食品饮料行业月报：市场表现再度弱化，估值修复螺旋行进
市场表现再度弱化，估值修复螺旋行进 ——食品饮料行业月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2024年01月04日 投资要点： ⚫2023年12月，食品饮料板块重拾下跌，相较11月的反弹市场表现一波三折。当期，食品饮料板块下跌4.22%，各子板块均录得下跌，其中休闲食品、保健品和预加工食品板块下跌较多，分别跌6.85%、5.1%和6.31%。当期，沪深300、创业板和科创板分别下跌1.24%、1.25%和0.66%，在市场系统性下跌的背景下，食品饮料跟随市场下跌，且跌幅更大。2023年，就月份来看食品饮料板块跌多涨少，多数月份以下跌收官。其中，1、2月份，市场在预期的促使下“抢跑”反弹；6、7、11月份板块反弹仅是对市场的跟随性表现，板块缺乏个性行情。2023年以来，消费领域中汽车、纺服、传媒、医药、家电等板块表现相对较好，食品饮料和社会服务表现相对较弱。 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业月报：个股上涨面扩大，市场情绪修复》2023-12-13《食品饮料行业年度策略：夕阳中的朝阳机会，关注局部消费升级》2023-12-01《食品饮料行业月报：食品板块跌幅收窄，市场偏好回归头部》2023-11-16 ⚫经过8、9、10、12月的连续下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。根据IFIND的数据，截至12月31日，板块的静态市盈率为23.37倍，较2020年高点下降了54.6%，较2023年一季度的阶段高点下降19.7%，目前低于2014年以来的均值水平27.79倍。 ⚫2023年12月，食品饮料个股普遍下跌，个股的市场表现不及11月。根据IFIND的数据，个股的上涨比例达到20.8%，下跌比例达到79.2%。自10月以来，板块出现了个股分批回涨的迹象。11月，市场风险偏好导向前期跌幅较大的乳制品和预制菜，前期表现较好的肉制品个股持续上涨。12月，跟随市场下跌，板块个股再度大面积下跌，包括各个子行业的核心股票，再次出现回潮，使得估值修复路径呈现螺旋上升的特征。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫2023年1至11月，国内的肉制品、食用油、乳制品、啤酒等基本民生品类的产量增长普遍提振，市场需求回升；此外，国内葡萄酒产量结束了长期的负增长，前11个月录得3.4%的正增长。同期，白酒产量延续收缩趋势。2023年1至11月，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。啤酒进口转增，但三季度增幅回落；葡萄酒进口量进一步收缩。国内的原奶、糯米、面粉、坚果以及生猪等要素价格进一步走低，油脂油料价格企稳略升，包材价格短暂回落后再度上涨。 ⚫投资策略：11月CPI价格指数同比延续下行，其中食品CPI同比下行4.2%，是主要的拖累项；但是，服务项CPI当月同比上行1.0%。我们认为，下一阶段的消费复苏将会以“娱乐型、享有型消费走向繁荣”的主要特征。2023年上市公司的收入增长无虞，全年经营呈现“量增价降、利润修复”的特征，叠加成本回落显著，上市公司的盈利能力有望进一步增强。食品饮料板块中推荐休闲食品、预制菜、白酒，以及出口型公司。 风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期；海外市场订单不及预期，导致企业出口增长放缓；部分原料价格面临上涨的风险。 1.食品饮料板块市场表现 2023年12月，食品饮料板块重拾下跌，相较11月的反弹市场表现一波三折。当期，食品饮料板块下跌4.22%，各子板块均录得下跌，其中休闲食品、保健品和预加工食品板块下跌较多，分别跌6.85%、5.1%和6.31%。当期，沪深300、创业板和科创板分别下跌1.24%、1.25%和0.66%，在市场系统性下跌的背景下，食品饮料跟随市场下跌，且跌幅更大。 2023年1至12月，食品饮料板块下跌9.47%。除软饮料和肉制品上涨外，各子板块均下跌：其中，啤酒、休闲食品、预制菜、调味品等板块跌幅较大，期内分别下跌25.64%、25.69%、20.55%和29.76%，导致啤酒、调味品等传统价值板块的估值中枢下调较多。 2023年，就月份来看食品饮料板块跌多涨少，多数月份以下跌收官。其中，1、2月份，市场在预期的促使下“抢跑”反弹；6、7、11月份板块反弹仅是对市场的跟随性表现，板块缺乏个性行情。年内，传统价值板块如白酒、啤酒、调味品、休闲食品的市场表现普遍较差，估值中枢下调较多。继6、7月上涨后，食品饮料板块在8、9、10个月连续下跌，累计跌幅9.33%，抹去6、7月超过一半的涨幅（12.51%）。11月，板块跟随市场整体行情呈现反弹性上涨。12月，板块再度转跌，跌幅更甚于市场整体，二级市场修复之路一波三折。 资料来源：中原证券研究所IFIND 2023年1至12月，市场表现较好的一级行业包括石油石化、煤炭、通信、传媒、计算机、电子、机械设备、公用事业、轻工制造、银行、汽车、电子、纺织服饰、医药生物和家电。2023年12月，市场表现较好的一级行业中新增了电力设备和有色金属；但是，石油石化、传媒、银行、汽车、医药生物、轻工制造、纺织服装、家电等板块回调。2023年以来，消费领域中汽车、纺服、传媒、医药、家电等板块表现相对较好，食品饮料和社会服务表现相对较弱。 资料来源：中原证券研究所IFIND 2.食品饮料板块估值 经过8、9、10、12月的连续下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。根据IFIND的数据，截至12月31日，板块的静态市盈率为23.37倍，较2020年高点下降了54.6%，较2023年一季度的阶段高点下降19.7%，目前低于2014年以来的均值水平27.79倍。根据IFIND的数据统计，截至12月31日，食品饮料板块的估值23.37倍，较2020年高点下降54.6%，较2023年一季度的阶段高点下降19.7%，板块估值目前已经低于2014年以来的均值水平27.82倍。截至12月31日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于10个行业，在消费板块中的估值相对低于社会服务、美容护理、医药生物和传媒。 资料来源：中原证券研究所IFIND 资料来源：中原证券研究所IFIND 资料来源：中原证券研究所IFIND 3.食品饮料板块的个股表现 12月，食品饮料个股普遍下跌，个股的市场表现不及11月。根据IFIND的数据，在125个上市公司中，录得上涨的个股仅26个，录得下跌个股99个；个股的上涨比例达到20.8%，下跌比例达到79.2%。整体来看，12月的个股表现较上个月普遍恶化。 自10月以来，板块出现了个股分批回涨的迹象。11月，市场风险偏好导向前期跌幅较大的乳制品和预制菜，前期表现较好的肉制品个股持续上涨。12月，跟随市场下跌，板块个股再度大面积下跌，包括各个子行业的核心股票。整体来看，自10月以来，二级市场情绪氛围日趋见暖，但12月再次出现回落，估值修复路径呈现螺旋上升的特征。 4.行业产出和要素价格 4.1.投资 2022年，经历了2014年（饮料）和2016年（食品）以来的行业去产能，以及疫情期间的市场主体疲弱的投资支出，2022年食品饮料行业的投资增速提振显著。根据WIND,2022年1至12月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增13.7%，饮料制造累计同比增27.2%。 截至2023年11月，食品和饮料制造业的固定投资增长已经连续三个月持续提振。根据WIND,2023年11月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增10.10%，环比10月提升1.2个百分点，同比降4.8个百分点；2023年11月，饮料和酒制造业的固定资产投资增长7.9%，环比10月提升1个百分点，同比降21.4个百分点。截至11月，食品饮料制造业的投资增速已经连续三个月提振，但同比下增幅仍有所回落。 资料来源：中原证券研究所WIND 4.2.国内产出及进口数量 国内产出 2022年，肉制品、乳制品、预制食品以及冷冻饮品等民生品类的产量保持低位增长；而白酒、葡萄酒、精制茶、方便面和罐头等品类的产量同比减少，部分品类如白酒、葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性的长期缩减。 2023年1至11月，国内的肉制品、食用油、乳制品、啤酒等基本民生品类的产量增长普遍提振，市场需求回升；此外，国内葡萄酒产量结束了长期的负增长，前11个月录得3.4%的正增长。同期，白酒产量延续收缩趋势。 根据WIND数据： 5月以来，国内鲜冷肉产量增速提振。2023年1至11月，国内的鲜、冷藏肉产量3482.2万吨，累计同比增14.4%。其中，1至4月的增速为3.7%，5月以来肉制品的产出增速明显提振。 年内国内食用油产量增速大幅回升。2023年1至11月，国内的食用油产量4411.8万吨，累计同比增6.3%，年内增长保持平稳，较上年同期提升11.3个百分点。 国内白酒产量收缩态势加剧。2023年1至11月，国内白酒产量为395.8万千升，累计同比-6%，降幅有所收窄。2019至2022年，国内白酒行业已经连续四年减产；2023年，国内白酒产出进一步收缩，且收缩势头加剧。 国产葡萄酒产量停止收缩，27个月后首现正增长。2023年1至11月，国内葡萄酒产量为12.1万千升，累计同比增加3.4%，结束了连续27个月的负增长。自2018年以来，国内的葡萄酒已经连续多年大幅减产，目前产量已跌至2001年的水平。 国内啤酒产量增长有所回落，但仍保持稳健。2023年1至11月，国内啤酒产量3339.8万千升，累计同比增1.6%。进入三、四季度后，啤酒产量的增长相比一、二季度有所回落，但较上年同期仍提振1.1个百分点。啤酒产量提振，意味着国内啤酒消费相对良好，其中，餐饮和娱乐场景恢复如常对于啤酒消费起到拉动作用。 国内乳制品产出增长进一步提振。2023年1至11月，国内乳制品产量达到2801.6万吨，累计同比增3.3%，增长较1至6月回落1.3个百分点，但仍高于上年同期的2.8%。 进口数量 2022年，国内对于小麦、玉米、大豆、猪肉、原奶、棕榈油、麦芽、坚果、明胶、鱼油等大宗商品的进口数量减少，增长水平位于历史低位。 2023年1至11月，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。啤酒进口转增，但三季度增幅回落；葡萄酒进口量进一步收缩。 根据WIND数据： 2023年1至11月，国内进口玉米2218万吨，累计同比增加12.3%，较1至10月提升14.5个百分点，11月玉米进口由降转增。 2023年1至11月，国内进口小麦数量1149万吨，累计同比增29.4%，小麦进口维持高位增长势头。 2023年1至11月，国内进口大豆数量8962.5万吨，累计同比增13.3%，增幅较上年同期提升21.4个百分点，2023年以来保持较高增长。 2023年1至11月，国内进口棕榈油404万吨，累计同比增35.8%，增势回落但仍维持较高的水平，处于持续补库阶段。 2023年1至11月，国内进口食用油1073万吨，累计同比增50.4%，年内维持较高的增长水平，市场处于持续补库阶段。 2023年1至11月，国内进口的鲜、干果及坚果数量为715.7万吨，累计同比增长2.5%，已连续三个月正增长，国内市场进入补库阶段。11月当月，鲜、干果及坚果的进口数量指数升至88.9，环比上升27.73%，同比上升5.08%。国内坚果市场需求正在回暖。 2023年1至11月，国内进口鱼油37662.57吨，累计同比减少-49.65%，连续19个月负增长。 随着国内原奶价格下跌，2023年以来国内市场对于基础乳制品的进口需求回落
