汽车：明星主机厂产业链系列深度之三-鸿蒙智行高端化落地，蓝海市场空间广阔

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 鸿蒙智行高端化落地，蓝海市场空间广阔 ——明星主机厂产业链系列深度之三 [Table_IndNameRptType] 汽车 行业研究/行业深度 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2024-01-08 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.北交所汽车产业链标的梳理 2023-12-12 2.十年磨剑，谋而后动：小米汽车业务解读与战略预测 ——明星主机厂产业链系列深度之二 2023-11-27 3.高壁垒、广生态、强联合，华为汽车深度解读 2023-11-14 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 问界M9发布，鸿蒙智行首款D级产品落地 AITO旗下旗舰款车型问界M9车型发布，系鸿蒙智行首款D级车。M9展现了华为在高端产品上优秀的产品定义能力。 ⚫ 鸿蒙智行高端化进程中，江淮汽车承担重任 华为在旗舰机型上取得成绩，证明了CBG在高端产品定义上的能力，该能力在高端新能源车上也可以复用。鸿蒙智行合作四家车企各有侧重和禀赋，50万以上车型产品线主要由江淮汽车覆盖。50万以上产品线价值量不容小觑，自主品牌率低，近乎蓝海市场，江淮汽车承担重任。 ⚫ 江淮主营业务商用/自有乘用车内生发展，外联华为，参股大众安徽 江淮商用车具备全产品线，贡献稳定营收和毛利，其中轻卡业务占比最大；乘用车业务新能源转型中，关注思皓、钇为及后续车型；参股25%大众安徽；成为华为战略合作伙伴，共同打造高端旗舰智能车型。 ⚫ 江淮具备底盘技术沉淀以及高端车型制造经验，有望受益省内资源协同 江淮是安徽省国资委旗下老牌整车企业，有望和省内新能源、科创企业协同发展。公司具备深厚技术积淀，底盘技术优秀。曾经和蔚来合作多年，充分打磨了高端汽车制造工艺。 ⚫ 驱动力：华为合作车型空间大；轻卡新能源化及商用车出口贡献增量 商用车受益于公司轻卡产品的行业竞争力，以及出口带来的增量。江淮鸿蒙项目车型预计冲击当前的高端进口车市场，属于自主品牌蓝海，增量营收空间巨大。 ⚫ 投资建议 鸿蒙高端化逻辑下，首推江淮汽车，建议关注北汽蓝谷、赛力斯。 ⚫ 风险提示 江淮华为合作项目推迟；新车型销量不及预期；商用车市场持续低迷；低效率的资本开支过多等。 -28%-18%-9%0%10%19%1/234/237/2310/23汽车沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 正文目录 鸿蒙智行高端化落地，蓝海市场空间广阔 ............................................................................................................................. 1 ——明星主机厂产业链系列深度之三 ........................................................................................................................................ 1 1 鸿蒙智行产品线逐渐完善，问界M9开启高端化进程 ...................................................................................................... 5 1.1 鸿蒙智行产品线清晰，高端产品将陆续发布 .............................................................................................................. 5 1.2 问界M9上市，豪华质感倍受瞩目 .................................................................................................................................... 5 2重申华为CBG产品定义能力，高端化征程中江淮汽车担当重任 ..................................................................................... 7 2.1 华为高端手机的成功经验，可以在新能源车上复用 ........................................................................................................ 7 2.2鸿蒙智行伙伴各有侧重，高端化层面江淮汽车任务重、空间广 ..................................................................................... 8 3江淮汽车系安徽国资主机厂，与华为终端战略合作 .......................................................................................................... 9 3.1 公司是老牌车企，携手华为进入新时期 ............................................................................................................................ 9 3.2 公司业绩迎来反转 ............................................................................................................................................................. 12 4自有商/乘用车业务与外联合作业务双轮发展 ................................................................................................................... 13 4.1 商用车&客车筑成主营业务基石 ....................................................................................................................................... 13 4.2 自有乘用车处于新能源转型中 .......................................................................................................................................... 16 4.3 大众安徽股权梳理完毕，公司持有25% ......................................................................................................................... 19 4.4 华为终端合作协议签订，华为合作项目将落地 .............................................................................................................. 21 5优势：底盘积淀深厚，具备高端车制造经验 .................................................................................................................... 22 5.1 皖国资重要资产，受益于科创大省内部资源协同 .......................................................................................................... 22 5.2 公司技术积淀深厚，底盘能力出众 .................................................................................................................................. 24 5.3 与蔚来合作中打磨高端车制造经验 .................................................................................................................................. 25 6驱动力：商用车受益新能源轻卡，乘用车华为项目空间大 ............................................................................................. 26 6.1 轻卡业务新能源转型中，皮卡出口贡献增量 .................................................................................................................. 26 6.2 华为合作车型，冲击高端进口车市场 .............................................................................................................................. 28 7 投资建议 ............................................................................................................................................................................ 32 风险提示： ............................................................................................................................................................................ 32 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明