融资融券市场月报：全年融资余额稳步增加，转融通利率持续下降

2024年1月4日 全年融资余额稳步增加，转融通利率持续下降 --融资融券市场月报（231229） 核心观点： 分析师 马普凡：021-68597610：mapufan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002 重点 关 注 ：2023年 保 证 金 调 降 刺 激 融 资 余 额 增 加 ，转 融 通 利 率 水 平 下 降 ：2023年 融 资 余 额 增 加9.17%， 融 券 余 额 减 少25.13%； 转 融 通 加 权 利 率 水 平 下降 、波 动 上 升 。全 年 创 业 板 融 资 累 计 净 买 入 、融 券 累 计 净 卖 出 最 多 ；两 融ETF数 量 增 加74只 至281只 ， 资 产 总 规 模 上 涨32.85%。 拓 展 美 林 投 资 时 钟 应 用 ， 构 建ETF宏 观 择 时 策 略 ：我 们 改 良 美 林 投 资 时 钟并 将 其 应 用 于 大 类 资 产 配 置 ， 以ETF作 为 投 资 标 的 构 建 可 交 易 的ETF宏 观 择时 策 略 。我 们 构 建 经 济 指 数 与 流 动 性 指 数 ，并 将 经 济 状 态 划 分 为 四 个 周 期 ，以ETF在 不 同 周 期 的 历 史 均 值 收 益 作 为 观 点 矩 阵 输 入Black-Litterman模 型 计 算ETF的 配 置 权 重 ，该 策 略 可 获 得 稳 健 收 益 率 。模 型 结 果 显 示 当 前 经 济 处 于 衰 退期 。本 期 报 告 将 黄 金ETF纳 入 配 置 范 围 ，2023年12月 策 略 实 现 收 益 率0.20%。 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（230217）：注册制全面推行，多措并举蓄好两融源头活水 【银河金工】融资融券市场月报（230322）：权衡价格动量和拥挤度，ETF策略方法更新【银河金工】融资融券市场月报（230421）：金融地产业绩回暖，配对策略依旧稳健【银河金工】融资融券市场月报（230519）：重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性【银河金工】融资融券市场月报（230626）：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角【银河金工】融资融券市场月报（230720）：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破【银河金工】融资融券市场月报（230818）：择时策略表现平稳，金融地产配对表现亮眼【银河金工】融资融券市场月报（230922）：融资余额显著增加，量价配对策略表现较优【银河金工】融资融券市场月报（231130）：基本面配对交易策略更新，新增国企改革基本面因子 两 融 市 场 回 顾 ：12月 融 资 融 券 余 额 下 滑 ， 转 融 通 利 率 水 平 下 降 ：截 至12月29日 ，融 资 余 额15715.69亿 元 ，环 比-0.81%；融 券 余 额715.85亿 元 ，环 比-9.87%。电 子 、电 力 设 备 、汽 车 、有 色 金 属 等 融 资 净 偿 还 额 最 高 ，电 子 、汽 车 、计 算 机 等 融 券 净 卖 出 额 较 高 。 近 期 转 融 通 利 率 波 动 较 大 ，12月 加 权 利 率 整 体在3%附 近 。 ETF动 量 择 势 策 略 表 现 ：板 块 筛 选 方 法 更 新 ，策 略 表 现 改 善 ：本 期 报 告 我们 对 板 块 筛 选 方 法 进 行 了 改 进 ， 当 选 中 板 块 数 量 小 于 等 于2个 时 加 入 债 券 和黄 金 。2023年12月 ，基 于 动 量 和 拥 挤 度 构 建 的 动 量 择 势ETF策 略 实 现 收 益 率2.88%。 基 本 面 配 对 交 易策 略 表 现 ：新 增 北 交 所 标 的 ，策 略 表 现 良 好：在 金 融 地 产配 对 交 易 策 略 的 基 础 上 ，我 们 新 增 国 企 改 革 基 本 面 因 子 用 于 多 空 配 对 ，并 将 策略 应 用 范 围 拓 展 到 所 有 国 有 企 业 两 融 标 的 。 本 期 报 告 我 们 将 北 交 所 标 的 纳 入样 本 池 ，2023年12月 基 本 面 配 对 策 略 实 现 收 益9.31%。 资 产 配 置 观 点 ：根 据 宏 观 择 时 策 略 ，建 议 当 前 继 续 超 配 债 券 。12月 中 央 经 济工 作 会 议 确 定2024年 政 策 基 调 为“ 稳 中 求 进 、以 进 促 稳 、先 立 后 破 ”，美 联 储降 息 预 期 持 续 升 温 ， 国 内 国 际 经 济 环 境 双 重 利 好 人 民 币 资 产 ， 看 好A股 “ 春季 行 情 ”。 风 险 提 示：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ， 但 二 级 市 场 受 各 种 即 时性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ， 所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测市 场 发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中 观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议 。 目录 两融市场变化：融资保证金调降刺激融资余额增加，转融通利率下降............................................................................3两融板块变化............................................................................................................................................................................4两融ETF市场变化...................................................................................................................................................................4 二、宏观经济与大类资产市场表现...............................................................................................................................................6 宏观经济状态划分....................................................................................................................................................................6大类资产价格表现回顾............................................................................................................................................................8 三、大类资产配置：ETF宏观择时策略表现...............................................................................................................................9 宏观择时策略............................................................................................................................................................................9资产配置权重约束..................................................................................................................................................................10动态资产配置回测..................................................................................................................................................................11 四、两融市场本月变化.................................................................................................................................................................12 两融市场规模..........................................................................................................................................................................12两融股票市场变化..................................................................................................................................................................13两融ETF市场变化.................................................................................................................................................................14 ETF策略表现..........................................................................................................................................................................14 六、两融股票配置：基本面配对交易策略表现.........................................................................................................................16 股票配对交易逻辑：聚类分析..................................................................................