专题报告：一季度A股市场高股息策略躁动概率大

2023年01月07日 一季度A股市场高股息策略躁动概率大 核心观点： 分析师 分析师助理：王雪莹、周美丽 ⚫国 内 环 境 变 化：（1）随 着 稳 增 长 政 策 效 果 继 续 显 现 ， 我 国 经 济 有 望 延 续 修 复态 势 。信 贷 结 构 仍 待 优 化，资 金活 化压 力依 然 严 峻。（2）政 策 方 面 ，在 经 济 结构 性 转 型 压 力 下 ，财 政 政 策 有 望 积 极 发 力 ，美 联 储 货 币 政 策 转 向 预 期 下 ，国 内货 币 政 策 空 间 有 望 逐 步 释 放 ， 市 场 对 于 降 息 降 准 的 预 期 升 温 。12月 中 央 经 济工 作 会 议 对 于2024年 经 济 工 作 安 排 作 出 明 确 规 划 ，主 要 围 绕 推 动 高 质 量 发 展 ，突 出 重 点 ，把 握 关 键。（3）当 前 房 地 产 市 场周 期去 库压 力仍 大，地 产 数 据 的 边际 变 化 对 于A股 市 场 行 情 具 有 重 要指 导意 义 。（4）随 着 地 方 政 府 债 务 率 不 断上 升 ，防 范 化 解 地 方 政 府 债 务 风 险 仍是2024年 的 重 要 议 题。同 时 ，持 续 关 注地 产 信 用 债 风 险。 相关研究 2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时2023-10-31，中央金融工作会议对资本市场影响深远2023-10-30，国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——“一带一路”的宏观意义与主题投资机会2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好，后市行情可期2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？2023-08-12，7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线”2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 ⚫大 势 研 判：（1）A股 当 前 整 体 估 值 水 平 处 于 历 史 中 低 位 置，上 证 指 数 风 险 溢价 率 处2005年 以 来 从 高 到 低14.13%分 位 ，配 置 价 值 凸 显。（2）当 前市 场 底 部特 征 明 显 。（3）A股 市 场 在 一 季 度往 往出 现 春 季 躁 动行 情 。（4）一 季 度 叠 加 环境 、政 策 驱 动 及 春 节 躁 动 等 因 素 ，A股 大 盘 收 涨 可 能 性 较 大 ，但 整 体 或 呈 波 动上 行 态 势 。 ⚫风 格 转 换：2023年 ，小 盘 和 价 值 风 格 总 体 占 优 。展 望 一 季 度 ，预 判 总 体 上 小盘 股 相 对 占 优 ，成 长 价 值 风 格 相 对 均 衡 ，成 长 风 格 存 在布 局 机 会 。同 时 ，结 合历 次 “ 春 季 躁 动 ” 行 情 中 风 格 表 现 情 况 ， 上 述 判 断 与 历 史 经 验 基 本 一 致。 ⚫“高 股 息”策 略躁 动 ：2023年以 存 量 博 弈为 主的A股 市场 ，高 股 息策 略备 受推 崇 ，结 合海 内 外投 资 环 境、市 场情 绪及政 策驱 动分 析，预 计1季 度 ，尤 其 是2024年春 节前 后 ，高 股 息策 略躁 动概 率仍 然较 大 。 ⚫行 业 机 会 ：一 季 度 关 注 三 条 配 置 线 索 ：（1） 春 季 躁 动 行 情 下 ，具 备 较 高 景 气且 估 值 修 复 空 间 较 大的 行 业 ：交 通 运 输 、家 用 电 器 、电 力 设 备 、通 信 、银 行 等行 业 ；（2）受 益 于 年 报 行 情 ，业 绩 有 望 超 预 期 的 行 业 ： 电 子 行 业 ，食 品 饮 料 、社 会 服 务 等 大 消 费 板 块 ，汽 车（ 新 能 源 汽 车 ）行 业 ；（3）国 产 替 代 科 技 创 新 板块 ：12月 中 央 经 济 工 作 会 议 提 出“ 以 科 技 创 新 引 领 现 代 化 产 业 体 系 建 设 ”，当前 市 场 对 于 人 工 智 能 引 领 新 一 轮 科 技 革 命 和 产 业 变 革 逐 步 形 成 共 识 ， 板 块 的中 长 期 配 置 价 值 高 。短 期 来 看 ，美 联 储 货 币 政 策 转 向 预 期 下 ，美 债 收 益 率 逐步回 落 ， 板 块 估 值 有 较 大 抬 升 空 间 ， 但 仍 需 观 察 年 报 季 的 业 绩 兑 现 情 况。 ⚫风 险 提 示：全 球 经 济 下 行 风 险 ， 海 外 货 币 政 策 超 预 期 风 险 ， 石 油产 出 国 延 长减 产 风 险 ， 国 内 政 策 不 及 预 期 风 险 ， 市 场 情 绪 不 稳 定 风 险。 目录 （一）国际环境的变化....................................................................................................................................................................3（二）国内环境的变化....................................................................................................................................................................6 （一）大盘走势..............................................................................................................................................................................12（二）风格转换..............................................................................................................................................................................16（三）行业机会..............................................................................................................................................................................18（四）高股息策略..........................................................................................................................................................................22 一、2024年一季度A股市场环境 （一）国际环境的变化 1.经 济 、 通 胀 与 就 业 情 况 从 经 济 增 长 方 面 看 ，美 国 第 三 季 度 实 际 国 内 生 产 总 值（GDP）季 调 后 环 比 折年 率 修 正 值 为4.90%，初 值 为4.9%，创2021年 第 四 季 度 以 来 新 高 ，短 期 来 看 美 国 经 济 仍 显 出 较 强 韧 性 。结 构 上 来 看 ，个人 消 费 支 出 对GDP环 比 折 年 率 的 拉 动 为2.11个 百 分 点 ， 国 内 私 人 投 资 总 额 、 政 府 消 费 支 出 和 投 资总 额 分 别 为1.74和0.99个 百 分 点 ，商 品 和 服 务净 出 口 为0.03个 百 分 点。展 望 一 季 度 ，随 着 就 业 市场缓 步降 温 、超 额 储 蓄持 续 消 耗，个 人 消 费 支 出 对 经 济 的 拉 动 效 果开 始 减 弱，不 断 攀 升 的 债 务 使 得美 国 政 府 财 政 可 持 续 性 受 到 挑 战 ，美 国 经 济 下 行 压 力 或 逐 步 显 现。如 图1所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 经 济 景 气 指 标 分 析 ， 美 国 制 造 业 持 续 位 于 收 缩 区 间 。 美 国12月ISM制 造 业PMI录 得47.4，虽 然 较11月 有 所 改 善，但已 连 续14个 月 位 于 荣 枯 线 以 下 ，为 自2000年8月 至2002年1月 期 间 以来 持 续 时 间 最 长 的 萎 缩 周 期 。美 国12月Markit制 造 业PMI为47.9，低 于 预 期 与 前 值 ，创2023年8月 份 以 来 新 低 。非 制 造 业方 面 ，美 国12月ISM非 制 造 业PMI录 得50.6， 预 期52.6， 前 值52.7，为2023年5月 份 以 来 的 最 低 水 平。 美 国12月Markit服 务 业PMI为51.4，12月Markit综 合PMI为50.9， 均 创2023年7月 份 以 来 新 高 ， 持 续 位 于 扩 张 区 间。 如 图2、3所 示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 结 合 就 业 数 据 看 ，12月 美 国 新 增 非 农 就 业 人 数21.6万 ，大 幅 高 于 市 场预 期的17万 人。同 时 ， 10月 新 增 非 农 就 业 从15万 修 正 至10.5万 ，下 修4.5万 人 ，11月 新 增 非 农 就 业 从19.9万 修 正 至17.3万 ， 下 修2.6万 人 。12月 非 农 时 薪环 比 增 长0.44%， 涨 幅 超 出 市 场 预 期， 同 比 增 长4.10%，较 上 月的4.0%有 所 加速。12月 美 国 失 业 率 为3.7%， 低 于 预 期 值3.8%， 与 前 值 相 同， 劳 动 参 与 率从 前 值62.8%降 至62.5%。 美 国 截 至12月30日 当 周 初 请 失 业 金 人 数 为20.2万， 创 下2023年10月 中 旬 以来 的 最 低 水 平，预 期21.6万 人 ，修 正 后 的前 值22.0万 人。 截 至12月23日 当 周 续 请 失 业 金 人 数 为185.5万 ，预 期188.1万 人 ，修 正 后 的前 值188.6万 人。整 体 来 看 ，12月 劳 动 力 市 场超 预 期走 强，使得市 场 对 于3月降 息的 预 期 有 所 降 温，实 现2%长 期 通 胀 目 标 的 道 路 并 不 平 坦。如 图4、5所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 衡 量 通 胀 方