国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局

国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局 公司是国内最早从事生物药研发和生产的药企之一，具有丰富的生物药研发、生产和销售经验。主要业务聚焦生物制药、毛发健康、CDMO三大领域，公司在生物医药产品方面构建了丰富的品种管线，公司现有上市产品约30余种，核心产品包括特比澳、益赛普、两款重组人促红素品牌产品益比奥及赛博尔、蔓迪等，分别在其细分治疗领域占据主导地位。特比澳为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素产品。2023年上半年，公司实现营业收入37.84亿元，同比增长22.28%，特比澳/促红素/蔓迪/益赛普/赛普汀/CDMO业务占比分别为53%/14%/13%/8%/3%。 公司现有主要重点产品有望保持增长。特比澳近五年CAGR为16%，作为全球市场唯一产品,公司拥有绝对定价权,2023年初最新一轮国谈简易续约不降价，且目前渗透率低，有望维持快速增长态势。益赛普实现以价换量，通过拓展适应症，提升渗透率贡献利润，销售逐步回归增长趋势。2023年上半年，益赛普收入同比增长25%。蔓迪收入快速增长，近五年CAGR为57%，通过医院、药店、电商三大渠道全面拓展蔓迪销售市场，将持续提升蔓迪市场空间。2020年赛普汀上市以来，收入实现快速增长，随着销售渠道及覆盖患者不断提升，有望维持快速增长趋势。 总股本/流通(亿股)24.39/24.39总市值/流通(亿港元)171/17112个月最高/最低(港元)8.98/6.05 自研与合作双轮驱动，持续推进差异化创新研发管线。公司聚焦血液、肾科、自免、肿瘤及眼科等治疗领域前瞻性布局。公司通过自主研发与合作研发协同，Liscense-in与liscense-out模式并行，打造差异化产品管线矩阵。目前公司有丰厚的创新药研发管线，30个在研产品，10个血液/肿瘤科在研产品，5项肾科在研产品，2项皮肤科在研产品，及13个自身免疫疾病及眼科等其他疾病。多款品种申报上市在即，抗IL-17A单抗(608)及长效促红素SSS06的Ⅲ期临床均已达到主要终点，预计2024年申报NDA，抗VEGF单抗（601A）有望2024年申报NDA。 投资建议:我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为77.02、85.70、94.85亿元人民币，增速分别为12%、11%、11%。归母净利润为19.97、22.14、25.03亿元人民币，同比增长4%、11%、13%。对应的2023年-2025年EPS分别为0.82元/股、0.91元/股、1.03元/股，市盈率分别为7.86倍、7.10倍、6.28倍。考虑公司已上市产品市场 需求大，竞争格局良好，未来仍有较大提升空间，同时在研创新管线储备丰富有望驱动未来营收持续快速增长，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险；药品降价风险。 目录 一、公司概况.........................................................................................................................................6(一)中国生物制药研发的领先者...........................................................................................................6(二)以生物药为核心，广泛布局多元化领域.......................................................................................7(三)营收及利润稳健增长.......................................................................................................................9二、肾科血液领域：主要商业化产品优势凸显，独家产品前景可期...........................................10(一)特比澳：全球唯一商业化重组人血小板生成素..........................................................................10(二)促红素：双品牌协同布局，需求拉动持续增长..........................................................................15(三)丽美治：透析瘙痒领域首发药物，积极探索高潜力市场..........................................................17三、皮肤毛发领域：重点布局毛发领域，拓展痤疮市场...............................................................19(一)蔓迪：米诺地尔龙头品牌，渗透率有望提升.............................................................................19(二)克拉考酮乳膏：新作用机制痤疮FIC药物.................................................................................23四、自免领域：布局领先，积极探索广阔市场...............................................................................25(一)自身免疫疾病市场广阔.................................................................................................................25(二)益赛普：国内首款上市的TNFα抑制剂，营收重回增长轨道..................................................30(三)608（抗IL-17A单抗）聚焦银屑病，国内研发进度第三..........................................................31(四)积极探索自免领域广阔市场.........................................................................................................33五、肿瘤领域：聚焦HER2靶点，专注抗体类药物多元化布局.....................................................34(一)赛普汀：国内首款自主研发的抗HER2单抗药物.......................................................................34(二)围绕抗体类药物多元化布局.........................................................................................................37六、眼科领域：重点布局VEGF药物.................................................................................................37(一)眼科用药市场需求不断扩大.........................................................................................................37(二)抗VEGF单抗(601A)：BRVO II期疗效确切................................................................................38七、盈利预测及估值...........................................................................................................................39(一)关键假设及收入拆分.....................................................................................................................39(二)估值及投资建议.............................................................................................................................40(三)PE估值及投资建议........................................................................................................................41八、风险提示.......................................................................................................................................41 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................................................................................6图表2：公司股权结构..................................................................................................................................................7图表3：近5年公司主要产品收入（百万元）..........................................................................................................7图表4：2023H1公司主要产品收入占比.....................................................................................................................7图表5：公司CDMO业务生产基地................................................................................................................................8图表6：公司在研产品（截至2023H1）.........................