乙二醇年度策略报告：山河共赴 新岁同欢

乙二醇 投资咨询业务资格： 投资要点： 证监许可【2012】338号恒力期货研究院2023.12.25 ⚫2024年观点（以当下价格为基础）：大方向偏多。 理由：供需格局转好，国产及进口存缩量预期，预计全年小幅去库。 ⚫2024年策略 1.单边：建议逢低买入思路，24年乙二醇05及09合约可作为化工品中的多配品种。2.跨期：建议关注05-09正套机会，全年小幅去库的预期下，乙二醇将以远月升水格局为主。 研究员 姓名：朱展天从业资格证号：F3082956投资咨询证号：Z0016234邮箱：zhuzhantian@hengliqihuo.com ⚫2023年行情回顾 1.实际行情：2023年MEG在3800-4550点区间震荡，上下驱动有限，估值不高，并未出现年初预期的高位震荡行情。 2.偏差：受港口库存高位及成本端拖累，乙二醇价格重心下移、波动不高。3.年底Q4：供应端改善明显，进口运费上涨，聚酯负荷高位，下游韧性超预期，资金看好。多重利好预期下，乙二醇涨势亮眼。 联系人 姓名：王青青从业资格证号：F03116687邮箱：wangqingqing@hengliqihuo.com ⚫2024年预期判断： 1.上半年乙二醇海外供应量减少，供需格局好转。上游工厂对利润敏感性将进一步提升，国产量调节更加灵活，乙二醇价格重心将整体上移，估值修复。2.下半年维持需求端支撑向好预期，预计乙二醇全年小幅去库。现实方面，若出现显性库存去化顺畅的情况，乙二醇行情将会偏强运行，建议逢低买入思路。 ⚫风险因素：油价煤价大幅波动、外围宏观风险。 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1. 2023年行情回顾.........................................................................32.基本面分析——需求端....................................................................42.1.聚酯产量增长超预期.....................................................................42.2.聚酯产能扩张延续.......................................................................63.基本面分析——供应端....................................................................83.1. MEG供应：关注煤化工边际增量............................................................83.2. MEG供应：进口存缩量预期...............................................................114.后市展望...............................................................................124.1.单边策略..............................................................................124.2.跨期策略..............................................................................12 图表目录 图1 2023年MEG行情走势（单位：元/吨）......................................................3图2聚酯产量（单位：万吨）..................................................................4图3聚酯开工负荷（单位：%）.................................................................4图4聚酯产品加权利润（单位：元/吨）.........................................................5图5聚酯产品库存............................................................................5图6织机开工率（单位：%）...................................................................5图7织造原料备货天数（单位：天）............................................................5图8服装纺织零售额（单位：亿元）............................................................5图9服装及衣着附件出口额（单位：万美元）....................................................5图10纺织业产成品库存（单位：万元）.........................................................6图11纺织业存货（单位：万元）...............................................................6图12美国批发商库存-服装及面料（单位：百万美元）............................................6图13美国批发商库销比-服装及面料............................................................6图14 MEG产量（单位：万吨）.................................................................8图15 MEG总负荷（单位：%）..................................................................9图16 MEG煤制负荷（单位：%）................................................................9图17 MEG石脑油制利润（单位：元/吨）........................................................9图18 MEG煤制利润（单位：元/吨）............................................................9图19 MEG甲醇制利润（单位：元/吨）..........................................................9图20 MEG乙烯制利润（单位：元/吨）..........................................................9图21 MEG港口库存（单位：万吨）............................................................10图22聚酯工厂MEG库存......................................................................10图23 MEG产能及增速（单位：万吨%）........................................................10图24 MEG进口（单位：万吨）................................................................12 表1 2023-2024年聚酯新装置投放计划（单位：万吨）............................................7表2 2023-2024年MEG新装置投放计划（单位：万吨）...........................................11 1.2023年行情回顾 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院 2023年MEG整体走势呈宽幅震荡，年内大部分时间供需较为平稳，上下驱动有限、波动不高，价格在3800-4550点区间震荡，重心下移，估值不高。一季度，年初油价上涨，乙二醇成本重心抬升。供应方面，中长期油制装置存转产预期，且新产能投产放缓、累库不及预期，多重利好预期下，乙二醇快速拉涨至4500点附近高位。年后弱现实落地，库存高位去化困难，伴随装置转产不及预期，乙二醇急速下跌，随后维持震荡偏弱走势。二季度，乙二醇基本面改善有限，向上驱动乏力。5月原油价格低位且煤价大跌，受成本端拖累，乙二醇一路下跌并在6月下旬跌至年内最低位。进入三季度后，在OPEC+计划延长减产下，油价强势反弹，叠加“金九银十”需求旺季预期，乙二醇价格重心整体上移，但仍面临港口库存及国产量高位的压制，呈现震荡偏强走势。国庆节期间，原油价格大跌，库存去化困难，市场持货意愿一般，乙二醇跟随油价大跌。四季度乙二醇估值处于低位、波动减缓。12月中旬以来，供应端改善明显，进口存缩量预期，聚酯负荷高位，下游韧性超预期，且资金看好。多重利好预期下，乙二醇涨势亮眼。 供需结构方面，2023年乙二醇新投产装置共5套。3套在上半年投产完成，包括海南炼化80万吨、盛虹炼化190万吨、三江石化100万吨；三季度无新增产能；四季度投产2套新装置，包括陕西榆能40万吨和新疆中昆60万吨。其中，新疆中昆装置暂未计入新产能。截至2023年12月，国内乙二醇产能已达2817.5万吨，以年初产能2477.5为基准，乙二醇产能增速已达13.72%。2023年乙二醇国产量增量同样明显，国产量预计达到1641万吨，相比去年增加295万吨。其中，增量主要集中在下半年，下半年国产量预计达到874 万吨，同比增加229万吨。进口方面，1-11月乙二醇进口总量657万吨，同比下降6%。其中。8月份乙二醇进口量创下全年新高，月进口量达到88.5万吨，主要受台风影响船期延迟，卸货集中到8月份。需求方面，23年内需表现超预期。聚酯产能全年增速预计达到14%，聚酯成品库存压力不大，与往年同期相比处于中性偏低状态，聚酯负荷维持高位，乙二醇需求端支撑强劲。 2.基本面分析——需求端 2.1.聚酯产量增长超预期 2023年聚酯产量预计6671万吨，较去年同期增加1000万吨左右，增速高达17.7%。全年来看，下半年聚酯产量增长明显，三季度增加380万吨，四季度增加425万吨左右，下半年聚酯产量总计增加约805万吨。一方面是因为聚酯新产能投放超预期，23年三季度聚酯新装置投产已经达到847万吨，超过22年全年新投产能，四季度共计195万吨新装置投产，23年聚酯新增产能将达到1030万吨。其中，长丝新产能增加437万吨、瓶片400万吨、切片70万吨、短纤103万吨、薄膜20万吨。另一方面，得益于终端的承接能力。23年整体来看，聚酯成品库存与往年相比压力并不大，现金流尚可。三季度开始聚酯负荷维持在90%附近高