权益及期权策略周报（商品期权）：原油高波动率环境下适合什么策略

2024-01-06 原油高波动率环境下适合什么策略 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 原油在高波环境下更推荐在出现降波趋势后建仓双卖策略。 摘要： ➢热点分析：原油高波动率环境下适合什么策略 权益及期权策略团队 本周受地缘因素刺激和金融情绪波动的影响，原油波动率继续抬升至阶段性高位。历史上原油波动率在高位持续的时间较短，平均五天以内开始回落。 研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 基于此我们有两种策略思路：A.在高波环境，建仓双买策略博取波动收益；B.建仓双卖做空波动率。 基于分析和策略回溯，原油在高波环境下更推荐在出现降波趋势后建仓双卖策略。其一，高波状态的持续性差，回落的确定性较强；其二，收益更加稳定，策略的胜率、收益率均较优。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 风险因子：1）市场流动性萎缩，2）地缘风险 魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 一、热点分析：原油高波动率环境下适合什么策略？ 本周受地缘因素刺激和金融情绪波动的影响，原油波动率继续抬升至阶段性高位，IV、HV的40BD百分位均达到90%以上；由于原油具备金融、商品双重属性，原油波动率较其他品种而言也处在高位。本周周报我们将尝试讨论在波动率较高的当下适合采用什么策略博取收益。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 历史上波动率在高位持续的时间较短。首先我们希望找到历史上和当前环境相似的时间段，以IV、HV的40BD百分位均达到90%以上为标准，从原油期权上市以来共筛选出有6段时间，大部分情况发生在期货价格的局部低点/高点；平均来看，持续时间短于5天（剔除俄乌冲突时期），即意味着高波动率的状态是不可持续的，平均约5天后回落。 资料来源：Wind中信期货研究所 基于此我们有两种策略思路：A.在高波环境，建仓双买策略博取波动收益；B.建仓双卖做空波动率。接下来将对两种策略进行回溯判断效果孰优。 具体策略设置如下： A.在进入高波动率时段的第一日开仓虚一档位双买策略，5天后平仓。B.在退出高波动率时段的第一日开仓虚一档位双卖策略，5天后平仓。 回溯样本包括上述剔除俄乌冲突的5个时间段；若开仓日距离主力合约期权最后交易日小于10BD，则建仓次月期权，避免期权末日轮的影响。 资料来源：Wind中信期货研究所 从结果来看，历史上波动率高位时，双买策略的胜率较低、赔率较高；双卖策略胜率高、赔率低。平均来看，双买收益率为8%，双卖收益率为16%；双买的胜率为40%，而双卖胜率达80%。 基于上述分析和策略回溯，原油在高波环境下更推荐出现降波趋势后建仓双卖策略。其一，高波状态的持续性差，回落的确定性较强；其二，收益更加稳定，策略的胜率、收益率均较优。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 资料来源：Wind，中信期货研究所 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 四、金属期权情绪指标：铜、铝 ➢铜期权观点：美指探底回升，牛市价差 基本面方面，美元指数探底回升和需求走弱压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局。期权情绪方面，持仓量PCR有上扬趋势，PCR比值也同步上探，情绪偏积极，建议牛市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢铝期权观点：供给稳定，备兑增厚 基本面方面，短期供给扰动明显减少，铝库存开始累积，需求表现一般，现货回升至平水，铝价走势相对承压。期权情绪方面，隐波回归中枢，偏度上行，高涨情绪有所回落，不过PCR比值上升提示抄底资金入场，综合来看情绪偏中性，期权端建议备兑增厚。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、黑色期权情绪指标 ➢螺纹期权观点：波动率下降，卖跨策略 基本面方面，成材终端需求偏弱压制上方空间，钢厂处于亏损状态，本周铁水降幅依然较大，1月复产力度有待观察，整体而言趋势性矛盾不显著，预计以波动率下降、区间运行为主。期权情绪方面，持仓量PCR、隐含波动率低位震荡，情绪偏中性，建议卖跨策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 六、农业期权情绪指标：豆粕、白糖、棉花 ➢豆粕期权观点：累库压力大，熊市价差 基本面方面，进口量预期下调，大豆供应压力减弱；但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，累库压力大，且饲料养殖企业建库存意愿不高，预计震荡偏弱。期权情绪方面，持仓量PCR继续下探，PCR比值超过2.0，抄底资金入场，但卖权方仍较为谨慎，建议熊市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢白糖期权观点：情绪回暖有限，备兑保护 基本面方面，产销同比向好、节前备货迹象初现，市场情绪有所改善，预计以区间震荡为主。期权情绪方面，标的回暖，持仓量PCR却未见反弹，同时偏度有所上行，表明情绪未显著改善，建议备兑保护策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢棉花期权观点：下游好转，备兑增厚 基本面方面，下游纺织市场整体好转，纯棉纱、布成品库存快速去化，从订单来看，预计年前棉价偏强运行。期权情绪方面，隐波回落、偏度上行，持仓量PCR低位，情绪不算积极，建议备兑增厚策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 七、化工期权情绪指标 ➢PTA期权观点：供应宽松，熊市价差 基本面方面，PTA供应整体宽松，加工费表现偏弱，压制PTA价格。期权情绪方面，持仓量PCR在中枢附近运行，隐波平稳，情绪中性，建议熊市价差策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢甲醇期权观点：需求疲软，熊市价差 基本面方面，目前市场呈现供需两弱状态，上下游博弈加剧，下游需求表现疲软叠加库存水平偏高对价格存在压制，未来价格预计仍偏震荡运行。期权情绪方面，持仓量PCR持续下行，虚值认购成交量占比较少，整体来看建议熊市价差策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826