新三板公司商业模式研究之五十七：国内体育塑胶行业第一股

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 奥翔科技：国内体育塑胶行业第一股 ——新三板公司商业模式研究之五十七 2016年08月30日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 张高艳 联系人 执业证书编号：S1480116080036 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 岳鹏 联系人 624319506@qq.com 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 洪一 联系人 hongyi0214@qq.com 010-66554046 1. 公司情况 1.1 主营业务 福建奥翔体育塑胶科技股份有限公司（833398.OC）为福建省重点企业。公司的主营业务为体育塑胶（见附注）运动场地铺装材料研发、生产和销售，及体育塑胶运动场地建设。其中体育塑胶运动场地建设业务通过公司子公司奥翔建设实施。公司主要产品包括聚氨酯胶粘剂、轮胎胶粉、EPDM 彩色颗粒、硅PU 球场铺装材料（见图1）。 图1：公司主要产品 图2：2015年公司主营业务构成 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 1.2 业绩表现 P2 商业模式研究 奥翔科技：国内体育塑胶行业第一股 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2014年公司营收5294.56万元，同比增长39.65%；2015年营收9239.17万元，同比增长74.50%，营收保持稳定增长态势。2014年归母净利润328.98万元，同比增长571.76%；2015年归母净利润1378.96万元，同比增长319.16万元，净利润增速近两年一直保持在高速状态。2016年上半年净利润同比下降63.41%，未来公司的净利润增速有可能无法保持原有高速水平。 图3：公司营业收入及增速 图4：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 公司将立足体育塑胶运动场地铺装材料研发、生产和销售，及体育塑胶运动场地建设，依托奥翔建设采取“研发+采购+生产+销售+施工”一体化的经营模式，持续推广绿色环保理念，注重培育品牌，为客户量身打造优质、优雅的运动环境。产品研发方面，公司将利用核心技术重点开发无溶剂环保型聚氨酯粘合剂、无溶剂环保型PU 浆料及粘合剂产品。同时开发其他应用领域产品，包括：道路标记反光材料、水性涂料、室内地面材料等。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 坚持对外引进与自主研发、科技创新与管理提升相结合。公司将技术创新作为企业发展的主要手段，坚持以市场为导向、产学研结合的创新体系；壮大自己的技术研发团队，同时加强与陶氏化学的合作，共同研发全球领先的水性环保跑道胶粘剂产品。 采取“研发+采购+生产+销售+施工”一体化的经营模式，持续推广绿色环保理念。公司的原材料由国内大型企业和国外知名企业供应，公司与主要供应商保持长期合作关系，确保采购价格的优越性。对于采购塑胶跑道原材料及场地铺装材料的客户，公司采用直销的模式；对于工程类项目，公司及子公司为客户提供“一站式”供应服务。 2.2 研发模式 以市场为导向、产学研结合的创新体系进行研发活动。公司于成立之初组建了技术研发团队，配备专职研发人员从事新产品与新技术的研究。公司研发中心根据市场需求及生产部门的要求，不断进行生产工艺的革新及新产品的研发工作。公司对新产品、新技术进行知识产权保护，并进行专利申报，对企业在新产品和新技术开发中出贡献的优秀员工进行奖励。 P3 商业模式研究 奥翔科技：国内体育塑胶行业第一股 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图5: 公司研发业务流程 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 2.3 市场地位 人均公共体育场地不足，塑胶跑道市场规模仍然广阔。我国第六次全国体育场地普查数据公报显示，截止2013年底，全国共有体育场地169.46万个，人均体育场地面积1.46平方米。2015年，我国人均体育面积估计为1.5平方米，而同期美国达到16平米，日本为19平米，中国则不足其十分之一，未来发展潜力十足。2014年《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》确立到2025 人均体育场地面积达到2 平方米的任务，届时全国体育场地面积将达到28 亿平方米，比2013 年末增长8.08 亿平方米。目前，国家正在大力推进体育产业，推动人民运动，未来足球场、公共体育场将是政府推动的基础建设，塑胶跑道的市场规模仍然很大。  产品和服务双重优势，公司在行业中具有突出竞争力。公司具有专业的研发技术团队和研究机构支持，拥有一批体育塑胶专利技术，生产的产品质量一流、环保健康。公司坚持全程式的跟踪技术保障，不参与恶性的低价竞争，坚持培育品牌、打造团队、构建网络，用心维护好客户。 图6： 1995-2013年中国体育场馆行业数量规模 图7：2015年中国、美国、日本人均体育面积 P4 商业模式研究 奥翔科技：国内体育塑胶行业第一股 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：第六次全国体育场地普查数据公报，东兴证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 2.4 市场渠道 公司目前主要客户为建材贸易公司、政府和学校等。目前公司与较多的供应商建立了稳定的合作关系，但是，但不排除对主要供应商的依赖。公司需要不断拓展新的客户和开发新的应用产品，减少对主要客户的依赖，提高在行业的地位。 2.5 研发技术优势 走产学研结合之路，打造核心竞争优势。公司拥有专业的研发团队和研发中心，公司重视科技研发，走产学研结合之路，先后与武汉理工大学、常州大学等高校签订合作协议，创办了联合研发中心机构。公司与美国陶氏化学合作，瞄准国际国内运动场地发展趋势，共同研发推出新型水性环保跑道材料、水性环保面层材料及水性环氧地坪等系列产品。公司已取得13 项实用新型专利、1 个发明专利，5 个注册商标、通过ISO9000 质量管理体系认证证书、ISO14000环境管理体系认证证书、ISO28001 职业健康安全管理体系认证证书、国家环保部 “十环”I型认证证书、资源综合利用认定证书、并经瑞士SGS 检测达到出口欧盟标准。 3. 同行业标的对比 目前公司是国内第一家专业生产塑胶跑道的上市公司，公司在国内的主要竞争对手都还未上市，江门市长河化工实业集团有限公司是公司的主要竞争对手之一。由于江门市长河化工实业集团并未上市，因此并没有公开的财务数据，在此我们对比其主营业务和主要产品。江门市长河化工实业集团有限公司是一家集科研、开发、生产、销售于一体的大型中澳合资化工企业。 表1：公司与同行业相关标的对比 江门市长河化工 奥翔科技（833398.OC） 一、财务指标 2013-2015年营收（百万元） --- 37.91/ 52.95/ 92.39 2013-2015年增长率（%） --- ---/ 39.65% / 74.50% 2013-2015年净利润（百万元） --- -0.70 / 3.29/ 13.79 2013-2015年增长率（%） --- ---/ 571.76% / 257.25% 净资产收益率（%） --- 19.50% 每股收益(元) --- 0.27 PE --- 21.90 PB --- 2.81 二、产品特点 主营业务 业务贯穿石油化工、树脂合成、体育设施、化工建材、游艇制造、密封防水、房地产等多个领域。 体育塑胶运动场地铺装材料研发、生产和销售，及体育塑胶运动场地建设 主要产品 地坪、跑道、涂料、硅PU材料、密封胶材料 氨酯胶粘剂、轮胎胶粉、EPDM 彩色颗粒、硅PU 球场铺装材料、跑道 产品研发模式 自主研发/外部合作 自主研发/外部合作 经营模式 以创新作为产品开拓市场的航标，凭借创公司专注于体育塑胶领域，坚持对外引 P5 商业模式研究 奥翔科技：国内体育塑胶行业第一股 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 新优势积聚企业核心竞争力。公司在总部设有中心，在全国大部分省会城市以及香港、新加坡等地设立办事处，构筑辐射式的市场营销体系。 进与自主研发、科技创新与管理提升 相结合。公司依托奥翔建设，采取“研发+采购+生产+销售+施工”一体化的经营模式，持续推广绿色环保理念，注重培育品牌，为客户量身打造优质、优雅的运动环境。 三、业务布局新方向 新业务依托及布局内容 依托：公司依托自身的研发中心以及与其他科研学术机构合作。 内容：在硅PU材料和跑道产品上不断推陈出新，如木纹型 PU材料 依托：依托公司在技术研发上的投入和公司长期的绿色环保理念 内容：开发出新型水性环保材料，推向市场并被市场认可，由此带动公司营业收入大幅增加。 资料来源：公司公告, 东兴证券研究所 4. 竞争能力分析 采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为5分，总计25分，公司总得分为16.5分，核心竞争力一般。 表2：公司波特五力模型分析 奥翔科技（833398.OC）：波特五力模型分析 潜在进入者 （3.5） 本行业属于较为成熟的行业，随着国内企业的不断成长以及国外企业对国内市场拓展力度不断加大，市场竞争日趋激烈，市场的潜在进入者较多 买方议价能力 （3.5） 公司的主要客户为学校、政府和贸易公司等。在低端市场中行业中无序恶性竞争较为激烈；存在一定的压价竞争行为，但是随着毒跑道事件的发酵，公司产品的质量和环保优势开始体现，具有一定的议价能力。 卖方议价能力（3.0） 公司原材料主要包括三元乙丙橡胶、聚醚、MDI、醋酸丁酯、颜料、丙烯酸乳液、废旧轮胎等。公司从前五大供应商处采购的金额合计分别占当年采购总额的比重为42.17%，存在对主要供应商依赖的风险，存在供应商抬高价格导致成本上升的风险。 替代品的威胁 (3.5) 公司所在的行业较为成熟，塑胶跑道的产品也较为成型，目前产品研发在向更加环保无污染方向发展，目前新型材料的替代品威胁不大，但同质性产品竞争较大。 同业竞争程度（3.0） 目前体育塑胶行业进入门槛低，监管缺失，在低端市场中行业中无序恶性竞争较为激烈。行 业内企业规模普遍较小，许多企业甚至未取得环评等业务许可就非法生产，把低价竞争作为唯一的竞争方式，难以获得持续发展。 总分（16.5） 企业核心竞争力一般。 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 5. 风险因素 P6 商业模式研究 奥翔科技：国内体育塑胶行业第一股 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司治理风险 公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌后，新的制度将对公司治理提出更高的要求。而公司管理层对于新制度仍在学习和理解之中，对于新制度的贯彻、执行水平仍需进一步的提高。因此，公司未来经营中存在因内部管理不适应发展需要而影响公司持续、稳定、健康发展的风险。 应收账款发生坏账风险 随着公司业务规模不断扩大，如果不加强对应收账款的管理，公司将面临流动资金周转的压力，并加大坏账损失风险，对公司的经营业绩产生不利影响。 人力资源风险 随着公司业务规模的快速发展和行业形势的不断变化，公司急需引进具有丰富行业经验和业务创新能力的专业研发设计人才、生产制造人才、境内