股指月报：积极的政策基调下，中期仍有配置机会

观点逻辑 股指月报 美联储加息周期大概率结束，2024开启降息，海外流动性边际改善，中美利差缺口收窄，减轻资本流出压力。国内12月PMI数据显示经济内生动能不足，有效需求偏弱，国内经济偏弱修复，主要是受地产经济拖累的影响。随着政策继续加码，效果显现，地产投资增速降幅有望收窄，后续也要密切跟踪相关地产销售数据。国内后续大概率开启补库周期，但补库能持续多长时间存在不确定性。国内流动性有进一步改善的空间，资金面情绪在后续或改善。再加上A股当前估值整体偏低，风险溢价率处于相对偏高位置，而稳增长政策后续会继续加码，因此中期看，A股有配置价值。警惕A股下行风险：国内政策不及预期；国内需求恢复不及预期；美债利率超预期反弹、地缘政治风险超预期上行。操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 2024年1月5日 联系人：李东凯(F3002777，Z0012332）ldk@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 主要矛盾点 利多：政策支持；结构性工具；利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 操作建议 2019. 1. 22逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期 一、行情回顾 12月四大股指走势一致，IF跌幅1.6%，IH跌幅1.69%，IC跌幅1.46%，IM跌幅2.22%。12月美联储如市场预期暂停加息，本轮加息周期大概率结束。人民币汇率在12月边际企稳。12月A股市场整体下跌。截止12月29日，IC/IH降至2.35，11月底为2.329。 12月沪深300指数中的电力、软件子指数涨幅最大，地产、媒体子指数跌幅最大；中证500指数中电信子指数涨幅最大，消费、可选子指数跌幅最大。12月北向资金净流出130亿元，其中沪股通净流出118亿元，深股通净流出11亿元，上月北向资金净流入46亿元。12月末两融余额为16509亿元，较上月有所下降，融资余额下降，融券余额下降。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外，美国12月ISM制造业PMI录得47.4，较前值上升，但连续第14个月萎缩，美国制造业依然低迷，高利率环境依然对经济有抑制作用。从最新公布的CPI数据看，整体符合市场预期，核心商品环比连续6个月负增长，能源项下行助推通胀回落，而服务项环比回升，再考虑到美国就业市场增长放缓这点，美国经济、通胀延续降温的大趋势。从12月FOMC声明表述看，金融条件收紧对经济、通胀，就业产生负面影响，美国经济增速放缓，美联储关于再次加息的鹰派表述有所弱化，从额外的紧缩到任何额外的紧缩，指向的确定性有所减弱，另外，在鲍威尔被问及市场预期明年3月开始降息是否合理时，并未直接否，因此美联储当前表态整体偏鸽。再从12月美联储会议纪要解读看，美联储转向降息姿态但时点未定，因此美联储鸽派的程度有限，但大概率2024年美联储开启降息进程。 国内，从PMI数据看，12月综合PMI产出指数较上月回落0.1个点至50.3，制造业PMI指数较上月回落0.4个点至49，连续3个月处于荣枯线下，因需求偏弱，制造业库存有回落压力。非制造业商务活动指数回升至50.4，其中新订单、在手订单、业务活动预期指数均上行，说明万亿国债的增发带动了建筑业回温，服务业复苏的趋势仍在。从11月公布的经济增长数据看，主要经济增长数据同比增速大多保持恢复势头，经济延续温和复苏的态势。从最新公布的11月社融信贷数据看，社融同比多增与市场平均预期基本持平，信贷结构上，中长期贷款同比明显少增。M1同 比增速为较前值进一步下降0.6个百分点，社融数据总量尚可，但结构有待改善，反映了当前有效需求不足的现实，这也从侧面说明，后续稳增长政策会进一步发力。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性整体偏松 从7天存款类机构质押式回购加权利率看，12月利率中枢与11月相比略有下移，整体资金面宽裕度不变，从1年期利率互换看，利率下行，说明资金面预期改善。货币政策方面，12月中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕”，“合理充裕”表明货币政策的定调依然为宽松，而在价方面，货币政策更重“有效性”，相比以往提出的“继续实施稳健的货币政策”要求更高。展望未来，政策利率依然有下调空间，但由于重提“跨周期调节”，意味未来宏观政策会注重长短兼顾、不搞大水漫灌，对逆周期调节的力度形成约束。 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、股指估值偏低 四、股市流动性边际改善 汇率方面，人民币汇率边际企稳。12月北向资金净流出130亿元，上月净流入46亿元。两融余额、融资、融券余额较上月下降。12月一级市场IPO募集资金150元，环比增加59%，占当月募集资金的比重为29.9%。增发募集资金总额333亿元，环比增长4.6%。总体来看，一级市场募资总额在12月份有所增加，反映出当前市场信心改善。往后看，随着政策加码，股市流动性有进一步改善的趋势，但也要警惕海外流动性以及地缘政治风险变化对A股流动性的影响。 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 美联储加息周期大概率结束，2024开启降息，海外流动性边际改善，中美利差缺口收窄，减轻资本流出压力。国内12月PMI数据显示经济内生动能不足，有效需求偏弱，国内经济偏弱修复，主要是受地产经济拖累的影响。随着政策继续加码，效果显现，地产投资增速降幅有望收窄，后续也要密切跟踪相关地产销售数据。国内后续大概率开启补库周期，但补库能持续多长时间存在不确定性。国内流动性有进一步改善的空间，资金面情绪在后续或改善。再加上A股当前估值整体偏低，风险溢价率处于相对偏高位置，而稳增长政策后续会继续加码，因此中期看，A股有配置价值。警惕A股下行风险：国内政策不及预期；国内需求恢复不及预期；美债利率超预期反弹、地缘政治风险超预期上行。操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 上海陆家嘴环路营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0574-87377105 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&D Center特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。