www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金融工程研究●专题报告 2024年1月4日 全年融资余额稳步增加，转融通利率持续下降 --融资融券市场月报（231229） 核心观点：  重点关注：2023年保证金调降刺激融资余额增加，转融通利率水平下降：2023年融资余额增加9.17%，融券余额减少25.13%；转融通加权利率水平下降、波动上升。全年创业板融资累计净买入、融券累计净卖出最多；两融ETF数量增加74只至281只，资产总规模上涨32.85%。  拓展美林投资时钟应用，构建ETF宏观择时策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以ETF在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入Black-Litterman模型计算ETF的配置权重，该策略可获得稳健收益率。模型结果显示当前经济处于衰退期。本期报告将黄金ETF纳入配置范围，2023年12月策略实现收益率0.20%。  两融市场回顾：12月融资融券余额下滑，转融通利率水平下降：截至12月29日，融资余额15715.69亿元，环比-0.81%；融券余额715.85亿元，环比-9.87%。电子、电力设备、汽车、有色金属等融资净偿还额最高，电子、汽车、计算机等融券净卖出额较高。近期转融通利率波动较大，12月加权利率整体在3%附近。  ETF动量择势策略表现：板块筛选方法更新，策略表现改善：本期报告我们对板块筛选方法进行了改进，当选中板块数量小于等于2个时加入债券和黄金。2023年12月，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率2.88%。  基本面配对交易策略表现：新增北交所标的，策略表现良好：在金融地产配对交易策略的基础上，我们新增国企改革基本面因子用于多空配对，并将策略应用范围拓展到所有国有企业两融标的。本期报告我们将北交所标的纳入样本池，2023年12月基本面配对策略实现收益9.31%。  资产配置观点：根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券。12月中央经济工作会议确定2024年政策基调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，美联储降息预期持续升温，国内国际经济环境双重利好人民币资产，看好A股“春季行情”。  风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（230217）：注册制全面推行，多措并举蓄好两融源头活水 【银河金工】融资融券市场月报（230322）：权衡价格动量和拥挤度，ETF策略方法更新 【银河金工】融资融券市场月报（230421）：金融地产业绩回暖，配对策略依旧稳健 【银河金工】融资融券市场月报（230519）：重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性 【银河金工】融资融券市场月报（230626）：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角 【银河金工】融资融券市场月报（230720）：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破 【银河金工】融资融券市场月报（230818）：择时策略表现平稳，金融地产配对表现亮眼 【银河金工】融资融券市场月报（230922）：融资余额显著增加，量价配对策略表现较优 【银河金工】融资融券市场月报（231130）：基本面配对交易策略更新，新增国企改革基本面因子 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 金融工程定期报告 目 录 一、重点关注：2023年保证金调降刺激融资余额增加，转融通利率水平下降 ..................................................................... 3 两融市场变化：融资保证金调降刺激融资余额增加，转融通利率下降 ............................................................................ 3 两融板块变化 ............................................................................................................................................................................ 4 两融ETF市场变化 ................................................................................................................................................................... 4 二、宏观经济与大类资产市场表现 ............................................................................................................................................... 6 宏观经济状态划分 .................................................................................................................................................................... 6 大类资产价格表现回顾 ............................................................................................................................................................ 8 三、大类资产配置：ETF宏观择时策略表现 ............................................................................................................................... 9 宏观择时策略 ............................................................................................................................................................................ 9 资产配置权重约束 .................................................................................................................................................................. 10 动态资产配置回测 .................................................................................................................................................................. 11 四、两融市场本月变化 ................................................................................................................................................................. 12 两融市场规模 .......................................................................................................................................................................... 12 两融股票市场变化 .................................................................................................................................................................. 13 两融ETF市场变化 ................................................................................................................................................................. 14 五、两融ETF配置：ETF动量择势策略表现 ............................................................................................................................ 14 ETF策略表现 .......................................................................................................................................................................... 14 六、两融股票配置：基本面配对交易策略表现 ......................................................................................................................... 16 股票配对交易逻辑：聚类分析 .............................................................................................................................................. 16 股票配对交易逻辑：基本面因子配对 .................................................................................................................................. 16 配对交易测算方法 ......................................................