发布可转债预案扩建核心业务产能，在手订单充裕支撑产能向业绩高效转化

2024年1月5日 核心观点： 分析师 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 点 评 ： 轻 量 化+线 控 底 盘 扩 产，新 产 能 带 动 公 司 业 绩 保 持 较 快 增 速。轻 量 化 方 面，多内+海 外 ， 多 项 目 多 地 扩 产 在 即 。 除 本 次 募 资 投 产 外 ， 公 司2023年11月 发 布公 告 将2021年 可 转 债 募 投 项 目 由“原 有1万 吨 汽 车 配 件 铸 铁 件 生 产 线 升 级 改造”变 更 为“威 海 伯 特 利 汽 车 安 全 系 统 有 限 公 司 底 盘 结 构 件 轻 量 化 升 级 改 造 项目”，并 将 剩 余 募 集 资 金9,420.81万 元 用 于 新 设 项 目 建 设，补 充 额 外 产 能 支 撑订 单 量 产 交 付。另 外，公 司 本 次 可 转 债 募 资 拟 扩 建 墨 西 哥 轻 量 化 工 厂 产 能，以满 足 包 括 通 用、沃 尔 沃、Stellantis、福 特 等 在 内 的 北 美 及 欧 洲 客 户 需 求。2022年 美 国 汽 车 制 造 商 生 产 的 车 型 油 耗 水 平 达 到 历 史 新 低：平 均 每 加 仑 行 驶 里 程达26英 里 ， 但 距 离 美 国“企 业 平 均 燃 料 经 济 性 标 准 （CAFE）”要 求 的2026年52英 里 目 标 值 仍 有 显 著 差 距 ， 北 美 客 户 对 轻 量 化 部 件 具 有 显 著 长 期 需 求 ， 公司 北 美 客 户 覆 盖 面 广 ，2023年 继 续 积 累 在 手 订 单 ， 墨 西 哥 产 能 扩 建 有 望 激 发公 司 轻 量 化 业 务 增 长 潜 力 。 线 控 底 盘 方 面 ， 公 司EPB与WCBS两 款 制 动 产 品 的 性 能 与 销 量 位 居 国 内 龙 头地 位，截 止2023年9月 末，公 司WCBS产 品 在 研 项 目70项，EPB产 品 在 研 项目54项，1-9月，WCBS产 品 新 增 定 点 项 目42项，EPB产 品 新 增 定 点 项 目27项，在 手 订 单 充 裕，客 户 认 可 度 逐 渐 提 升，获 取 订 单 能 力 强，公 司 新 一 代 线 控制 动 产 品WCBS2.0将 于 今 年 上 半 年 量 产 ， 有 望 继 续 支 撑 公 司 项 目 拓 展 ， 充 裕在 手 订 单 有 望 支 撑 新 产 能 继 续 贡 献 业 绩 增 量 。 横 向&纵 向 市 场 拓 展，客 户 黏 性 有 效 提 升。根 据 公 司 公 告，2023年 公 司 与 奇瑞 发 生 的 关 联 交 易 额 预 计 为31.2亿 元 ， 预 计2024年 将 增 长 至41.7亿 元 ， 公司 深 度 绑 定 奇 瑞 ， 并 在 传 统 制 动 产 品 之 外 持 续 导 入EPB、WCBS、ADAS等 新产 品 ， 单 车 价 值 量 显 著 提 升 。 公 司 大 客 户 奇 瑞2023年 销 售 汽 车188.13万 辆，同 比 增 长52.6%，出 口93.7万 辆，同 比 增 长101.1%，取 得 亮 眼 表 现。2024年奇 瑞 将 在 保 持 出 口 竞 争 力 的 同 时 以 高 端 产 品 进 军 新 能 源 市 场 ， 近 期 发 布 星 纪元ES、 智 界S7等 产 品 ， 国 内 外 双 引 擎 有 望 推 动2024年 销 量 继 续 增 长 ， 带 动公 司 业 绩 向 上 。 基 于“大 客 户”战 略 取 得 的 市 场 声 誉 ， 公 司 近 年 来 与 吉 利 、长 安、上 汽、北 汽、东 风、广 汽、江 淮、长 城、比 亚 迪、理 想、蔚 来、小 鹏、赛 力 斯 等 国 内 头 部 主 机 厂 建 立 了 深 厚 的 合 作 关 系，客 户 质 量 与 结 构 持 续 优 化，并 依 托 包 括 传 统 制 动 产 品 、 线 控 制 动 产 品 、 转 向 产 品 、 轻 量 化 产 品 等 在 内 的多 产 品 线 绑 定 核 心 客 户 ， 伴 随 自 主 品 牌 市 场 份 额 继 续 上 涨 ， 新 能 源 市 场 头 部效 应 凸 显 ， 公 司 有 望 受 益 于 自 身 的 优 质 客 户 结 构 ， 取 得 业 绩 良 好 表 现 。 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2023~2025年 营 业 收 入 分 别 为78.40/102.59/130.35亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为9.02/11.50/14.60亿 元，对 应 摊 薄EPS分 别 为2.08元、2.65元 、3.37元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：1、 产 品 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、 新 技 术 、 新 产 品 研 发 量 产 进 展不 及 预 期 的 风 险 ；3、 行 业 竞 争 格 局 加 剧 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士、工 学 学 士。8年 汽 车、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn