2024金属&新材料年度策略报告：加息末期，金属走强

2024年1月8日 张航金属&新材料行业首席分析师S1500523080009zhanghang@cindasc.com 证券研究报告 行业研究 2024年1月8日 张航金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009邮箱：zhanghang@cindasc.com ➢铜：加息末期，“金融+工业”属性支撑铜价上行。我们预计铜2023-2024年或将维持紧平衡，2024年之后资源禀赋下降将对铜供应形成干扰，铜供需缺口有望扩大。若考虑海外矿山突发事件影响，我们预计铜矿或将更加紧缺。需求层面，传统需求电力及家电等领域有望继续对铜需求形成支撑，新能源新兴领域对铜需求驱动较为明显，我们预计2024年铜或将维持在紧平衡8万吨，2025年缺口有望扩大至47万吨。建议关注资源优势明显且兼具成长性的企业：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 ➢黄金：降息预期叠加避险需求给予金价长足动力。根据我们对前六轮周期的统计发现，黄金价格在加息末期至降息周期中往往出现上涨趋势。美国目前通胀数据已经接近目标水平，就业缺口开始收敛，美联储加息的必要性减弱。同时美国信贷增速目前已经回落至近30年来较低位置，超额储蓄对经济韧性的支撑力度边际减弱，大幅加息使美国制造业PMI连续13个月低于荣枯线，制造业和非制造业均走弱，消费信心指数低位震荡，我们认为美国或将于明年进入降息周期，叠加央行购金量维持高位，支撑黄金需求，利好金价。建议关注产量有明确增长的贵金属标的山东黄金、银泰黄金、招金矿业（H股）以及低估值的贵金属标的玉龙股份。 ➢稀土：供给弹性低，人形机器人或成为下一需求增长极。本轮稀土价格周期不同于2011年受政策影响供给端催动，本轮主要是受新能源行业需求推动。目前稀土行业一南一北、一轻一重的供给格局已经初步形成，稀土供给主要受中国工信部配额决定，相对刚性。需求端，在继新能源车、风电等需求拉动下，我们认为人形机器人或成为下一增长极。考虑到未来稀土行业或仍将处于紧平衡状态，我们建议关注有量增的稀 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 土企业以及具有规模效应或客户优势的磁材企业：中国稀土、金力永磁和宁波韵升等。 ➢风险因素：宏观方面：美联储超预期加息，全球流动性收紧；国内经济政策超预期收缩。产业方面：下游房地产需求超预期下滑；新能源汽车渗透率以及汽车需求超预期下滑；光伏以及风电装机量增速不及预期；人形机器人渗透率不及预期。 目录 铝：行业深度变革，盈利稳步抬升.........................................................................................6中长期：汽车轻量化有望弥补传统需求下滑......................................................10建议重点关注成本低、使用清洁能源比例高的企业..............................................12铜：加息末期，“金融+工业”属性支撑铜价上行...................................................................12复盘铜价1986-2023年：趋势与波动...................................................................12供给：短期库存低位，中长期出矿量持续减少......................................................14需求：传统需求仍有韧性，新兴需求弹性明显......................................................17推荐有铜矿资源资源优势且兼具成长性的企业......................................................20黄金：加息末期，牛市伊始....................................................................................................21加息末期至降息阶段黄金价格表现.......................................................................21美国通胀水平已经接近目标水平，就业缺口开始收敛...........................................21美国经济数据韧性较强，远期或将走弱................................................................24美元信用衰弱，央行购金支撑长周期金价走强......................................................27建议关注产量有明确增长的贵金属企业................................................................29稀土：供给弹性低，人形机器人或成为下一需求增长极.....................................................29稀土价格复盘：本轮需求侧推动的价格周期已经接近尾声....................................30稀土供给：易受中国政策面影响，未来行业供给增速或将放缓.............................30稀土供需平衡：紧平衡状态下，稀土价格有望稳中有升.......................................36建议关注有量增的稀土企业以及具有规模效应或客户优势的磁材企业..................37风险因素....................................................................................................................................37 表目录 表1：2018-2025铝供给情况（万吨）...........................................................................8表2：2023年Q3国内主要房地产政策汇总.................................................................10表3：铝需求测算（万吨）...........................................................................................11表4：铝供需平衡（万吨）...........................................................................................11表5：CME美联储升降息概率......................................................................................14表6：2020-2025年全球主要铜矿新扩建&新投产项目预计增量（千吨）.....................17表7：2021-2026年新能源领域用铜量（万吨）...........................................................20表8：2018-2025年铜供需平衡（万吨）......................................................................20表9：1984~2020年间“加息末期-首次降息”黄金涨跌幅统计....................................21表10：世界黄金供需平衡表.........................................................................................28表11：新能源汽车对钕铁硼的需求量（万台，kg/台，吨）..........................................35表12：高效电机相关政策文件......................................................................................35表13：中国和全球的工业电机钕铁硼需求测算.............................................................36 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4图1：电解铝铝价复盘（元/吨）.....................................................................................6图2：电解铝产量变动情况.............................................................................................7图3：电解铝产能变动情况（万吨）...............................................................................7图4：铝锭库存变动情况（万吨）..................................................................................7图5：铝棒库存变动情况（万吨）..................................................................................7图6：全球及中国电解铝产量变动情况（万吨）.............................................................8图7：电解铝需求结构....................................................................................................9图8：铝棒开工率（%）.................................................................................................9图9：铝板带箔开工率（%）..........................................................................................9图10：2017-2025乘用车单车用铝量测算（kg）.........................................................10图11：2017-2025汽车用铝量变动情况（万吨）.........................................................10图1