家用电器24W1周观点：深度专题：关注工具板块需求+库存双重拐点

证券研究报告|行业周报 家用电器 2024年01月07日 家用电器 深度专题：关注工具板块需求+库存双重拐点——24W1周观点 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn纪向阳 资格编号：S0120523120001 邮箱：jixy3＠tebon.com.cn宋雨桐 资格编号：S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 家用电器沪深300 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24%2023-012023-052023-09 相关研究 1.《关注红海航线停运影响，存在可替代方案——23W52周观点》，2024.1.1 2.《专题：关注美国地产后周期消费需求改善带来的国内出口链机会 ——23W51周观点》，2023.12.24 3.《专题：海尔收购开利商用制冷业务，“大冷链”蓝图徐徐展开— —23W50周观点》，2023.12.18 4.《对消费可以再乐观一点——可选消费2024年策略报告》，2023.12.11 5.《11月出口额同比回正，大家电排产数据乐观——23W49周观点》，2023.12.10 降息节奏预期波动不改基本面向好趋势，工具板块迎来需求+库存双重拐点 美联储降息节奏预期略有波折，工具板块股价小幅回调。据每日经济新闻报道，在 2023年12月14日美联储利率决议宣布维持在5.25-5.50%区间保持不变以来，市 场积极交易2024年降息预期，进而导致包括工具板块在内的相关赛道呈现出较为拥 挤的状态。根据参考消息网援引美联社报道，2024年1月3日披露的美联储会议纪要显示，官员认为通胀在降温，但对降息时机态度谨慎，从而导致了工具板块在进入2024年之后出现小幅回调。 工具板块挂钩地产景气度，北美地产销售端+开工端恢复可期。根据正文中的相关分析，手工具需求弹性挂钩地产销售端，电动工具需求挂钩地产开工端。结合美国地产现状来看，尽管成屋销售表现较差，但新屋销售增长+房价持续上涨或表明需求 端韧性仍在，而较高的房贷利率造成了房东的惜售，成屋供应不足导致了成交量疲软，2023年10月底以来房贷利率回落，或有望带动成屋销售回暖。开工端方面，新屋销售持续景气，待利率对建筑商贷款积极性的压制解除后，开工端的回暖亦可期待。总体而言，我们认为北美地产回暖将有助于拉动手工具和电动工具需求回暖。 工具库存去化或已接近尾声，有望迎来新一轮补库。通过追踪美国建筑材料、园林设备和物料店的库存及零售数据，我们认为，尽管当前表观的库存额数据仍然较 高，但剔除价格因素之后，真实库存量数据或低于表观。其次，上述分项在2020年之后，销售额客观上也实现了明显跃升，在库存策略不发生显著收缩方向变化的情况下，零售商实则具备更高的库存承担能力。结合库销比来看，2023年10月库销比仅略高于2019年同期，亦可佐证此轮库存去化周期或已来到尾声。 综上，我们认为工具板块虽然会阶段性受到降息节奏预期变动的影响，但基本面改善的大方向预计保持稳健，建议关注手工具龙头巨星科技、电动工具龙头创科实业。 行情数据 本周家电板块涨跌幅+0.3%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+2.1%/-3.0%/+0.1%/-0.8%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别- 1.53%、-5.14%、-1.82%。 本周纺织服装板块涨跌幅-0.7%，其中纺织制造涨跌幅-1.0%，服装家纺涨跌幅-0.6%。328级棉现货16625元/吨（+1.40%）；美棉CotlookA90.40美分/磅（- 0.55%）；内外棉价差646元/吨（+412.7%）。 投资建议 看好2023年四季度以来的内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2022年下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消 费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：2023年8月以后我国服饰出口进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，2023Q4出口订单有望改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2022年下半 年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。进入2024年国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与 经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注中报盈利能力大幅改善、旗下品牌矩阵成长路径清晰的安踏体育。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。 内容目录 1.降息节奏预期波动不改基本面向好趋势，工具板块迎来需求+库存双重拐点6 2.周度投资观点10 3.行情数据11 4.各板块跟踪13 5.行业新闻15 6.上游跟踪15 6.1.家电原材料价格、海运走势15 6.1.房地产数据跟踪16 6.2.纺织原材料价格跟踪18 7.风险提示19 图表目录 图1：2022年全球手工具以DIY场景应用为主6 图2：2020年电动工具以专业场景应用为主6 图3：美国成屋销售套数折年数同比仍处于下滑区间（单位：万套）7 图4：美国新建住房销售2023Q2以来保持较好增长（千套）7 图5：美国FHFA房价指数仍在上涨7 图6：美国30年期抵押贷款固定利率走势8 图7：美国成屋销售库存处于相对低位（万套）8 图8：美国新建私人住宅开工端2023年11月同比转正（千套）8 图9：美国建筑材料、园林设备和物料店零售库存有所回落（百万美元）9 图10：近年来美国建筑材料、园林设备和物料店销售额较之前有所增长（百万美元）9 图11：2023年美国工具五金用品CPI较2022年有所上涨（1982-1984年=100）9 图12：目前美国建筑材料、园林设备和物料店库销比恢复至2019年水平（单位：%）.10 图13：家电指数周涨跌幅11 图14：家电指数年走势11 图15：纺织服装板块涨跌幅11 图16：纺织服装年走势11 图17：家电重点公司估值12 图18：纺服重点公司估值13 图19：白电板块公司销售数据跟踪13 图20：小家电板块公司销售数据跟踪14 图21：厨电板块公司销售数据跟踪14 图22：黑电板块公司销售数据跟踪14 图23：铜铝价格走势（美元/吨）15 图24：塑料价格走势（元/吨）15 图25：钢材价格走势（1994年4月=100）15 图26：人民币汇率15 图27：海运运价及港口情况跟踪16 图28：面板价格走势（美元/片）16 图29：累计商品房销售面积（亿平方米）16 图30：当月商品房销售面积（亿平方米）16 图31：累计房屋竣工面积（亿平方米）17 图32：当月房屋竣工面积（亿平方米）17 图33：累计房屋新开工面积（亿平方米）17 图34：当月房屋新开工面积（亿平方米）17 图35：累计房屋施工面积（亿平方米）17 图36：30大中城市成交面积（万平方米）17 图37：328棉现价走势图（元/吨）18 图38：CotlookA指数（美元/磅）18 图39：粘胶短纤价格走势图（元/吨）18 图40：涤纶短纤价格走势图（元/吨）18 图41：长绒棉价格走势图（元/吨）18 图42：内外棉价格走势图（元/吨）18 1.降息节奏预期波动不改基本面向好趋势，工具板块迎来需求+库存双重拐点 据每日经济新闻报道，2023年12月14日美联储发布2023年最后一份利率决议，与市场预期一致，联邦基金利率区间继续维持在5.25%-5.50%，自2023年7月底加息至此位置后维持不变。根据FOMC点阵图，FOMC委员对 2024年的政策利率中位数预期为4.6%，隐含2024年降息75个基点,若按照每 次降息25个基点测算，2024年美联储或将降息3次。在该利率决议影响之下， 市场积极交易降息预期。根据参考消息网援引美联社报道，2024年1月3日披露的美联储会议纪要显示，官员认为通胀在降温，但对降息时机态度谨慎，这也在一定程度上对此前较为积极的降息预期形成打击。 工具产品的主要应用场景包括家庭装修、房屋修缮、建筑开工、基建以及制造业等，多数场景下的需求都与利率水平高度相关，因此以巨星科技、创科实业等为代表的工具企业股价均在2023年12月取得一定涨幅，而进入2024年 1月份之后，受美联储降息预期降温影响也均有所回调。我们认为，回归基本面角度来看，目前工具行业的需求和库存均将迎来拐点，后续复苏值得期待。 手工具需求弹性挂钩地产销售端，电动工具需求弹性挂钩地产开工端。据中研网数据，2022年全球手工具的需求场景中70%为DIY需求，主要场景为家庭房屋装修与修缮，因此其需求的主要弹性来自地产销售端；据弗若斯特沙利文数据，2020年全球电动工具需求中69%为专业需求，主要场景为地产新开工、 基建等，因此其需求的主要弹性来自地产开工端。我们认为，随美联储加息或已见顶，后续若进入降息周期，房地产市场的回暖将有力带动工具品类需求的回升。考虑到国内的工具企业出口的主要去向为美国，比如巨星科技2022年约63%的收入来自美国市场，创科实业2022年约77%的收入来自北美市场，因此， 对美国房地产市场的观察将成为判断后续北美工具板块景气度的重要支撑。 图1：2022年全球手工具以DIY场景应用为主图2：2020年电动工具以专业场景应用为主 专业场景 30% DIY场景 70% DIY场景 31% 专业场景 69% DIY场景专业场景 DIY场景专业场景 资料来源：中研网，德邦研究所资料来源：泉峰控股招股书，弗若斯特沙利文，德邦研究所 目前美国成屋销售仍处于下滑区间，但跌幅近月来显著收窄。据全美地产经纪商协会数据，在过去一年多美联储陆续加息的过程中，成屋销售被显著压制，2023年1月同比跌幅最深，一度达到-37%，后续虽然有所回升，11月份同比跌幅收窄至-7%，但仍处于下滑区间。成屋销售表现疲软，归因可能为需求不 景气，或者供给不足，或者两者兼有。我们认为，目前美国较为糟糕的成屋销售表现或主要与高利率环境对成屋供给的压制有关，换言之，二手房东的惜售并没有给到购房者足够的选择空间，而需求侧反而可能具有较强韧性。 图3：美国成屋销售套数折年数同比仍处于下滑区间（单位：万套） 美国:成屋销售:季调:折年数美国:成屋销售:季调:折年数:同比 800 700 600 500 400 300 200 100 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05