晨会纪要

重点推荐 ➢1.恒立液压（601100）：恒心铸就液压龙头，勇立潮头扬帆新航——公司深度报告➢2.PSL重启稳经济，中东局势有变数——宏观周报（20240101-20240107）➢3.美国就业外强中干——海外观察：2023年12月美国就业数据 财经要闻 ➢1.WTI原油震荡上行。➢2.12月末外汇储备增至3.238万亿美元。➢3.国务院印发《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》。➢4.外汇局：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。➢5.李强主持召开国务院常务会议。➢6.央行明确2024年重点工作。 正文目录 1.1.恒立液压（601100）：恒心铸就液压龙头，勇立潮头扬帆新航——公司深度报告........................................................................................................................31.2. PSL重启稳经济，中东局势有变数——宏观周报（20240101-20240107）.41.3.美国就业外强中干——海外观察：2023年12月美国就业数据...................5 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.恒立液压（601100）：恒心铸就液压龙头，勇立潮头扬帆新航——公司深度报告 证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001； 联系人：商俭，shangjian@longone.com.cn 投资要点： 稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛起，研发制造已达一流水平，通过产品验证绑定下游客户，是国内高端制造稀缺龙头。液压件行业壁垒深厚门槛高，新进入者面临诸多挑战，如研发复杂、验证周期长、客户粘性大、资金投入周期长和人才紧缺等；据MarketandMarkets报告估算，2022年全球液压件市场规模约2975亿元；中国是全球最大市场，占比达36.04%，市场规模约1072亿元。对比全球百年液压巨头力士乐、派克、KYB和川崎，公司研发投入、毛利率和净利率均处于领先水平。随着国际化推进，公司市场开拓潜力可期，仍具成长动能。 确定性：挖掘机是液压件主要应用下游，公司国内份额突出。从国内液压件下游分布看，工程机械应用占比最高，达40.5%；而挖掘机占到工程机械行业60%的份额，是液压件重要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。公司深度绑定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山。2021年公司挖机油缸销量创新高，达85.53万只，占国内挖机油缸总销量的60%以上；未来若中大挖渗透率提升，有望贡献增量。挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。泵阀马达价值占比高达60%，技术及价值含量较油缸更高，市场规模亦更广阔。2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88和11.68万只，按照挖机上的安装数量，渗透率分别达30%和20%以上。展望未来，公司有望借鉴油缸业务经验，发力海内外泵阀销售。 稳定性：非挖液压件市场可观，多点开花有效平滑周期波动。非挖产品在整体液压件市场中占比约75%，空间潜力可期，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。公司的非标液压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。其中，公司盾构机油缸全球市占率超60%，国内市占率超80%；海工海事领域，公司在制造、设计、检测和工艺端有深厚技术储备，大型项目经验充足；农业机械及高空作业平台领域，公司自主研制液压闭式行走和工作系统，广泛应用于多家主流客户。公司2014-2022年重型装备非标油缸销量上升，2022年销量最高达20.5万只，复合增长速度达20.16%；2023H1实现同比增长18.4%，给业绩增长注入稳定性。 成长性：海外工厂亟待投产，切入滚珠丝杠产业。公司坚持推进全球化进程稳步，先后收购日本服部精工和德国哈威InLine液压海外公司；已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心；成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司；在墨西哥设立北美在岸工厂。墨西哥工厂预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值17.03亿元。外延拓展丝杠业务，滚珠丝杠应用领域广泛，在数控机床和机器人中使用较多。滚珠丝杠市场主要有日本和欧洲企业主导，国内滚珠丝杠需求仍存缺口且在不断扩大，预估2022年需求缺口为455万套。公司拥有先进的制造设备和深厚的精密加工制造积累，为滚珠丝杆产品生产奠定良好基础。线性驱动器项目预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值62.96亿元以上。 投资建议：公司是国内液压件稀缺龙头，业绩兼具确定性、稳定性和成长性等优质属性。我们看好公司挖机液压件向大型高端设备渗透，全球占有率进一步提升；公司非标液压在高机、农机、海工装备、盾构机等领域多点开花，稳定业绩增长；全球化海外工厂亟待投产；滚 珠 丝 杠 产 品 拓 展 ， 打 造 第 三 增 长 曲 线 。 预 测公 司2023-2025年归 母 净 利 润 分 别23.85/28.98/36.70亿元，对应当前股价PE分别30.30/24.95/19.70倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；市场风险；汇率风险。 1.2.PSL重 启 稳 经 济，中 东 局 势 有 变 数——宏 观 周 报（20240101-20240107） 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：12月PMI显示需求依然偏弱，经济内生增长动能仍待加强。2023年12月PSL单月投放3500亿元，稳增长又一措施落地，其资金或主要用于城中村改造等“三大工程”建设，结合增发国债项目的落实，有望扩大有效投资规模，提振发展信心。产业政策上，本周李强在调研时强调加快发展新质生产力，国家数据局等17部门印发数据要素三年行动计划，高技术产业等发展新动能有望逐步增强；严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能，产业结构调整继续推进。国际上，局部形势有变数，红海紧张局势导致的航运绕行继续。 PMI持续回落显示经济恢复动能仍需加强。2023年四季度以来制造业PMI持续回落，从12月制造业PMI来看，环比回落0.4个百分点至49%，其中生产指数保持扩张，需求相对偏弱；价格指数有所分化，原材料价格因地缘政治等供给因素影响上行，但出厂价格受需求影响走弱。非制造业方面，寒潮天气导致居民跨区域消费减少，但双节假期有望带动相关消费活动升温；建筑业表现受政策推动，反季节性上升，后续可能保持相对偏强。 PSL重启有望加快“三大工程”建设，推动构建房地产新发展模式。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。抵押补充贷款（PSL）可为棚户区改造、地下管廊、水利工程等重点领域提供成本较低的中长期资金，当前PSL利率为2.4%。从资金投向来看，本次PSL可能主要用于城中村改造、保障房等“三大工程”建设。发力稳增长，有助于扩大投资、提振信心。当前经济恢复基础尚不牢固，本次PSL单月投放规模较大，结合历史投放规律，以及考虑到“三大工程”建设周期较长、资金需求体量较大，因此后续可能还会继续投放。增发国债和重启PSL有助于重点支持薄弱领域建设，扩大有效投资规模，提振发展信心，巩固经济回升基础。 历史上，PSL曾重点支持棚改、基建等领域，缓解经济下行压力。1）2015-2018年PSL支持大规模棚改，明显拉动地产销售和投资。2014年12月至2018年12月，PSL累计投放3.38万亿元，主要用于棚改货币化安置，推动房地产去库存。货币化安置使居民购房需求得到释放，对地产销售和投资的拉动作用较为明显，住宅销售面积增速2015年2月触底后快速反弹，房地产投资增速也在2015年12月见底后企稳回升。2）2022年9-11月PSL推高基建投资增速，稳定经济运行。2022年，地产景气度明显下行，下半年开始出口增速承压，国内消费受疫情干扰影响活跃度较低，稳增长诉求下需要基建进一步发力，但财政欠收使基建资金来源受到一定限制。2022年9-11月，PSL共计投放6300亿元，带动基建投资逐步走强。广义基建投资增速从7月的9.6%抬升至11月的11.7%，狭义基建从7.4%升至9.4%。 发展新质生产力，限制高消耗产业，部分上游价格可能会得到一定支撑。本周中共中央政治局常委、国务院总理李强在湖北调研时强调，加快发展新质生产力；国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，技术突破、产业创新是未来政策支持重点，可关注其中长期投资机会。工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能。国务院曾在《空气质量持续改善行动计划》中指出，严禁新增钢铁产能，严格合理控制煤炭消费总量。在保证能源资源满足安全 供应的基本前提下，高耗能产业新增产能可能会被严格限制，重点在于升级转型，提高能效。在供给相对受限的背景下，部分上游资源生产类行业价格可能将得到一定支撑。 中东形势又有变数。1月3日，也门胡塞武装对一艘在红海航行的货轮发射导弹。自新一轮巴以冲突以来，胡塞武装已多次袭击红海水域目标。受此影响，多家国际航运公司暂停红海航线运输并绕道好望角。以亚欧航线为例，绕行预计将多出约40%航程，额外花费约100万美元燃料。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 1.3.美国就业外强中干——海外观察：2023年12月美国就业数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 事件：美国12月新增非农就业21.6万人，前值19.9万人，预期17万人；失业率3.7%，预期3.8%，前值3.7%。时薪环比增长0.4%，前值0.4%。 核心观点：12月新增非农就业高于预期、失业率低于预期，但12月家庭调查显示就业人数较11月下降了68.3万，与非农企业调查结果再次出现了较大分歧，体现出美国就业的隐忧，劳动力供给下滑可能是失业率低于预期的主因，12月非农就业人数可能仍将在后期修正中大幅下调。薪资增速维持高位，暗示美国通胀仍有反弹的可能。市场认为12月美国就业数据整体依然偏弱，数据公布之后，美国股市低开高走。尽管12月FOMC会议纪要中认为平衡过度紧缩和紧缩不足的风险已趋于平衡，但从12月数据来看，尽管就业有隐忧，但短期内通胀走高的风险仍大于就业降温。近期美联储官员的偏鹰表态下，前期市场过度计价的降息预期已经有所收敛，带动美债收益率反弹，但可能无法再回4.5%以上。一方面，美国就业的隐忧将牵制美联储的鹰派程度。另一方面，美联储的隔夜逆回购工具中的流动性耗尽之前，将持续对冲美联储政策效果，使得金融条件难以真正收紧。 美国12月非农企业就业再超预期，但家庭调查显示就业下滑。12月新增非农就业高于预期、失业率低于预期，说明美国就业市场韧性依然较强，劳动力需求可能再次回升。然而，12月家庭调查显示就业人数较11月下降了68.3万，与非农企业调查结果再次出现了较大分歧，体现出美国就业的隐忧，劳动力供给下滑可能是失业率低于预期的主因，12月非农就业人数可能仍将在后期修正中大幅下调。劳动力供给修复乏力，12月劳动参与率下滑0.3pct至62.5%。美国就业市场的降温趋势依然缓慢。 服务业仍是主要支撑。12月美国服务业就业整体依然旺盛，服务业的新增就业人数高达21.6万人。教育和保健服务新增就业人数持续保持高位，12