玻璃：短期偏弱 中期震荡市 纯碱：短期有压力 中期震荡市

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 玻璃：短期偏弱 中期震荡市 纯碱：短期有压力 中期震荡市 张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃：短期偏弱 中期震荡市 第一，短期在仓单回流现货市场、现货市场需求格局逐步进入淡季背景下进一步上冲动力有限，暂对玻璃市场格局偏谨慎，当然我们也要看到区域价差、低库存等因素导致玻璃目前难有趋势下滑； 第二、多头主要交易的核心因素在2024年对地产市场的乐观预期，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，而区域价差、低库存因素又在现实因素上限制了玻璃下跌空间； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润、未来是淡季。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，在2024年上半年市场需求淡季，应对高产量，如果没用低价配合，恐难以维持高利润。 纯碱：短期有压力 中期震荡市 第一、玻璃厂家采购不太积极，而供应端短期收缩到极限，国内价格又高于进口价，进口存在压力等等因素打压短期纯碱价格，当然也要注意纯碱期货高贴水问题，因此短期调整后市场未来仍会有阶段性反弹； 第二、未来市场两大变量：玻璃厂是否进一步补库、进口碱到港量。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱，而当前国内纯碱价格高于进口碱也意味着进口会延续； 第三、后期需要密切关注11月减量的装置复产情况以及新增产能投产进度、进口到港等因素。高产量情况下如果玻璃厂不采取囤货动作，则纯碱要逐步开始累库。但是如果玻璃基于春节因素补库，则纯碱累库会推迟。 2024年1月7日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 行情 图1：玻璃基差 图2：玻璃月差 -400-300-200-100010020030040050005001000150020002500元/吨元/吨基差（右轴）CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日）浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 020406080100120160016501700175018001850190019502000元/吨元/吨fg_active-next:closefg2405:closefg2409:close 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差 图4：纯碱月差 -20002004006008001000120014001600180005001000150020002500300035004000元/吨元/吨基差（右轴）纯碱：重质：市场价：华北地区（日）期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 010020030040050060070005001000150020002500元/吨元/吨月差sa2405:closesa2409:close 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2. 纯碱 2.1 产能与开工 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图5： 中国纯碱企业重质产量统计 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 05101520253035404501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨重质纯碱周度产量（区域）:中国2021202220232024 0510152025303501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨轻质纯碱周度产量（区域）:中国2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 中国纯碱企业产量统计 图8： 中国联产工艺生产企业开工率统计 0102030405060708001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨纯碱：产量：中国（周）2021202220232024 010203040506070809010001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 图10： 中国纯碱企业开工统计 02040608010012001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周）2021202220232024 010203040506070809010001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2 库存 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图12： 重质：库存：中国（周） 图13： 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02040608010012001-0101-1401-2802-1102-2503-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2509-0309-1509-2410-0610-1510-2711-0511-1711-2612-0812-1712-29万吨纯碱：重质：库存：中国（周）2021202220232024 010203040506070809001-0101-1401-2802-1102-2503-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2509-0309-1509-2410-0610-1510-2711-0511-1711-2612-0812-1712-29万吨纯碱：轻质：库存：中国（周）2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 华北纯碱周度企业库存 图15：华东纯碱周度企业库存 05101520253035404501-0101-1301-2902-1402-2803-1303-2704-0904-2005-0105-1305-2506-0506-1606-2907-1007-2108-0208-1208-2409-0409-1509-2710-1410-2611-0611-1711-2912-0912-21万吨华北纯碱周度企业库存_value2021202220232024 05101520253035404501-0101-1301-2902-1402-2803-1303-2704-0904-2005-0105-1305-2506-0506-1606-2907-1007-2108-0208-1208-2409-0409-1509-2710-1410-2611-0611-1711-2912-0912-21万吨华东纯碱周度企业库存_value2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 图17：西北纯碱周度企业库存 051015202501-0101-1301-2902-1402-2803-1303-2704-0904-2005-0105-1305-2506-0506-1606-2907-1007-2108-0208-1208-2409-0409-1509-2710-1410-2611-0611-1711-2912-0912-21万吨华中纯碱周度企业库存_value2021202220232024 01020304050607001-0101-1301-2902-1402-2803-1303-2704-0904-2005-0105-1305-2506-0506-1606-2907-1007-2108-0208-1208-2409-0409-1509-2710-1410-2611-0611-1711-2912-0912-21万吨西北纯碱周度企业库存_value2021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3 利润 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区 图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 05001000150020002500300001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2206-0406-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1509-2810-1110-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）2021202220232024 05001000150020002500300001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2206-0406-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1509-2810-1110-2311-0511-1812-0112-1412-27元/吨轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东）（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图 20：重质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 图21：纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区 05001000150020002500300001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2206-0406-1706-30