晨报：宏观主导商品波动，铁矿反弹有色回调
宏观主导商品波动，铁矿反弹有色回调——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 国内宏观：央行重启投放PSL，或为“三大工程”补充资金，助力稳增长。上周央行货币政策司披露，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增了抵押补充贷款3500亿元；此次投放为PSL投放有史以来第三高水平，这也是自2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元后，央行时隔一年再度大规模重启PSL。PSL投放具有惠民属性，利率远低于同期中长期贷款利率，PSL设立之初贷款利率为4.5%，远低于同期1-3年、3-5年以及5年期以上贷款基准利率的6.15%、6.4%、6.55%，此后利率水平延续低于同期中长期贷款利率，PSL在很大程度上是直接为商业银行提供基础设施和民生支出领域的低成本大额资金。去年下半年起，多部门召开会议从财政金融、土地要素、税后优惠等方面推动“三大工程”加快落地，12月2日央行行长潘功胜在接受新华社采访时也指出为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。目前福州、深圳、上海等部分城市已经开工了一批项目，12月19日国家开发银行宣布已向福州市双龙新居保障性住房项目发放首笔1000万元贷款，标志着全国首笔配售型保障性住房开发贷款成功落地；12月23日，全国首笔城中村改造专项配套贷款在长沙落地，由国开行发放1000万元贷款；2024年1月1日，深圳市宣布首批13个配售型保障性住房项目集中开工，房源合计1万余套，总投资约125亿元。以往经验亦显示，PSL投放后能推动银行授信、商业银行配套贷款投放，或撬动社会投资。本次PSL投放或大概率用于支持“三大工程”建设，体现出政策靠前发力、加快资金到位、补充流动性、落实稳增长的意图，后续PSL存在持续投放的空间。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美联储弱化降息预期，经济韧性但存隐忧。1）美联储会议纪要及官员发言弱化降息预期，或旨在构筑隐含利率新平台：美联储议息会议纪要显示内部分歧及货币政策路径不确定性：对于经济及劳动力市场，美联储预计2023Q4GDP增长或边际放缓，但当前劳动力市场仍然吃紧。对于货币政策，美联储表示年内或降息，但仍面临权衡：通胀回落背景下，几乎所有成员的基准预测显示2024年底前降低利率是适宜的，部分官员表示美联储后续或面临通胀-失业双重使命的权衡；因此，维持利率高位时长尚存不确定性：一些官员预计当前经济状况或支撑利率维持高位“比现有预期更长的时间”，个别官员还表示对于维持利率市场不确定性或持续存在。美联储巴尔金发言态度鹰鸽微妙转变：本周早些时候巴尔金表示软着陆看起来更有可能，但并非必然，美联储进一步加息的可能性仍然存在，而后巴尔金表示随着经济正常化，美联储也应该使利率正常化，经济再加速似乎不太可能。2）PMI和就业数据统计显示，制造业供大于求。美国12月ISM制造业PMI 47.4（预期47.1，前值46.7）。美国12月制造业生产温和反弹和工厂就业支撑边际改善，但美国制造业PMI连续第14个月低于荣枯线；服务业就业指标下降7.4点至43.3，表明美国劳动力市场的强劲势头正在消退。3）12月新增非农就业人数超预期，增长韧性中存裂隙。美国12月季调后非农就业人口录得增加21.6万人，超出预期的17万人，为2023年9月来新高。失业率持平于3.7%，低于预期的3.8%；劳动力参与率为62.5%，前值62.8%。从行业细分来看，新增非农就业拉动主要来自于教育保健及休闲酒店，建筑、零售、信息业不同程度增长，运输及耐用品制造业裁员。4）11月劳工需求不及预期，劳动力流动性再放缓，与劳动力市场动能数据弱势相互印证。 3、板块精要 ◼股指期货：开年市场关注春躁行情能否再现。我们预计2024年有春躁（沪指Q1收涨），但强度较小（区间收益率＜15%）。因具备历史上共性的驱动因素，但三点核心差异弱化趋势：①总量政策弱、结构性针对新兴产业，抓手从货币转向财政；②宽松流动性未流向实体，企业和居民预期弱；③外资回流不持续。节奏上，考虑地缘事件，机会或在1月下旬到春节前，持续到两会前。风格上，整体小盘成长占优，因①产业政策提供炒作主题；②政策态度偏呵护，游戏新规被迅速纠偏；③仍是内资主导。筑底期多反复，流畅上行有抛压，期货操作上，续持IM多单，防春燥启动，右侧加仓看突破3000点压力位。 ◼期权期货：对ETF期权，当标的ETF在日内出现大涨或大跌时，期权市场原有的期权档位无法满足平值上下均有4档的规定，虚值认购或虚值认沽端档位日内缺失，导致单侧交易力量出现失衡现象。对期权市场影响有二：1）品种流动性：基于对上证50ETF期权以及沪深300ETF期权的回溯发现，上证50ETF期权档位缺失时，对流动性的影响较小；而沪深300ETF期权流动性部分受到档位制约。2）期权情绪指标灵敏度下降：以偏度指数和成交额PCR/成交量PCR为例，类比相同涨跌幅环境下交易日对应的情绪指标，发现在上涨和下跌环境中，上述指标相比对照组均有所偏移。 ◼国债期货：节后债市继续走强，10Y国债收益率突破去年8月低点，下行至2.52%。市场当前对经济修复以及财政发力预期或偏弱，对宽货币预期偏强，这带动多头情绪呈现快速释放。考虑前期稳增长以及财政发力信号明显，债市需保持谨慎，多头可以适当关注止盈机会。值得注意的是，2023年12月央行重启PSL投放，复盘过去两轮PSL大规模投放：首先，PSL的大规模投放对央行降准/降息的挤出并不明显，所以，不能排除央行在Q1降准降息的可能性；其次，PSL虽然对居民端信用扩张效果并不明显，但能促进企业中长期贷款的回升，预计社融可能在企业中长期贷款回升的支撑下转好；最后，从中长期来看，PSL可能通过“PSL投放→经济增长、信用扩张→国债利率回升”的机制间接影响债市利率趋势，若后续PSL的投放及其他政策带动经济回升，能相应带动债市利率回升。展望未来，我们预计央行还会继续投放PSL助力“三大工程”，年均投放规模可能4000~7000亿元。另外在化债制背景下，政策性金融工具等其他准财政工具也可能相继出台，成为弥补城投平台发力缺口的重要资源之一。 ◼风险因子：外资流出；货币宽松不及预期。 3、板块精要 ◼贵金属：美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。周五白银大幅拉涨，考虑通胀预期回落，白银库存进一步下降，预计白银价格仍有机会继续向上。综合看，黄金白银短期仍有继续上冲机会，不排除年底创新高可能。 ◼能源：鹰派措辞和预期管理使得价格跌入美国目标安全价位，此时战略库存储备买入进行。期限结构出现走平，但EIA调降今年需求同时调升明年需求，这使得原油价格短期跌势或暂缓，但由于宏观需求端压制，扔不建议多头。供应端来看，油价的下跌可能引发OPEC+在11月会议中继续减产。美国炼厂检修季结束，开工回升对原油需求形成支撑，成品油需求韧性带动库存持续回落。目前期限机构已经走平。 ◼有色：市场调降美联储降息押注，有色短期继续上行受限。1）对于铜，在各种宏观数据不断压降市场对联储降息预期的过程中，铜价回调，但基本面对于铜价的支撑使得回调幅度有限，关注68000支撑位。2）对于铝，市场此前交易的成本驱动对于铝价的支撑也有所回落。再加上近期铝锭开始累库，铝价短期震荡回调。3）对于锌，虽然北方地区限产影响减少，但需求仍然较为低迷，基本面支撑减弱，但远期锌价仍有锌矿远期供应偏紧的支撑，且海内外加工费不断下调，也增加了后续矿端偏紧传导至锭端的风险。因此，锌价下方支撑较强，但短期受降息预期降温的影响仍有阶段性回落的压力。 3、板块精要 ◼黑色：元旦后PSL的落地加速了黑色板块上行速度，也提前消耗了上行空间。随着国内政策利好消化以及海外风险提升，黑色价格高位难以维持，在市场犹豫和分歧中逐渐回落。对于成材而言，后续钢厂复产叠加需求弱稳，库存压力趋增，基本面边际趋弱。但趋势性利空也看不到：库存矛盾并不显著，跌下来有成本和冬储采购支撑，因此向下空间有限。铁矿紧平衡较为明确，高炉复产后有补库需求支撑，基本面在板块中偏强。煤焦供给阶段性宽松，尽管同样有补库需求但钢厂在跌价趋势下集中采购意愿较弱，焦炭二轮提降预期仍存，成为板块空配首选。整体而言，黑色方向性驱动尚未明确，市场震荡运行。 ◼建材：玻璃端，深加工订单淡季坚挺，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年，需求短期韧性仍存，年前年后或仍有补库，远月供需预期受宏观摆动影响较大，基本面来看日熔较高，但需求仍有较大分歧，关注后续产销，若产销持续偏强，则价格震荡偏强，反之价格震荡走弱。纯碱端，当前纯碱产量仍有短期事件冲击，重碱基本平衡略有过剩，下游库存量环比上行较多，市场观望心态较浓，当前轻碱需求环比仍旧偏强，产量环比走弱，基本面仍旧有韧性，且重碱补库仍在进行，短期现货价格下跌幅度或有限，但轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下，预计下周震荡偏弱，盘面仍有较大基差，注意波动风险。 3、板块精要 集运：1、运价：订舱运价SCFI欧线环比上涨6.6%至2871美元/TEU，WCI、FBX、NCFI欧线继续上行但涨幅收窄，SCFIS对附加费不能完全计入。1月5日订舱运价SCFI欧线收于2871美元/TEU，环比上涨6.6%，仍在1月运价见顶途中，但未突破3000美元/TEU的市场预期;1月1日最新SCFIS欧线上涨1.9%至1228.16点，对应12月下旬真实结算价格水平，涨幅收窄。欧地航线集装箱船舶绕行影响正在显现，且1月中旬预计运价维持高位。EC交易标的为SCFIS欧线，其中既包含了基本海运费，也包括了部分海运附加费，如燃油附加费（BAF/FAF/LSS等）、币值附加费（CAF）、旺季附加费（PSS）、战争附加费（WRS）、港口拥堵附加费（PCS等）、运河附加费（SCS/SCF/PTF/PCC等）等。短期红海地区航行问题，若航运公司征收的附加费需要备案通过后才能计入，如近期好望角附加费（TDS）属于新增附加费需通过备案，将与预期形成一定折扣。2、需求：欧元区12月通胀回升，春节前需求或将逐步转淡。宏观方面，12月欧元区衰退风险加大同时通胀回升。人民币汇率达6月以来新高。12月份，标普的欧元区制造业PMI为44.4，超过了原来预期的44.2，也较上月有小幅上升，但仍处于萎缩区间；综合PMI终值为47.6，连续第七个月陷入萎缩，衰退风险进一步加大。同时，欧元区12月通胀率回升，欧盟统计局周五公布的数据显示，居民消费价格指数同比攀升2.9%，增幅大于11月的2.4%；能源价格同比上涨25.7%是推升当月通胀的主因，当月核心通胀率为5.2%；而市场削减欧央行降息押注。而近期货量方面，短期出货集中需接受较高运价舱位偏紧，1月末春节前需求或将整体转淡，一定程度再度助推欧元区通胀。1月中旬春节前出货量预期上涨，而后续逐渐转淡，部分货主表示可以等待而不愿接受高运价。 3、板块精要 集运：3、供给：（1）地缘扰动犹存，航司继续绕行
