玻璃：短期有压力，中期震荡市，纯碱：短期有压力，中期震荡市

期货研究 二〇 二2023年12月24日 三年度 玻璃：短期有压力中期震荡市 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：短期有压力中期震荡市 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：短期有压力中期震荡市 究第一，北方雨雪天气以及仓单压力是短期压力主要因素，虽然短期出现仓单集中注销的情况，但是要 所 注意目前盘面价格远高于下游预期的冬储价格，所以未来玻璃厂大概率更加宁愿把玻璃注册成仓单卖到期 货市场，同样达到了冬储的目的，所以玻璃市场压力未结束； 第二、玻璃市场今年下游一直以来保持较高开工，使得玻璃需求韧性较好，即使在11月玻璃现货大幅降价的情况下，玻璃厂家库存都未见明显抬升，反而出现下滑。未来需要密切留意下游厂家是否降低开工。另一方面今年贸易商库存持续下滑，未来到较低的价格会出现贸易商补库支撑市场，当前的市场状况是贸易商普遍较为谨慎； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润、未来是淡季。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，在2024年上半年市场需求淡季，应对高产量，如果没用低价配合，恐难以维持高利润。 纯碱：短期有压力中期震荡市 第一、12月玻璃厂家采购不太积极，而供应端短期收缩到极限，国内价格又高于进口价，进口存在压力等等因素打压短期纯碱价格，当然也要注意纯碱期货高贴水问题，因此短期调整后市场未来仍会有阶段性反弹； 第二、未来市场两大变量：玻璃厂是否进一步补库、进口碱到港量。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱，而当前国内纯碱价格高于进口碱也意味着进口会延续； 第三、未来需要密切关注进口到港情况，虽然西北供应端收缩对市场造成扰动，但是在玻璃采购高峰期如果进口端能接续市场潜在缺口，则纯碱上冲动力将大幅收缩。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 2000 1500 1000 500 0 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 2050fg2409:close 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 元/吨 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 700 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 12-30 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-30 01-02 万吨 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 氨碱法纯碱周度开工率（区域）:中国 03-12 03-24 04-05 04-16 2021 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 2023 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 12-30 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 图10： 01-02 01-13 01-25 02-06 中国纯碱企业开工统计 02-17 03-01 03-12 纯碱周度开工率（区域）:中国 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 20222023 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-30 40 35 30 25 20 01-02 期货研究 图5： 万吨 45 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 03-24 04-05 04-16 2021 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 2023 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-30 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 32 30 28 26 24 22 20 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图8： 01-02 01-13 01-25 中国联产工艺生产企业开工率统计 02-06 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 联碱法纯碱周度开工率（区域）:中国 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-30 纯碱周度产量（区域）:中国 2021 2022 2023 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 2021 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 2022 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 2023 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-22 0 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 2022 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 2023 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 4 12-22 100 80 60 40 20 0 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-26 09-04 09-16 09-25 10-07 10-16 10-28 11-06 11-18 11-27 12-09 12-18 12-31 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-15 01-31 02-16 03-02 03-16 03-30 04-10 04-21 05-04 05-15 05-26 06-07 06-17 06-30 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-22 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 万吨 120 01-02 期货研究 图11：中国12家百万吨及以上纯碱企业开工率 资料来源：国泰君安期货研究 2.2库存 图12： 01-13 产能百万吨及以上纯碱周度开工率（区域）:中国 中国纯碱库存 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 2021 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 2022 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 2023 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 图13： 华东纯碱周度企业库存 华东纯碱周度企业库存 2021 西北纯碱周度企业库存 万吨 70 2021 60 50 40 30 20 10 12-30 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 2022 2023 2022 2023 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 华北纯碱周度企业库存 图15：西北纯碱周度企业库存 华北纯碱周度企业库存 2500 2000 1500 1000 500 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-08 03-19 03-30 04-10 04-21 05-02 05-13 05-24 06-04 06-15 06-26 07-07 07-18 07-29 08-09 08-20 08-31 09-11 09-22 10-03 10-14 10-25 11-05 11-16 11-27 12-08 12-19 -500 12-30 0 01-01 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图20：中国联产企业重质碱生产利润统计 元/吨 3000 01-13 联产重质纯碱周度利润:中国:华东地区（除山东） 01-25 02-06 02-18 03-02 03-