橡胶投资策略月报：需求拖拽限制上行，供应偏紧预期延续

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：震荡筑底。操作建议：择机低吸。 橡胶投资策略月报 逻辑驱动 2023年1月6日 1、云南产区已全面停割；海南产区在浓乳利润好转的情况下有延迟停割现象，但干含下降，当前加工制成率偏低，原料价格受限，预估1月中旬全面停割。 2、泰国产区在1月中旬左右东北部或开始停割，然考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，同时伴随着泰国产区原料库存偏低，原料价格仍存进一步推涨的可能，多数工厂出口至中国加工利润倒挂状态或将维持。预计1月国外增量或有限，同比缩量预期仍是支撑胶价的主要因素。 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 3、季节性淡季、环保限产叠加全钢库存高压，1月轮胎开工存继续走低预期。 4、从23年年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回归支撑力度较小，长周期下对胶价的压制作用较弱。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、青岛库存拐点情况。4、泰标出口利润变化。5、下游开工变化情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下游开工极端变化。泰标进口利润及港口库存情况。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。 操作建议：择机低吸。 核心逻辑：进入1月，云南产区已全面停割；海南产区在浓乳利润好转的情况下有延迟停割现象，但干含下降，当前加工制成率偏低，原料价格受限，预估1月中旬全面停割；泰国产区在1月中旬左右东北部或开始停割，然考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，同时伴随着泰国产区原料库存偏低，原料价格仍存进一步推涨的可能，多数工厂出口至中国加工利润倒挂状态或将维持。预计1月国外增量或有限，同比缩量预期仍是支撑胶价的主要因素。需求方面，季节性淡季、环保限产叠加全钢库存高压，1月轮胎开工存继续走低预期。根据第一商用车网最新掌握的数据，23年12月份，我国重卡市场销售约5万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比11月下降30%，比上年同期的5.4万辆小幅下降7%。库存方面，从23年年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回归支撑力度较小，长周期下对胶价的压制作用较弱。青岛库存去化放缓，考虑海外亏压等因素累库拐点或后移。综合来看，短期橡胶市场利好出尽，中期不易悲观，供应偏紧预期延续，中长期逢低布局。 二、天然橡胶市场回顾 12月沪胶先抑后扬，1月初冲高回落。12月上旬，海外原料价格松动下胶价略有回调。中旬，海外原料库存偏低原料价格持续上行、国内收储传闻再起、NR估值偏低等因素下胶价反弹。下旬，泰国南部暴雨影响出胶刺激原料价格继续上行、资金博弈加重，叠加保税区仓库起火、燕山石化停车等事件下，胶价再次冲高，然需求弱化预期加重，胶价高位回调。截止1月4日，RU2405合约报收于13875元/吨，较前一周期变动+0.40%。非标基差-1700，较前一月走扩5点。月内非标价差冲高回落，绝对值来看1700的水平已逼近往年正常水平，价差对胶价的利空压制较弱。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、市场重要资讯 1、美国12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月来新高，预期增加11.5万人，前值增加10.3万人。美国12月ISM制造业PMI为47.4，预期为47.1，前值为46.7。 2、据越媒1月4日报道，越南2023年橡胶出口量约为214万吨，出口收入为28.9亿美元，相比于2022年，出口量减少0.04%，出口收入减少12.7%。出口收入减少是因为平均出口价格同比下降了12.7%，至每吨1350美元。 3、据马来西亚媒体1月4日报道，人手不足导致约42万公顷的小规模橡胶种植园无法割胶，至国内生产总值(GDP)损失了23亿令吉。据估算，每1.5公顷橡胶种植园需要一名工人。因此，大约需要7至8万名工人。 4、QinRex最新数据显示，2023年前11个月，科特迪瓦橡胶出口量共计142.7万吨，较2022年同期的123.7万吨增加15.4%。 5、山东中储国际物流有限公司位于山东省青岛前湾保税港区鹏湾路45号的存放点于2023年12月30日发生火灾，涉及20号胶标准仓单88张。截至2023年12月30日，全市场共有20号胶标准仓单1195张。 四、橡胶基本面分析 1.海外补库和亏压仍是支撑胶价的动力 12月，上旬泰国产区天气扰动较少原料产出上量，中下旬泰国南部暴雨影响出胶。总体来看，月内产区季节性旺季原料上量有增然产出依旧不及预期，原料价格持续高位，加工厂原料储备约在1.5个月左右的偏低水平，且订单多高价销往欧美地区。月末，泰国胶水55.20泰铢/公斤，涨5.54%；烟胶片57.17泰铢/公斤，涨3.51%；杯胶均价46.05泰铢/公斤，涨0.11%。国内产区，云南产区已全面停割，加工厂开始分批次工人放假情况，工厂开工多是二级胶生产为主。海南产区多地割胶工作逐步停滞，西线产区零星胶农仍有割胶，且由于干含下降，当前加工制成率偏低。 进入1月，云南产区已全面停割；海南产区在浓乳利润好转的情况下有延迟停割现象，但干含下降，当前加工制成率偏低，原料价格受限，预估1月中旬全面停割；泰国产区在1月中旬左右东北部或开始停割，然考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，同时伴随着泰国产区原料库存偏低，原料价格仍存进一步推涨的可能，多数工厂出口至中国加工利润倒挂状态或将维持。综合来看，长期全球天胶减产预期已成市场共识，考虑到中长期厄尔尼诺的不确定影响以及季节性供应情况，1月国外增量或有限，同比缩量预期仍是支撑胶价的主要因素。 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.未来一周东南亚产区降雨量较上一周期或有增加 云南产区停割，暂停做成本利润分析。海南产区逐步进入停割期，加工厂成品库存水平不高，惜售情绪浓厚，现货价格维持高位状态，进而支撑乳胶理论生产利润进行抬升调整，但实际成交相对有限。 根据NOAA天气预报来看，未来一周东南亚产区降雨量较上一周期或有增加，主要集中在印尼和马来西亚等地；未来第二周降雨量较上一周期减少。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.累库时间或将后移，年底RU仓单数量处于历年低位 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存58.22万吨，较上周减少1.06万吨，跌幅1.79%；其中保税区内库存15.15万吨，较上周减少0.27万吨，跌幅1.75%；一般贸易库存43.07万吨，较上周减少0.79万吨，跌幅1.80%。 12月，海外前期标胶及混合订单陆续到港，青岛地区保税库存入库量环比增加，中国天胶总进口量有继续增加可能。1月，下游消化能力季节性放缓，但近期港口库存延续下降，海外亏压，累库时间或将后移，对天然橡胶行情存在支撑，尤其是深色胶行情。 资料来源：卓创咨询、iFinD、中财期货投资咨询总 部截止到本周四，天然橡胶期货仓单库存总量为16.842万吨，较上周四增加0.357万吨。20#仓单库存为11.0477万吨，较上周四减少0.635万吨。 非标价差的回归与该年的集中注销量高度相关，而集中注销量又与前一年年底的仓单量相关，也一定程度受到该年集中注销前仓单的增量影响。23年11月23日，RU合约的集中注销量11.988万吨，注销后仓单量11.476万吨，处于偏低水平；12月29日，RU仓单总量16.522万吨。从年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回归支撑力度较小，长周期下对胶价的压制作用较弱。 4.终端需求季节性弱势延续，全钢销售压力较大 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止1月4日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为49.04%，较前一周-0.70个百分点，较去年同期+4.79个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为70.34%，较前一周-1.28个百分点，较去年同期+18.82百分点。前期元旦假期减产集中，部分工厂设备升级及产线检修有一定停产安排，形成一定开工拖累，多在3-5天。周内外贸出货尚可，内销走货缓慢。预计下周利用率或在假期后季节性回升。全钢胎方面，库存高位叠加销售压力加大，月内开工情况不易乐观。 资料来源：iFinD、Wind、中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，乘联会发布的最新数据显示，23年11月，乘用车市场零售达到208万辆，同比增长26%，前11月累计零售1934.5万辆，同比增长5.3%。结合此前表现来看，11月乘用车市场零售环比小幅走强，形成冬季时间升温的持续走强态势。原因在于，新能源车的增长动力驱动环比走强，叠加小批量燃油车国六A车型清库。乘联会预测，2024年乘用车总体零售预计将达到2220万辆，较2023年增长3%。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，23年12月份，我国重卡市场销售约5万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比11月下降30%，比上年同期的5.4万辆小幅下降7%。这是23年重卡行业销量的第二个同比下降，终结了2023年连续10个月的同比增长势头。2023年12月的制造业PMI只有49%，表明制造业还处在收缩区间，带给物流运输业的货源无疑是减少的。2023年重卡市场以91万辆销量、同比上涨35%收官。展望2024年，2024年全年的重卡整体销量（包含出口）预计在92万至100万辆之间，这主要是基于对物流货运市场的悲观判断，以及运价持续低迷、公路运力仍旧过剩的预期。2024年国家对汽车产销方面的推动积极性仍然较高，商用车市场结构性替代或是其销量增长的主要来源，但在基建和房地产未复苏之前难有突破性增量。因此，预估2024年宏观与政策托底下轮胎与汽车需求维稳。 资料来源：第一商用车网、iFinD、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 上海陆家嘴环路营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、