Q4交付破6万，XNGP开通再提速，X9上市开启新周期

小鹏汽车在12月份实现了交付量的显著增长，共计交付了20,115台汽车，相比上个月增长了78.13%，与去年同期相比增长了0.37%。第四季度累计交付量达到了60,158台，较上一季度增长了170.93%，较去年同期增长了50.36%。全年交付量达到141,601台，同比增长17.26%，整体表现符合预期。

产品策略上，小鹏汽车通过限时优惠活动刺激销售，如P7i车型限时优惠至22.49万元，G6车型则减免1万元优惠，最低售价为19.99万元，这些策略推动了12月终端市场的热度。1月1日，小鹏X9正式上市，这款旗舰车型集成了多项先进功能，包括主动式后轮转向系统、800V高压平台、双Orin智驾系统和激光雷达等，其定价范围为35.98万元至41.98万元，预计将在本月开始交付。X9的预售订单在12月底突破了3万台，上市发布会后的大定订单超过了5,000台，显示出市场对其的热烈反响。

在智能驾驶领域，小鹏汽车推出了自主研发的XNet2.0深度视觉神经网络支持的XNGP全场景智能辅助驾驶系统，该系统已覆盖全国243个城市，支持全路段领航驾驶，覆盖了多种复杂场景和跨场景通行，为用户提供真实的智能驾驶体验。这一系统的持续更新和扩展有望推动小鹏汽车进入一个新的增长周期。

对于小鹏汽车的财务预测，预计2023年至2025年的营业收入分别为309亿、713亿和1381亿元人民币，归母净利润分别为-110亿、-44亿和6亿元人民币，对应的PS（市销率）分别为3.7、1.6和0.8倍。考虑到小鹏汽车在智能驾驶算法领域的领先地位和未来持续的软件收入潜力，认为其应享有更高的估值水平。参照特斯拉的估值模型，给予小鹏汽车2024年4倍的目标PS，对应目标价为165.3港币，目前股价为52.7港币，维持“买入”评级。

潜在的风险包括激烈的乘用车市场竞争可能引发的价格战超过预期，以及L3级自动驾驶技术政策推进的速度低于预期。