双品牌驱动，拓品类弹性可期

主要观点： 报告日期：2024-01-05 公司始创于1998年，已成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，拥有“ECOVACS科沃斯”与“TINECO添可”两大国际化消费科技品牌。2023Q1-3实现营业收入105.3亿元，同比+4.0%，归母净利润6.0亿元，同比-46.2%。我们认为业绩持续承压主要原因是内销行业竞争加剧，尽管公司龙头地位依旧但份额有所下滑。 ⚫核心看点：内销困境反转，外销布局加速，拓品类成长弹性可期 内销困境反转。近期公司推出新品扫地机器人X2 COMBO，无线智能洗地机Stretch，Booster、Chorus Pro Lite，擦窗机器人窗宝W2 PRO等多款新品，功能升级且定价更具性价比，叠加公司线下和抖音电商等新渠道的发力，内销有望实现复苏。 外销布局加速。公司坚持和深化国际化战略，在美国和欧洲市场取得较好发展，2023H1科沃斯品牌海外业务收入同比增长26.5%，添可品牌海外业务收入同比增长24.2%。公司有望享受海外市场清洁电器结构升级的发展红利，收入和盈利迎来增长契机。 多品类发展战略打造新增长极，中长期成长空间可期。2023年公司推出家用割草机器人GOATG1和商用清洁机器人DEEBOTPROK1M1，进一步拓展室外场景和商业场景。2023Q2，割草机在欧洲正式开售，已获得市场广泛的认可，有望在2024年贡献业绩增量。 ⚫投资建议 预计2023-2025年收入分别为158.91、182.57、210.89亿元，对应增速分别为3.7%、14.9%、15.5%，归母净利润分别为9.94、13.24、17.22亿元，对应增速分别为-41.5%、33.2%、30.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品迭代和放量不及预期。 正文目录 1清洁电器龙头，内销走弱拖累业绩.................................................................................................................................................42核心看点：内销困境反转，外销布局加速，拓品类成长弹性可期..........................................................................................43投资建议...............................................................................................................................................................................................5风险提示：...............................................................................................................................................................................................5财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................6 图表目录 图表1公司营收及增速.............................................................................................................................................................................................4图表2公司归母净利润及增速...............................................................................................................................................................................4 1清洁电器龙头，内销走弱拖累业绩 清洁电器龙头，科沃斯+添可双轮驱动。公司始创于1998年，已成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，拥有“ECOVACS科沃斯”与“TINECO添可”两大国际化消费科技品牌。科沃斯以“让机器人服务每个人”为使命，产品涵盖家庭服务机器人和商用服务机器人两大领域。2019年，公司推出添可品牌，定位高端智能生活电器，旗下芙万洗地机重新定义了手持地面清洁电器，推动了添可品牌业务的高速成长，产品线已拓展至智能清洁、智能料理、智能个护和智能健康等领域。23H1公司科沃斯和添可收入占比分别为49.05%和45.91%，分别同比0.22%和11.08%，双轮驱动品牌成长。 行业竞争加剧，内销走弱拖累业绩。2018-2022年公司营收CAGR为28.1%，归母净利润CAGR为36.8%。伴随公司从主动减少代工业务提升产品结构，毛利率从2018年的37.84%增长至22年的51.61%。2023Q1-3实现营业收入105.3亿元，同比+4.0%，归母净利润6亿元，同比-46.2%，扣非归母净利润5.2亿元，同比-52.9%。单Q3看，公司实现营业收入33.9亿元，同比+2.6%，归母净利润0.2亿元，同比-92.0%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-93.9%。我们认为业绩持续承压主要原因是内销行业竞争加剧，尽管公司龙头地位依旧但份额有所下滑。根据奥纬云网数据，2023年9月科沃斯扫地机器人销售额市占率30.49%，相比年初的37.43%下滑6.9pp；同期添可洗地机销售额市占率44.14%，相比年初的51.04%下滑6.9pp。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2核心看点：内销困境反转，外销布局加速，拓品类成长弹性可期 期待内销困境反转，外销布局加速。23年以来清洁电器行业以价换量趋势显著，2500元以下洗地机和3500元以下扫地机器人快速铺量。近期公司推出新品扫地机 器人X2 COMBO（6999元），无线智能洗地机Stretch（2990元）、Booster(3590元)、ChorusPro Lite（2890元），擦窗机器人窗宝W2 PRO(3299元)等多款新品，功能升级且定价更具性价比，叠加公司线下和抖音电商等新渠道的发力，内销有望实现复苏。公司坚持和深化国际化战略，在美国和欧洲市场取得较好发展，23H1科沃斯品牌海外业务收入同比增长26.5%，添可品牌海外业务收入同比增长24.2%，占各自收入比重分别达到34.3%和30.9%，较上年同期分别增加7.1和3.2个pct。公司有望享受海外市场清洁电器结构升级的发展红利，收入和盈利迎来增长契机。 多品类发展战略打造新增长极，中长期成长空间可期。23年公司将家用割草机器人GOATG1和商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1推向市场，进一步拓展室外场景和商业场景，同时添可炒菜机板块积极推动智能烹饪产品优化和模式创新，食万净菜实现突破，通过引入料包模块，在简化烹饪流程的同时，保证了菜品的美味和营养。2023年Q2，割草机在欧洲正式开售，依托其无边界安装、智能路径规划、精准避障、庭院安防等行业领先的技术卖点和用户体验，获得市场广泛的认可，有望在24年贡献业绩增量。 3投资建议 预计2023-2025年收入分别为158.91、182.57、210.89亿元，对应增速分别为3.7%、14.9%、15.5%，归母净利润分别为9.94、13.24、17.22亿元，对应增速分别为-41.5%、33.2%、30.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品迭代和放量不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：万鹏程，中央财经大学本科，乌尔姆大学硕士。曾就职于公募基金、券商资管、境外券商研究所等机构。主要覆盖白酒。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。