宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2024-01-09) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 风险偏好回落，大宗商品连续调整 周一（1月8日），国内期货收盘多数下跌，尿素跌逾5%，集运指数（欧线）跌逾4%。能化品多数走低，橡胶、丁二烯橡胶跌近3%，20号胶跌逾2%；黑色系方面，焦炭跌逾2%；农产品方面，红枣跌逾2%。 热评：近日国内商品持续调整，主因一是，美联储提前降息的乐观预期持续得到修正，多位美联储官员释放鹰派信息、美联储会议纪要鸽声不再，美国非农大超预期等影响市场预期，这导致美债利率和美元指数反弹，压制风险偏好；二是，红海危机降温，集运欧线、原油价格持续回落，拖累大宗商品走势；三是，制造业PMI走弱，内需不振，国内弱现实抵消了政策层面的乐观预期。 展望后市：大宗商品走势仍将受到三个方面因素的影响：一是，红海危机虽然有所降温，但考虑到背后存在复杂的地缘政治因素，未来的走向仍具有高度不确定性，将继续扰动全球供应链；二是，海外市场的主要博弈点在于若经济数据走弱，则商品的需求减少但降息预期升温，相反，若经济好于预期，则需求存在支撑但降息预期降温，因此“衰退交易”与“降息预期”之间仍将频繁摇摆；三是，国内层面，弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间平衡是决定中期走势的关键。 1、黑色建材：政策预期博弈，黑色系高位震荡。 宏观层面：人民银行发布消息称，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，成为PSL有史以来新增第三高的月份。PSL的重启对于城中村改造、基建投资等企业中长期信贷具有杠杆作用，这再度提振了市场情绪。 基本面：上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回升，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。不过，消费淡季里，市场对政策预期和冬储行情的博弈更加激烈，黑色系商品或维持高位震荡。 2、基本金属：降息的乐观预期受到修正，金属高位回落。 美国12月非农数据好于预期，美联储会议纪要鸽声不再、部分联储官员释放鹰派信息，这导致美债利率反弹、美元指数走高，风险偏好有所回落，铜、铝等基本金属高位回落。前期市场对于降息的预期较高，与部分美联储官员存在预期差，这加剧了短期波动的风险。基本面方面：上周上期所铜累库2225吨，LME铜去库4125吨，SMM主流地区铜库存环比周一累增0.53吨，但绝对量较去年同期仍少4.06万吨。随着新年初进口铜集中到货增加、下游深入消费淡季，预计下周铜市仍面临累库压力。 贵金属方面：美联储会议纪要鸽声不再、美国非农好于预期，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，降息是大势所趋，黄金长期的配置价值较大。 3、能源化工：红海局势搅动能源市场，油价高位波动剧烈。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比下降10万桶/日至1320万桶/日，仍处于历史高位。 需求端，EIA数据显示12月29日当周，美国汽柴油需求环比下降明显，带动整体周度油品需求环比下降。汽柴油库存超预期大幅增加。 国际油价再度调整，主因是全球最大原油出口国沙特阿拉伯大幅降价，OPEC产量增加，抵消了对中东地缘政治紧张局势升级的担忧。现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+仍维持减产决定，供需两弱的格局下，原油或继续震荡走势。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂弱势震荡。 美豆：一方面近期美元指数走强，国际大宗商品普遍走弱，拖累美豆走势；另一方面，1月中上旬巴西中部及东北部之前的干旱地区将出现有利降雨，同时，阿根廷大豆核心产区的预报降雨也比较充足，这有利于改善大豆的生长。 豆油：根据Mysteel农产品调查，上周国内111家样本油厂大豆实际压榨量为152.15万吨，125家油厂大豆实际压榨量为162.74万吨，开机率为46%。国内周度大豆压榨量继续显著偏低，因豆粕胀库等因素。据Mysteel调研显示，截至2023年12月29日，全国重点地区豆油商业库存99.1万吨，环比上周增加0.60万吨，增幅0.61%。当前国内库存偏中性。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-31日，马棕产量环比上月下降10.86%；ITS数据显示，12月1-31日，马棕出口量环比上月下降9.9%。12月马棕产量五年平均环比减幅8.2%，但12月马来多地降雨偏多，故12月马棕产量环比减少10%，比较符合预期。 国内油脂供需压力边际预计减轻，因进口油籽及棕榈油减少，但巴西大豆新作上市及销售压力尚未充分交易，中期油脂维持偏空观点。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国家主席习近平在二十届中央纪委三次全会上发表重要讲话。习近平强调，要持续保持惩治腐败高压态势。面对依然严峻复杂的形势，反腐败绝对不能回头、不能松懈、不能慈悲，必须永远吹冲锋号。要持续盯住“七个有之”问题，把严惩政商勾连的腐败作为攻坚战重中之重，坚决打击以权力为依托的资本逐利行为，坚决防止各种利益集团、权势团体向政治领域渗透。深化整治金融、国企、能源、医药和基建工程等权力集中、资金密集、资源富集领域的腐败，清理风险隐患。 2、央行货币政策司司长邹澜表示，央行将强化逆周期和跨周期调节，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境；将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。 3、全国商务工作会议1月7日至8日在京召开。会议强调，2024年全国商务系统要自觉把思想和行动统一到党中央决策部署上来，主动对标对表。打造“投资中国”品牌，促进外资稳量提质。放宽外