黑色产业链周报：关注钢材冬储现实，成本支撑有望减弱

黑色产业链周报2024年1月7日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：关注钢材冬储现实，成本支撑有望减弱 宏观——预期逻辑切到现实，产业再面临负反馈？ 主要交易逻辑 黑色商品交易逻辑，预计宏观利好和旺季预期主导的逻辑或告一段落，逐步冬储和成本逻辑转化。目前传统贸易商冬储面临高位接单压力，钢厂普遍面临全成本亏损，原料支撑或将减弱，但是因为现货低位仍有买盘，且期现贸易商难以出货，不容易造成现货价格的连续回落。预计钢材价格在春节节前高位震荡调整可能性较大。 钢材——供需转弱成本支撑，预计节前高位震荡2 铁矿——矿石供强需弱显现，矿价高位回落3 宏观方面，中央经济工作会议开完后，各个部委围绕会议精神部署年度重点工作，但黑色过去的连续反弹已经反应预期。除了明年两会，宏观预期暂时没有新的素材。关注月中金融和宏观数据，以及2023年经济增长数据等。产业政策方面，12月下旬环保干扰较多，虽然年初后有望放开利好生产，但钢厂普遍亏损容易造成原料阶段性走弱（焦炭提降第一轮），工信部工业稳增长下难有大的共计收缩政策。季节性角度来看，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期，不过从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，且交易节奏提前值得关注。 废钢——黑色面临成本下行压力，废钢市场涨势或难持续4 煤焦——焦煤价格偏弱运行，焦炭首轮提降落地5 趋势判断预计春节前文华黑色指数140-150区间震荡，关注4200钢价压力。 锰硅——内蒙古产量回补，钢招价不理想，逢高空为主6 重点策略推荐 钢材短期空单部分减持，长线4000-4200空单持有或逢高布局空单；锰硅逢高做空05，压力区间参考6450-6500 硅铁——主流钢招量中性，等待钢招定价指引上方压力区间7 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 动力煤——煤价稳中偏弱8 宏观和产业形势综述：预期逻辑切到现实，产业再面临负反馈？ •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌且黑色连续半年的反弹已反应预期） •周期环境：2024年预计从被动去库到主动补库，利于大宗商品（预期）价格反弹。但因为人口因素决定下的经济改革转型（新旧动能转化和高质量发展）以及整体产能充裕情况下商品价格水平的回升均需要较长时间；市场投资信心依然不足，企业盈利情况改善持续性仍需观察，黑色商品已经出现了超过半年度的反弹，企业补库已经提前交易或者已经透支，预计商品价格仍将回落探底。•宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性。•金融数据：增发特别国债，利多政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要时间；社融数据低于预期，企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(现货焦点冬储高价VS钢厂高成本） •地产：地产政策放松，有利多下游需求预期。新开工环比好转，但是销售依然偏弱，地产钢材需求降速有望放缓（但需施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年11月，中国小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比增长0.2%，同比增长4%，连续两个月同比正增长。•机械等：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。•季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） •产业和监管政策（工业平稳增长仍是第一个重点任务，但是需要关注阶段扰动） –中央政策：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破。•部委政策：2024年工信部年度会议中，工业平稳增长仍是第一个重点任务。所以，供给侧难有大的缩减动作。工业稳增长下供给充裕、加工生产利润难以回升。 •综合判断 宏观方面，中央经济工作会议开完后，各个部委围绕会议精神部署年度重点工作，但黑色过去的连续反弹已经反应预期。除了明年两会，宏观预期暂时没有新的素材。关注月中金融和宏观数据，以及2023年经济增长数据等。产业政策方面，12月下旬环保干扰较多，虽然年初后有望放开利好生产，但钢厂普遍亏损容易造成原料阶段性走弱（焦炭提降第一轮），工信部工业稳增长下难有大的共计收缩政策。季节性角度来看，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期，不过从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，且交易节奏提前值得关注。 黑色商品交易逻辑，预计宏观利好和旺季预期主导的逻辑或告一段落，逐步冬储和成本逻辑转化。目前传统贸易商冬储面临高位接单压力，钢厂普遍面临全成本亏损，原料支撑或将减弱，但是因为现货低位仍有买盘，且期现贸易商难以出货，不容易造成现货价格的连续回落。所以预计钢材价格在春节节前高位震荡调整的可能性较大。 •风险提示：地缘博弈和冲突影响 钢材行情展望-供需转弱成本支撑，预计节前高位震荡 主要观点 从钢材价格和基差、品种差来看：本周钢材现货价苯平稳，期货价格小幅反弹后出现了明细的回落调整。钢材基差从低位回升，但目前仍处于低位水平。 从钢材基本面看：供应端，铁水产量继续小幅下降，铁水的减产已经体现到铁水产量上，后期铁水产量预期低位徘徊。钢材产量平稳回落，热卷钢厂检修，电炉产量小幅回落；需求端，表观消费和现货成交维持弱势，螺纹需求淡季开始显现，南方热卷需求表现尚可，但投机情绪不强；库存端，厂库继续增加，热卷社库略降，全口径库存或开始进入累库周期；利润和成本端，厂流程钢厂现货利润普遍亏损在几十到100左右，电炉平电微亏成本在4000左右，峰谷电成本差大约在150左右。 从交易逻辑看：宏观预期主导或向冬储和成本逻辑博弈转化，因为黑链指数已经超过半年的反弹，预期了政策刺激。并且高价格下传统现货商冬储有明显压力，钢厂在期现贸易商建仓完成后，后期面临一定的冬储接单压力。目前从成本来看，钢厂普遍面临全成本亏损，原料支撑或将减弱。 综合看：宏观利好和旺季预期主导的逻辑或告一段落，逐步冬储和成本逻辑转化，目前传统贸易商冬储面临高位接单压力。从成本来看，钢厂普遍面临全成本亏损，原料支撑或将减弱，但是因为现货低位仍有买盘，且期现贸易商难以出货，不容易造成现货价格的连续回落。所以预计钢材价格在春节节前高位震荡调整的可能性较大。 未来继续关注冬储政策（钢厂和贸易商的博弈），以及原料价格变化（钢厂和原料博弈）。建议不要盲目追多，逢高做空或观望。 策略建议 趋势方面，建议短期空单部分减持，长线高位空单持有，或春节节前继续逢高布局空单。套利方面，套保和期现正套建议继续建仓。 重点关注及风险提示：产量政策的变化；宏观情绪变化对需求影响。 废钢周度观点：黑色面临成本下行压力，废钢市场涨势或难持续 •价格方面：元旦前沙钢上调50元/吨废钢报价，全国废钢市场在节后仍小幅跟涨，本周后半段黑色情绪转弱，炉料现货价格反映滞后，数据显示，本周铁水涨幅仍偏大，螺废价差走弱，铁废价差走强。截止1月5日，富宝华东地区废钢指数3141.74元/吨，环比上周上涨51.98元/吨，涨幅1.68%；华东地区铁水成本报3497.35元/吨，环比上周上涨63.28元/吨，涨幅1.84%，铁废价差走扩11.3元/吨，螺废价差走缩40元/吨。 •供需情况：本周受钢厂检修影响，全国钢厂废钢到货小福走弱，日耗同步下行，但钢厂废钢库存仍有增量。分流程看，钢厂废钢库存增量主要集中在长流程钢厂。 •周度观点：本周废钢市场仍跟涨元旦前主流钢厂的调涨，然而成材面临成本下行的压力，废钢市场涨势或难持续。本周冶金焦第一轮调降落地，市场预计未来1-2周内将进行第2、3轮调降，黑色盘面受此影响，整体在本周四、周五有较明显的下跌，废钢无期货盘面干扰，预计短期内市场情绪会有小幅回落。 煤焦行情展望：焦煤价格偏弱运行，焦炭首轮提降落地 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场偏弱运行。焦煤竞拍流拍率有所提高，成交价继续下滑，焦企首轮提降落地。煤焦期价震荡回落，基差小幅波动。 供需和驱动---元旦期间不少洗煤厂停产检修，普遍生产积极性不高，本周炼焦煤供应微减。春节前煤矿以保安全为主，供应后续上升空间不大。蒙煤通关车数环比增加，仍处在偏高水平。焦炭首轮提降落地，但销售状况未明显变好，焦企盈利状况再度走差。同时钢厂利润不佳，还会继续向原料端施加压力，仍有第二轮降价预期。本周钢厂铁水产量继续下降，同时钢材利润仍不佳，春节前钢厂检修计划仍会增多，需求端对煤焦支撑力度降低。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量持续下滑，供需整体趋向平衡，短期煤焦现货价格或保持稳定。近期在黑色商品整体走弱氛围下，煤焦期货价格或震荡下行。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤期价短期或震荡下行，建议观望为主，或逢反弹轻仓做空。 套利：观望。 风险提示和重点关注 安全检查进度、铁水产量变化、成材消费情况 锰硅周度观点：内蒙古产量回补，钢招价不理想，逢高空为主 •周度成本-利润：本周港口锰矿报价企稳反弹，南非半碳酸涨幅较大，天津港周涨幅6.56%，钦州港周涨幅3.23%，宁夏化工焦跟跌冶金焦100元/吨，锰矿涨幅基本对冲化工焦下跌带来的成本下探，整体成本线维持稳定。截至1月5日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6450元/吨上下，即期亏损变动不大；内蒙古地区出厂成本6050元/吨上下，理论出厂利润120元/吨左右；广西地区出厂成本7100-7200元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周钢联数据显示，内蒙古地区供应迅速回补，周度全国硅锰日产环比增3.47%。铁合金在线数据显示，12月全国硅锰96.675万吨，环比11月减4.38万吨；折算日产后，主流产区除重庆地区日产有环比增量外（+0.47%）,其余产区硅锰日产均环比下跌，内蒙古地区12月硅锰日产1.268万吨（-6.78%），宁夏地区12月硅锰日产0.668万吨（-16.69%），广西地区12月硅锰日产0.187万吨（-9.85%），贵州地区12月硅锰日产0.23万吨（-21.84%）。 •1月钢招：河北某大型钢铁集团2024年1-2月硅锰采购24300吨，最新询盘价6450元/吨。 •11月进出口数据：据海关数据显示，2023年11月中国出口硅锰合金1468.544吨，较10月减少1164.501吨；进口硅锰合金837.95吨，环比10月减少536.594吨。 •周度观点：本周锰硅盘面周初冲高，在河钢公布询盘价后震荡走弱。河钢集团将1、2月硅锰招标量合并在1月份招标，对即期的硅锰需求端存在较大提振，然而招标询盘价却不理想，硅锰厂开工高位、实际即期社会库存高位，本轮招标议价博弈中厂家并不占优，预计最终定价或较询盘价上浮0-50元/吨。成本端看，冶金焦在本周下调第一轮落地，化工焦跟跌100元/吨，冶金焦预计在1-2周内或继续下调1-2轮，化工焦或继续跟跌；锰矿方面，本周南非第四大锰矿商UMK宣布将进行矿山减产，同时减少对外矿石销售量，国内锰矿市场受此消息提振，南非半碳酸有较大涨幅，在一定程度上对冲了化工焦带来的成本下行，但中期看，矿山减产措施需持续观测，锰矿近期市场亢奋暂判定为情绪性调涨，化工焦下行压力更大，整体硅锰成本线在中期内仍预计稳中小跌。综合来看，受冶金焦三轮下调预期影响，黑色情绪转弱，周四开始出现较大幅度的下跌，需持续关注冶金焦第二轮是否调降及调降时间点，若调降时间及幅度不及预期则需提防原料端的超跌反弹对黑色板块的