机械行业2024年度策略报告：“创新”领航，“超跌”筑底

国投证券研究中心国投证券机械研究团队郭倩倩：S1450521120004高杨洋：S1450523030001辛泽熙：S1450523020001赵梦妮：S1450523120001 联系人：陈之馨：S1450122060030胡园园：S14501230700052023年1月7日 证券研究报告 核心观点 回顾2023年，受制于国内宏观经济弱复苏、陆续出台的经济刺激政策的托底效应尚未明显显现、工业企业去库存、房地产周期下行以及新能源相关资本开支放缓等因素影响，机械板块整体未表现出明显的超额收益。结构性的投资机会存在于国企改革+中特估、人形机器人、泛自主可控产业链及出口链等方向之间，轮流切换，也即“主题性顺周期”。从2023年度具体细分赛道全年的股价表现来看，涨幅前五分别是叉车（涨幅+43%，主要受益于成本压力缓解，盈利修复）、3C设备（涨幅+39%，主要受益于3C复苏+新产品MR）、船舶（涨幅+27%，主要系行业迎上行周期）、半导体设备（涨幅+24%，主要受益于订单超预期+自主可控）和人形机器人（涨幅+19%，新技术产业趋势，受益AI进步+政策催化+多方入局），跌幅前五分别为光伏设备（跌幅-29%）、锂电设备（跌幅-23%）、检测设备（跌幅-19%）、风电设备（跌幅-17%）和仪器仪表（跌幅-2%），股价表现与全年经济内需疲软、供给过剩、外热内冷的整体宏观感受基本吻合。 展望2024年，我们相信中国制造业将在稳健有力的政策引导以及内外部环境边际改善的加持下，具有一定韧性，从战略层面上，我们认为2024年投资的关键词在于“创新”与“超跌”两个方向，战术层面上，建议自下而上的把握优质个股的选股策略，重α而轻β，在景气度下行的赛道中也可能存在个股反弹性机会，但是在时机把握和具体方向选择上则要慎之又慎。 ➢“创新”主线主要是指通过颠覆性技术和前沿技术发展“新质生产力”、进而孕育新的商业模式与产业生态，是供给创造需求，缔造经济增长新动能：①新方向：以人形机器人为例，随着底层技术成熟度不断进化，应用场景与商业模式日益清晰，推动新一轮产品迭代与扩产的正向产业循环。②新材料、新应用：制造业产业升级的过程中必然伴随增量工艺与替代性工艺，或伴随着新产品的诞生和应用，为设备投资带来新的增长点。③新市场：高端制造产业升级过程中，中国制造业全球竞争力不断加强打开海外新市场。由此，我们建议关注新方向（人形机器人）、新应用（苹果MR新产品）、新材料（钛合金刀具）、新市场（激光和机床产业链出海）、新工艺（锂电复合集流体）等方向。 ➢“超跌”主线主要是指部分龙头白马公司其市场悲观因素已经在股价上得到较为充分释放，复苏方向确定但复苏力度与复苏节奏尚不明朗，但逐步走向价值回归的轨道，这个方向选股要兼顾“股息率+估值”。①从市场表现角度，截止2023年12月29日，工程机械、出口链、检测设备等板块年内回撤已达35%/28%/62%，板块PETTM分别处于22X/19X/30X水平，分别处于历史66.1%/46.3%/0.80%低分位水平，向下空间有限，向上弹性充足，超跌板块反转值得期待。②从下游景气度边际改善角度，我们建议关注偏消费类设备（比如食品饮料、纺织服装相关）、矿山类投资、船舶类设备。 投资建议：关注组合 •稳健型组合：徐工机械、中国船舶、恒立液压、柏楚电子、北方华创、安徽合力、杭叉集团、杰克股份、春风动力、豪迈科技、汇川技术、海天精工 •弹性票组合：华辰装备、日发精机、浙海德曼、沃尔德、柯力传感、东华测试、博众精工、联德股份、中际联合、贝斯特、北特科技、柯力传感、中微公司、芯源微 •高股息+低估值组合：中联重科、凌霄泵业、景津装备、银都股份、陕鼓动力、郑煤机、天地科技、华荣股份、谱尼测试 风险提示：国内宏观经济持续下行，地产持续承压，竞争格局加剧，海外拓展不及预期，原材料成本上行，汇率波动对业绩产生影响，新技术推进不及预期 资料来源：国投证券研究中心整理（其中春风动力、豪迈科技、海天精工、华辰装备、日发精机、浙海德曼、柯力传感、贝斯特、博众精工、北特科技、陕鼓动力、郑煤机、华荣股份、天地科技暂未覆盖） 投资建议：高股息+低估值组合 投资建议：高股息+低估值组合 机械板块总论——目录 1.2023年机械复盘 1.1机械行情回顾 1.2基本面分析 1.21需求端（内需vs.外需）1.22成本端（原材料、运费、汇率）1.3细分板块回顾1.4个股持仓分析 2.2024年机械展望 2.1“创新”方向展望2.2“超跌”方向展望 3.投资建议 3.1重点公司盈利预测 1.1行情回顾：2023年机械板块整体表现中规中矩，没有明显超额收益 复盘2023年，机械板块未表现出明显超额收益。2023年1-3月，由于防疫政策优化、国内积压订单集中释放以及出口订单回补等积极因素影响，制造业需求复苏，PMI处于扩张区间，机械板块表现出较强alpha；6-8月，在人形机器人主题事件以及工业母机利好政策落地的双重催化下，机械板块股价达到最高点，期间累计涨幅达到9.22%；随着主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，8月后股价持续回落。 横向比较，机械板块整体表现处于中上游水平。我们按照中信行业分类，将各行业2023年以来的市场表现进行统计对比：自2023年1月1日起至2023年12月29日，机械板块整体涨幅为-0.25%，排名第12，处于中上游水平，同期沪深300指数涨幅-7%。 1.2宏观层面：CPI、PPI双向向下，有效需求不足 CPI和PPI同/环比形成双向向下且降幅扩大的趋势，通缩加剧，反映国内有效需求不足：➢CPI（居民消费水平）：2019年我国物价水平呈现平稳上涨态势；2020年经济下行，CPI一路回落；2021-2023H1消费复苏，CPI保持温和上涨 态势；2023H2起CPI同比下降，且降幅逐月扩大，11月CPI同比-0.5%，环比-0.5%，说明消费者物价水平降低，一方面有高基数影响，另一方面反映国内经济恢复基础仍不稳固，有效需求不足。 ➢PPI（工业品价格水平）：2019年以来经济下行，2019年6月PPI进入负增长；2020年初受疫情影响，PPI进一步走弱，至2020年5月，随着政府实施扩大专项债、货币宽松政策等措施，国内经济从疫后复苏，对PPI形成拉动；2022H1开始，地产基建等压力增大，同时外贸承压；2023年国内复苏势头不及预期，全球加息环境抑制海外需求，工业品终端需求仍偏弱，PPI同/环比呈现不同程度下降。 1.21需求端：固定资产投资增速回落，制造业处于筑底阶段 ➢需求端——国内市场 ➢2021年在低基数背景下，房地产、基建、制造业等投资实现较高增长，见顶后出现分化：房地产投资持续下探，基建托底，高新技术和电气机械及器材制造业一直保持螺旋式上升态势，但在2023年后也开始出现回落。我们2023年策略报告中提出，房地产投资有望阶段性企稳，国内经济拐点到来，期待制造业投资会逐步回升，但从实际数据来看，内需仍有压力，制造业投资维持缓慢下行态势。 1.21需求端：需求端复苏缓慢，总体呈现V型走势 ➢需求端——国内市场 复盘2023年需求端，Q1经历脉冲式增长，Q2在去年低基数的背景下，仍创历史新低，反映内需和外贸均有压力，Q3底部有所爬升。站在当前时点，压力最大的Q2已经过去，但目前尚处于底部状态。 ➢国内市场：23Q1制造业PMI处于扩张区间，主要受2022年年末停工停产，积压订单在23Q1集中释放；到23Q2，在22Q2低基数的背景下，仍创新低，主要系地产及基建投资放缓，叠加出口压力，下游需求疲软；23Q3PMI有所爬升，判断系小家电、食品饮料、物流等在补库存；10-11月连续两个月PMI重返收缩区间，说明经济回升趋势尚不稳固，行业仍处于筑底的阶段； ➢出口市场：23H1国内出口表现较好，主要受22Q4国内疫情和海外经销商去库影响，外贸企业出口订单在23H1集中回补，23H2全球加息环境持续压制需求，外需延续降温状态。 1.21需求端：外需呈现结构性分化 ➢需求端——出口市场（工业品）：上半年景气，下半年承压 ➢工业品：2023年H1海外工业品需求相对景气，下半年相对承压。中国通用设备制造业、工程机械等产品出口经过上半年较好增长后，随着全球加息环境持续，工程机械总出口规模于7月增速转负（1-11月累计出口449.24亿美元，同比+10.7%，7-11月增速分别为-5.9%、-2.0%、-3.8%、-5.6%、+1.4%，11月小幅回正），下半年整体表现出来的降速压力，我们认为系我国工业品出口中新兴经济体占比相对较高，受加息、库存影响较大。因为反观2019年以来中国工程机械出口增速基本维持10%以上正增，其需求在全年维度来看保持相对较好的韧性。 ➢工业品出口增速未来仍处于放缓趋势中，但海外需求具有一定韧性，像高机、叉车等品种可能更受益。以叉车为例，这类受益品类的共同特点是①主要出口目的地欧美发达地区景气韧性相对强，2023年以来美国非住宅私人建造支出同比增速维持20%以上，制造业厂房固定投资增速维持70%以上高位；②有一定α属性，格局不那么分散，龙头公司产品在海外已形成一定差异化竞争力（锂电叉车）。 1.21需求端：外需呈现结构性分化 ➢需求端——出口市场（工业品）：上半年景气，下半年承压 ➢分品类来看： ①起重机、挖机出口增速放缓趋势趋同，从2023年1-11月累计表现来看，挖机、起重机出口增速分别为-2.8%、45.9%，起重机表现更高，系基数低、整机厂全品类加快出海节奏等因素支撑；②高机出口增速放缓更为显著，2023年1-11月累计出口增速仅2.7%，系结构性因素所致，占比较高的剪叉式出口放缓，国产品牌越做越好的臂 式1-10月出口累计增速仍有44%；③叉车以欧美发达市场为主要出口目的地表现相对稳定，2023年1-11月累计出口增速11.8%，下半年来看，增速表现同样稳健，同比增速大致处 于10%-25%区间，锂电化的Ⅰ、Ⅱ类支撑出口增长。 1.21需求端：外需呈现结构性分化 ➢需求端——出口市场（工业品）：上半年景气，下半年承压 ➢基于今年挖机、起重机出口的分化表现，业务结构差异是影响工程机械板块业绩的核心主因。2023年下半年，挖机出口转负后，挖机占比相对高的三一、柳工、徐工在Q3收入端都表现除一定压力，而起重机占比高的中联重科收入、利润增速仍在加快，在高分红率加持下，股价表现相对稳健。预计2024年挖机、起重机出口表现可能一致性强于2023年（整体放缓），各家整机厂业绩、股价表现差异性可能缩小，业务结构相对平衡，有新兴产业布局成长的公司α属性或将有所发挥。 1.21需求端：外需呈现结构性分化 ➢叉车：销量进入增速上行通道，内外销均有提速趋势 ➢2023年销量表现来看：2022年叉车销量约104.8万台，同比-4.68%，经过1年调整，2023年1-11月，叉车销量达107.4万台，已超2022全年水平，同比+10.5%，得益于锂电化趋势下Ⅰ、Ⅱ类叉车销量增长带动，同时Ⅲ、Ⅳ//Ⅴ类需求企稳。分市场来看，内外销分别为70.7、36.7万台，同比+9.9%、11.8%。下半年以来，内外销均表现出提速趋势，内销增速由个位数提升至两位数增长，出口增速基本保持10-25%增长区间。 ➢总结来看，在成本下行、结构优化、汇率贬值三大因素促进下，2023年对于利润弹性的关注高于销量弹性，我们展望2024年，盈利能力有望保持高位稳定，国内、海外市场的景气进一步上行可能成为新的催化剂。 1.21需求端：外需呈现结构性分化 ➢叉车：结构优化动力仍在，成本系盈利能力的稳定剂 ➢从龙头公司盈利能力来看：2023年前三季度，安徽合力、杭叉集团毛利率分别达到20.24%，20.21%，相比2021年提升4.1pct、4.7pct，这其中钢材成本下行做主要贡献，锂电化、国际化促进结构优化，叠加人民币贬值出口毛利率提升贡献次之。我们认为，龙头公司2024