铅月报：供应紧缩好转，消费维持偏弱。

CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格方面，12月铅价下探回升，沪铅2401收涨0.44%，总持仓持续下行。伦铅3M收跌2.82%，总持仓小幅下滑。结构方面，12月国内下游消费不佳，内盘贴水持续扩大；期间部分上游炼厂因环保问题限产后现货减少，价差小幅扩大至Back结构。海外现货贴水扩大，伦铅3M-15M价差扩大至-30后边际缩窄。12月现货出口窗口关闭，沪伦比值小幅扩大。 ◆供给端，矿端维持偏紧下，铅精矿加工费进一步下调，截至月底进口铅精矿加工费40美元/干吨，国产铅精矿加工费900元/金属吨。加工费下调叠加铅价低位下，原生炼厂利润下滑。再生端，铅废价格再起，成本压制下再生铅开工率持续下行。叠加12月中旬环保扰动较高，部分炼厂受环保政策影响下减产停产，月中铅锭供应收窄。 ◆需求端，12月临近年底，一方面铅蓄电池企业年底关账，采买有限；另一方面经销商蓄电池库存已维持高位，电池企业年底促销出货量或一定程度受限。铅酸蓄电池开工率月中下滑至66.58%，消费偏淡。终端消费状况有一定差异，低温影响下汽车端蓄电池更换电瓶消费较好，而两轮车蓄电池消费清淡。 ◆总体来看，12月LME库存与国内库存都有一定去库。国内主要表现在供应端受限产影响而现货趋紧，叠加企业关账前采买较多。然再生铅厂受原料成本压制下利润紧张，经销商库存高位下下游消费转暖情况或相对有限。环保压力接触后铅锭供应恢复正常，关注下游春节备库情况，总体波动向下。 铅产业链 铅产业链 期现市场 基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SHMET、五矿期货研究中心 12月国内下游消费不佳，内盘贴水持续扩大；期间部分上游炼厂因环保问题限产后现货减少，价差小幅扩大至Back结构。海外现货贴水扩大，伦铅3M-15M价差扩大至-30后边际缩窄。 比价持仓 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 12月现货出口窗口关闭，沪伦比值小幅扩大。 现货库存 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME库存12月呈现去库，截至月底录得13.57万吨；SHFE交割品库存亦有小幅去库，截至月底录得5.29万吨。 社会库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，12月铅锭社会库存小幅去库至6.98万吨，铅锭工厂库存小幅去库至1.52万吨。 05 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2023年11月铅精矿产量13.38万金属吨，同比增长7.38%，环比下降4.77%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年11月铅精矿净进口9.64万实物吨，银精矿净进口11.43万实物吨。 进口铅矿金属量 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 按照铅精矿含铅品味60%，银精矿含铅品味40%来计算，11月净进口铅矿10.36万金属吨，同比下降23.54%。 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月铅精矿港口库存基本维稳，期间上探至4.1万吨后去库至2.5万吨。工厂库存天数小幅上行。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 原生铅方面，2023年11月原生铅产量30.12万吨，同比增长0.13%，环比下降6.4%。 原生炼厂加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月进口铅精矿加工费再度下调，报40美元/干吨，国产铅精矿加工费报900元/金属吨，加工费维持低位。 原生铅利润库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月铅精矿加工费再度下调，铅价低位下原生炼厂利润缩窄，依靠副产白银补偿收益，开工率边际上行。 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生铅方面，2023年11月再生铅产量44.55万吨，同比增长15.89%，环比下降6.43%。 资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 废电动车电池均价9800元/吨，铅废价格再起，原料供应收紧，再生铅厂利润再度承压，叠加环保限产，再生铅开工率大幅下降。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年11月铅锭净出口1.45万吨，环比下降27.92%。 06 需求端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 年底收账叠加终端消费偏弱，12月蓄电池开工率下降明显。 下游开工库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端消费状况有差异。汽车端蓄电池消费较好而两轮车蓄电池消费清淡，月度蓄电瓶库存累库较大。大型企业年末关账盘库，总体消费偏淡。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年11月蓄电池净出口0.19亿只，前11个月净出口累计同比增长11.92%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层