更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 在手订单充裕，业绩增长势头向好 威胜控股（3393.HK） 2024-03-18 星期一 主要股东 星宝投資控股有限公司(53.52%) 相关报告 首发深度报告-20240124 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 7.88港元 现 价： 5.40港元 预计升幅: 46% 重要数据 日期 2024-03-15 收盘价(港元) 5.40 总股本(百万股) 996 总市值(百万港元) 5,378 净资产(百万港元) 6,777 总资产(百万港元) 13,880 52周高低(港元) 5.75/2.63 每股净资产(港元) 5.72 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023年盈利同比增长61%，2024年加大资本开支： 2023年公司实现收入为人民币72.52亿元，同比增加24%；公司拥有人应占纯利为人民币5.21亿元，同比上升61%，每股基本盈利为52.7分，每股股息0.28港元(相当于人民币0.258元，派息率约49%)。公司业绩增长表现良好，派息率有所下降主要考虑2024年资本开支增加，预期后续分红比率保持在每股盈利的50%或以上。2024年公司资本开支约为人民币6.7亿元，其中电AMI业务资本支出为人民币1.5亿元，主要用于墨西哥新一期厂房建设以及匈牙利建厂支出；通信及流体AMI业务资本支出为人民币1.3亿元；ADO业务资本支出为人民币3.9亿元，主要用于建设储能的智能化生产线，以及墨西哥建厂资金支出。 ➢ 在手订单充裕，海外业务高增长持续： 截至2023年底，公司在手订单约为人民币79亿元，较22年底+30%，80%将在一年内交付。分业务来看，电AMI业务为人民币26亿元，通信AMI为人民币 35亿元，ADO业务为人民币18亿元。公司在海外市场份额保持稳定，79亿在手订单中25亿为海外业务（其中电AMI 12亿，通信AMI 12亿及ADO 1亿），预计24年海外收入保持30%及以上增长，其中墨西哥市场+50%，其他市场+15%左右。匈牙利工厂预计24年7-8月投产，收入贡献在四季度。总体看来，24年-25年海外业务高增长持续；同时ADO业务在储能智能化生产线的投产后，收入增长将提速，并带来毛利率提升，公司整体业绩增长势头向好。 ➢ 纯利率和ROE持续提升，维持买入评级，提高目标价至7.88港元： 23年公司纯利率提升1.8个百分点至10.5%；ROE提升3.7个百分点至14.7%，盈利能力的提升将有利提升公司估值水平。我们提高公司目标价至7.88港元，相当于2024年和2025年10倍和7.4倍和PE，目标价较现价有46%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 5,856 7,252 9,561 12,214 15,325 同比增长(%) 27.6% 23.8% 31.8% 27.7% 25.5% 净利润 324 521 699 949 1,225 同比增长(%) 20.8% 61.0% 34.1% 35.7% 29.1% 每股盈利（分） 32.90 52.70 70.86 96.18 124.21 PE@5.40HKD 14.9 9.3 6.9 5.1 3.9 每股股息（港仙） 23.0 28.0 38.3 51.9 67.1 股息率 4.70% 5.72% 7.81% 10.60% 13.69% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023年盈利同比增长61%，2024年加大资本开支： 2023年公司实现收入为人民币72.52亿元，同比增加24%；公司拥有人应占纯利为人民币5.21亿元，同比上升61%，每股基本盈利为52.7分，每股股息0.28港元(相当于人民币0.258元，派息率约49%)。公司业绩增长表现良好，派息率有所下降主要考虑2024年资本开支增加，预期后续分红比率保持在每股盈利的50%或以上。 2024年公司资本开支约为人民币6.7亿元，其中电AMI业务资本支出为人民币1.5亿元，主要用于墨西哥新一期厂房建设以及匈牙利建厂支出；通信及流体AMI业务资本支出为人民币1.3亿元；ADO业务资本支出为人民币3.9亿元，主要用于建设储能的智能化生产线，以及墨西哥建厂资金支出。 在手订单充裕，海外业务高增长持续： 截至2023年底，公司在手订单约为人民币79亿元，较22年底+30%，80%将在一年内交付。分业务来看，电AMI业务为人民币26亿元，通信AMI为人民币 35亿元，ADO业务为人民币18亿元。公司在海外市场份额保持稳定，79亿在手订单中25亿为海外业务（其中电AMI 12亿，通信AMI 12亿及ADO 1亿），预计24年海外收入保持30%及以上增长，其中墨西哥市场+50%，其他市场+15%左右。匈牙利工厂预计24年7-8月投产，收入贡献在四季度。总体看来，24年-25年海外业务高增长持续；同时ADO业务在储能智能化生产线的投产后，收入增长将提速，并带来毛利率提升，公司整体业绩增长势头向好。 纯利率和ROE持续提升，维持买入评级，提高目标价至7.88港元： 23年公司纯利率提升1.8个百分点至10.5%；ROE提升3.7个百分点至14.7%，盈利能力的提升将有利提升公司估值水平。 我们提高公司目标价至7.88港元，相当于2024年和2025年10倍和7.4倍和PE，目标价较现价有46%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 国内外电表招标不及预期 电网投资进度不及预期 境外业务经营风险 市场化竞争程度加剧 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000400.SZ许继电气CNY24.6025133.027.021.216.42.32.32.11.9601567.SH三星医疗CNY29.1841243.423.318.715.43.93.83.32.8603556.SH海兴电力CNY38.3518728.222.418.415.03.02.92.62.2688100.SH威胜信息CNY36.6718345.834.927.522.16.26.25.34.4601222.SH林洋能源CNY6.4313215.511.48.56.80.90.90.80.7300360.SZ炬华科技CNY17.318818.715.412.210.02.62.52.11.7600406.SH国电南瑞CNY24.101,93630.026.022.219.34.44.03.63.1000682.SZ东方电子CNY9.3512528.622.818.014.72.92.72.42.2平均30.422.918.315.03.33.22.82.43393.HK威胜控股HKD5.405414.99.36.95.10.91.01.00.9PEPBA股市场代码简称货币股价市值(亿) 4 更新报告 财务报表摘要损益表人民币百万元, 财务年度截至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E收入5,8567,2529,56112,21415,325经营成本(3,927)(4,672)(6,196)(7,984)(10,093)140%133%114%100%13%其他收入1631421351421496%7%7%8%8%行政费用(216)(327)(426)(511)(613)营运表现财务开支(113)(132)(147)(165)(185)SG&A/收入(%)4%5%4%4%4%应占联营公司利润31000实际税率 (%)12%12%12%12%12%其他开支(94)(74)(72)(71)(69)股息支付率 (%)75%75%175%275%375%税前盈利5828611,1591,5732,031营业周期6060616263所得税(71)(100)(139)(189)(244)应付账款天数2342652221880少数股东应占利润187239321436563应收账款天数6060616263归属股东净利润3245216999491,225ROE (%)7%10%13%16%20%折旧及摊销(7,661)(8,810)(9,691)(10,660)0ROA (%)3%4%5%6%8%EBITDA8,1909,65910,86212,2562,067净负债/股本0.1(0.0)(0.1)(0.1)(0.0)增长收入/总资产0.450.520.660.821.01总收入 (%)28%24%32%28%25%总资产/股本2.802.692.672.572.52EBITDA (%)26%18%12%13%-83%收入对利息倍数52.155.164.974.082.9资产负债表人民币百万元, 财务年度截至12月31日人民币百万元, 财务年度截至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023E2024E2025E2026E现金2,0282,6452,9312,8272,712EBITDA8,1909,65910,86212,2562,067应收账款4,3954,5504,7785,2565,361融资成本113132147165185存货10811206126613301396营运资金变化54378(44)47789其他流动资产2,2922,0881,7811,7931,805所得税(75)(100)(139)(189)(244)流动资产9,79610,48910,75611,20411,2738632,1332,0372,5262,588固定资产1,6161,9582,0562,2412,420其他固定资产1,6141,4321,7071,5261,494资本开支(390)(450)(450)(550)(400)非流动资产3,2303,3913,7633,7673,914其他投资活动(288)75(300)(306)(312)总资产13,02613,88014,51914,97215,188(678)(375)(750)(856)(712)流动负债5,9136,2286,5386,5106,489应付帐款3,6423,9394,1354,1774,219负债变化(165)(166)(168)(711)(616)短期银行贷款1,7151,6791,7631,6751,591股本变化00001其他短期负债556610640658680股息(222)(317)(455)(622)(852)非流动负债985876796876881其他融资活动(332)(335)(384)(448)(531)长期银行贷款947835752827827(719)(818)(1,007)(1,781)(1,998)其他负债3841454954总负债6,8987,1037,3357,3867,370(534)940280(111)(121)少数股东权益1,4731,6101,7381,7611,796股东权益4,6565,1675,4465,8266,0222,2091,6982,6452,9312,827237777每股账面值(人民币元)0.620.690.730.770.79期末持有现金1,6982,6452,9312,8272,712营运资金3,8844,2624,2184,6954,784汇率变动财务分析盈利能力EBITDA 利率 (%)净利率(%)财务状况现金流量表营运现金流投资活动