战略。公司未来或将与芥末堆深度合作，借助芥末堆丰富的教育行业资源和深度的教育行研经验，进一步进行教育行业内的并购整合。  收购乐博教育将有效增厚公司业绩。乐博教育盈利能力强，受益于企业优势和行业红利，保持良好的盈利成长性。根据乐博业绩承诺，其2016-2019年的盈利将达到2458万元，3230万元，4067万元，5125万元，有效增厚公司业绩。 投资建议  我们认为机器人教育市场前景广阔，乐博教育是行业内竞争力最强的龙头公司，盈利能力强且成长性强，未来有望借助资本确立行业龙头地位，有效增厚盛通股份业绩，给予买入评级。 风险提示：教育业务发展或不及预期。 010020030040050027.3632.5037.6442.78151123160223160523160823161123人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 盛通股份 沪深300 2016年11月23日 盛通股份 (002599.SZ) 评级：买入 维持评级 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.成功收购乐博教育，联手新东方打造STEAM教育第一股 ............................. 4 1.1收购乐博教育顺利完成，正式切入STEAM教育领域 .............................. 4 1.2引入新东方战略入股，携手打造STEAM教育第一股 .............................. 5 1.3增资参股韩国乐博事项顺利推进，转型教育决心坚定 ............................. 6 2.STEAM教育：政策&需求双方拉动，未来大发展可期 .................................. 6 2.1 STEAM教育理念：科教兴国战略良方，投资窗口期已到 ....................... 6 2.2机器人教育：完美切合STEAM教育理念的新兴行业 .............................. 8 2.3机器人教育市场：市场分散，未来龙头隐现 ............................................ 9 3.乐博教育：规模大、管理优、服务好，打造机器人教育第一品牌 ............... 10 3.1乐博教育：全国最大的机器人教育机构，发展迅速 ............................... 10 3.2深耕机器人教育领域，打造最科学合理的教育体系 ............................... 12 3.3直营为主打造尖端品牌，竞争优势突出——不仅最大，还要最好 ......... 13 3.4财务数据亮眼盈利能力突出，未来价量齐升可期 ................................... 15 4.入股芥末堆持续产业链整合或扬帆起航 ........................................................ 19 4.1芥末堆——专注教育行业的专业新媒体平台 .......................................... 19 4.2入股芥末堆，未来产业链整合可期 ......................................................... 22 5.盛通股份：印刷出版龙头，天然教育基因优良 ............................................. 22 5.1印刷主业稳健，业务拓展成效显著 ......................................................... 23 5.2高管/员工激励到位，上下一心共谋发展 ................................................ 24 5.3天然教育文化基因，延伸服务链条打造教育文化生态圈 ........................ 24 6.投资建议 ..................................................................................................... 225 图表目录 图表1：收购乐博教育交易结构 ........................................................................ 4 图表2：募集配套资金投向 ............................................................................... 4 图表3： 交易前后公司股权结构变化 ................................................................ 5 图表4：中国2015年以来正式推出STEAM教育的支持政策 .......................... 6 图表5：全国600余所中学已经引入STEAM教育理念 ................................... 7 图表6：上海市教委认定的10种科技类竞赛中，机器人教育占5席 ............... 8 图表7：国内三大机器人教育派系 .................................................................... 9 图表8：全国机器人教育机构CR5不到8% ..................................................... 9 图表9：机器人教育市场规模测算 .................................................................. 10 图表10：乐博教育为全国最大的机器人教育机构 .......................................... 11 图表11：韩国ROBOROBO公司是世界最大的机器人教育公司之一 ............ 11 图表12：乐博教育发展理念 ........................................................................... 12 图表13：乐博教育课程科学合理，进阶分明 .................................................. 13 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表14： 乐博教育直营和加盟模式一览 ........................................................ 13 图表15：国内主要机器人教育机构经营情况 .................................................. 14 图表16：乐博教育标准化教学流程 ................................................................ 14 图表17：乐博教育体验式营销 ........................................................................ 15 图表18：乐博教育教学现场 .................................................