新纪元期货 · 一周投资参考 投资有风险 理财请匹配 1 【新纪元期货·一周投资参考】 【2023年12月29日】 策略研究 宏观·财经 宏观·股指·贵金属 程 伟 0516-83831160 chengwei@neweraqh.com.cn 豆类·油脂·养殖 王晨0516-83831160 wangchen@neweraqh.com.cn 黑色·建材 石 磊 0516-83831165 shilei@neweraqh.com.cn 原油、聚酯 张伟伟 0516-83831165 zhangweiwei@neweraqh.com.cn 国债、航运 葛妍 0516-83831165 geyan@neweraqh.com.cn 宏观观察 1. 今年1-11月规模以上工业企业利润降幅继续收窄 国家统计局公布的数据显示，今年1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅连续9个月收窄。其中11月规模以上工业企业利润同比增长29.5%，连续4个月正增长。41个工业大类行业中，24个行业利润同比增长，利润增长面为58.5%，较1—10月份扩大14.6个百分点。分行业来看，纺织服装、家具等下游制造业利润降幅收窄，食品加工、有色金属冶炼等行业利润增长加快，专用设备、通用设备等高端制造业利润增速放缓。今年1-11月产成品存货同比增长1.7%，增速连续两个月回落，创8月以来新低。数据表明，在减税降费、降准、降息等一系列稳增长政策的支持下，我国规模以上工业企业利润同比降幅持续收窄，不同行业利润结构有所改善。但由于需求恢复缓慢，原材料价格回暖向终端消费领域传导不畅，下游企业经营压力依然较大，部分行业仍在主动去库存阶段。从库存周期来看，本轮库存周期始于2019年12月，至今已持续48个月，时间上或已接近尾声，预计新一轮库存周期有望在2024年一季度到来，届时将迎来企业盈利增速向上的拐点，最终取决于终端需求恢复的情况。 财经周历 周二，09:45中国12月财新制造业PMI；16:55德国12月制造业PMI；17:00欧元区12月制造业PMI；17:30英国12月制造业PMI；22:45美国12月Markit制造业PMI；23:00美国11月营建支出月率。 周三，16:55德国12月失业率；21:30美联储2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金就经济前景发表讲话；23:00美国12月ISM制造业PMI。 周四，09:45中国12月财新服务业PMI；17:30英国12月服务业PMI；21:00德国12月CPI年率；21:15美国12月ADP就业人数；03:00美联储公布货币政策会议纪要。 周五，15:00德国11月零售销售、工业产出月率；18:00欧元区12月CPI年率；21:30美国12月非农就业人口、失业率；23:00美国11月耐用品订单、工厂订单月率、12月ISM非制造业PMI；次日02:30美联储2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话。 新纪元期货 · 一周投资参考 投资有风险 理财请匹配 2 重点品种观点一览 【股指】风险偏好逐渐回暖，股指进入超跌反弹 中期展望： 国内经济复苏的预期边际减弱，稳增长政策进一步加码，海外量化紧缩的尾部风险有待出清，股指中期或震荡筑底。今年1-11月规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，部分行业利润增长加快或由负转正，整体行业的亏损面减少。表明随着减税降费、降准、降息等稳增长政策发挥效能，我国工业企业效益逐渐好转，行业利润结构边际改善。但由于终端需求恢复缓慢，原材料价格回暖向下游消费领域传导不畅，部分行业经营压力依然较大，仍在主动去库存阶段。从库存周期的角度来看，2003-2019年，我国共经历了5轮库存周期，平均持续时间为40个月左右。本轮库存周期始于2019年12月，至今已持续48个月，受海外货币政策紧缩、经济下行等因素的影响，国内主动去库存的进程推迟。预计新一轮库存有望在2024年一季度到来，届时将迎来企业盈利增速向上的拐点，最终取决于需求恢复的情况。近期国有大行、股份制银行先后下调存款利率，有利于缓解银行存贷利差收窄带来的压力，提高银行抵御风险的能力，维护金融市场稳定。同时也有助于推动金融机构降低对企业的融资成本，进一步向实体经济让利。临近年末资金面相对偏紧，央行通过超额续作MLF和加大逆回购操作，向市场提供流动性支持，但考虑到操作成本偏高，2024年初不排除再次降准的可能。影响风险偏好的因素多空交织，宏观政策要求加大逆周期和跨周期调节，银行存款利率下调，有助于提振市场信心。不利因素在于，美股处于历史高位，海外货币紧缩的尾部风险有待出清。 短期展望： 今年11月规模以上工业企业利润改善，在政策面利好的推动下，股指开启超跌反弹。IF加权在3300关口附近止跌反弹，接连站上5、10及20日线，逼近前期低点3450颈线位及40日线压力，关注能否有效突破。IH加权连续两周反弹，逼近前期低点2350及40日线压力，短期若不能有效突破，需防范再次回落风险。IC加权5200关口附近受到支撑后企稳反弹，但上方面临20、40及60日线压力，短期仍以超跌反弹性质对待。上证指数跌破2900关口后快速收复，关注上方40及60日线压力，谨防再次回落风险。 操作建议：今年1-11月规模以上工业企业利润降幅继续收窄，产成品存货同比回落，部分行业提前进入被动去库存。近期政策面接连释放利好，风险偏好逐渐修复，股指反复探底后开启超跌反弹，维持谨慎偏多思路。 止损止盈： 【国债】内生动能积累中，债牛行情未尽 中期展望： 中期展望（月度周期）：2024年，我国经济复苏仍面临诸多挑战，仍面临一定内生性压力，修复仍将是渐进式的。不过也存在着一些生机，外部环境将有所改善，稳增长政策效果也会继续显现，内需求有望得到修复，房地产投资降幅或小幅收窄，经济将向潜在增速水平回归。经济修复的基础仍需巩固，货币政策仍将保持宽松呵护经济。另外，通胀动能偏弱的格局难以改变，而低通胀环境有助于宽松货币政策的发挥，对债市而言或存在一定利好。欧美加息周期已经基本结束，随着美联储加息周期的结束，美债收益率见顶，中美利差有望逐步收敛，我国货币政策的外部压力也将有所缓解，空间随之打开。2024年仍有逆周期调节的需要，预计总量货币政策仍有宽松空间，但宽松幅度可能小于2023年，2024年货币政策将配合财政进行发力。财政力度有望加大，仍有稳增长诉求，2024年地方专项债额度大概率不会低于今年。长期来看，债市交易主线仍是围绕经济与货币宽松预期展开，债牛基础并未撼动，期债仍存上行可能。 短期展望： 新纪元期货 · 一周投资参考 投资有风险 理财请匹配 3 短期展望（周度周期）：央行公开市场连日净投放，加上年末财政资金投放将至，银行间市场资金形势进一步缓和。新一轮的市场化存款利率下调将为未来贷款降息打开空间，缓解银行的净息差压力，市场对新一轮降准降息的预期升温，短期预计国债期货偏强格局。 操作建议：短期内，期债或维持偏强震荡。 止损止盈： 【油粕】国内需求不振，油粕宽幅震荡 中期展望： 芝加哥大豆12月录得2.27%跌幅，因巴西主产区迎来降雨，天气炒作降温挤出天气升水。迚入1月南美天气炒作窗口将兲闭，巴西早播大豆产量以及美豆出口需求将成为市场关注重点。目前市场对巴西大豆产量预估存在分歧，最低预期在1.52亿蒲。目前已进入棕榈油减产季，产量预计逐步下滑，产地供应端后期预计有利好支撑，后期需观望生物柴油需求的带动。 短期展望： 目前各大机构纷纷下调巴西大豆新作产量，对产量下调幅度分歧大。近期到港的大豆数量逐渐增多，豆粕产量增加但需求有限导致豆粕供应维持宽松格局。棕榈油产地产量逐渐下滑且出口数据有向好预期，但产地出口情况不佳，库存预计下滑空间有限。 操作建议：豆粕库存压力大，国内需求不振，震荡偏弱对待；原油下跌带动油脂弱势下行，国内油脂库存自高位下滑，但需求偏弱，宽幅震荡思路对待。 止损止盈：参考操作建议 【PTA】原料端支撑博弈供需转弱预期，短线陷入震荡走势 中期展望： 计划内检修多已落地，未来新增检修预期不足，供应有所恢复；终端需求季节性转淡，聚酯“春检”多集中于1月下旬至2月，PTA累库压力增加，月线级别或有调整；原油及宏观情绪影响市场波动节奏，提防波动加剧风险。 短期展望： 成本方面，红海区域的运输正在逐渐恢复中，地缘供应担忧缓和，原油重回弱势震荡；但PX供需偏紧，原料端对PTA仍有支撑。供需方面，逸盛海南1#装置停车检修，但逸盛宁波3#/4#、新材料1#/2#、逸盛海南2#等多套装置提负，供应呈现增加态势；部分聚酯工厂有装置计划检修，不过新装置有投产预期，聚酯产量降幅有限；但1月中旬后纺织企业停车现象将会集中，终端负反馈或有提前。原料端支撑博弈供需转弱预期，短线PTA陷入震荡走势。 操作建议：5800-6000区间操作为宜，注意反复风险。 新纪元期货 · 一周投资参考 投资有风险 理财请匹配 4 【黄金】美联储降息预期支撑，黄金多头趋势不改 中期展望： 美联储12月会议连续第3次暂停加息，点阵图显示2024年底前降息75个基点，10年期美债收益率自10月下旬以来持续下行，提前计入美联储明年降息的预期。美国长短期国债收益率持续倒挂，且幅度逐渐收窄，市场对全球经济衰退的预期上升，国际金价一度突破历史新高，黄金中期或进入上涨趋势。 短期展望： 美国12月23日当周初请失业金人数小幅上升至21.8万（前值20.6），但已连续两年低于充分就业要求的30万。美国11月成屋销售指数下降，FHFA房价指数涨幅持续回落，表明美国房贷利率居高不下，打压了购房需求，新房和二手房成交量降温，房价涨幅明显回落，从而抑制了房屋新开工和固定资产投资。纽约、达拉斯等几家地区联储银行的调查显示，美国雇主预计2024年将减少招聘，这一趋势料制约工资增长，缓和通胀压力。数据表明，美联储货币政策紧缩对经济的抑制作用逐渐显现，劳动力市场开始降温，就业和薪资增长放缓，从而拖累居民收入和消费，削弱美国经济增长的前景。据CME“美联储观察”显示，明年2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为83.5%，到明年3月累计降息25个基点的概率为74.1%，累计降息50个基点的概率为14.2%。由此来看，市场预期美联储明年3月降息的概率已经接近90%，10年期美债收益率自10月下旬以来持续下行，最低降至3.8%，累计下降幅度超过100BP，债券市场已经提前计入了美联储明年降息的预期。我们认为，相比美国而言，欧元区经济接近停滞，制造业持续萎缩，且影响逐渐向服务业等其他领域传导。德国GDP连续两个季度负增长，已经陷入技术性衰退，未来可能有更多国家步入后尘。随着货币紧缩的滞后效应扩大，欧元区经济衰退的风险加大，欧洲央行货币政策有望转向，不排除先于美联储开始降息。短期来看，受美联储降息预期的推动，10年期美债收益率持续下行，美元指数延续调整，黄金多头趋势不改，维持谨慎偏多的思路。 操作建议：近期公布的美国经济数据放缓，10年期美债收益率持续下行，反映市场提前计入美联储明年降息的预期。美元指数延续调整，黄金上涨趋势不改，维持逢低偏多的思路。 止损止盈： 新纪元期货 · 一周投资参考 投资有风险 理财请匹配 5