聚焦海上风电，产能基地加速布局

评级及分析师信息 公司深耕风电领域多年，2011年研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒、2012年研发生产出第一套近海潮间带导管架、2019年为上海电气配套国内首台最大8MW海上风电塔筒、2022年为华能苍南海上风电项目研发生产了2200吨以上的单桩，是海风塔筒桩基专业制造商。 公司业绩受行业需求变化影响呈现波动。2018-2021年，受益于海上风电政策激励行业规模增长，公司营收及利润呈现高速增长态势；2022年，海风装机规模“抢装”后阶段性回落叠加海上施工周期性等影响，公司营业收入与归母净利润同比下滑；2023年前三季度，净利润同比下滑，受计提坏账准备、新增风电场建设放缓影响发货、风电场投资收益下降等因素影响，单三季度业绩同环比下滑。 ►聚焦海风设备制造，延伸产业链纵向布局 公司是专业的海风塔筒、管桩、导管架设备生产供应商，积极布局漂浮式基础等先进技术的研发和生产。除风电设备制造外，公司布局下游风电场运营、与中天科技合资打造海工船，产业链进一步延伸，助力提升综合竞争力。 分析师：耿梓瑜邮箱：gengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120522120002联系电话：010-5977 5370 ►积极规划新增产能，区位优化助力中长期发展 公司已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，规划新增基地包括南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南基地等。2023年12月8日，公司公告计划建设“湛江海工重型高端装备制造出口基地”，包含一二期建设3个万吨级泊位，投产后预计增加重型单桩、导管架、升压站、漂浮式基础等产能。我们认为，公司的产能区位布局利于优化产品和市场结构，为公司未来业务增长和中长期发展奠定基础。 投资建议 公司作为国内海风管桩、塔筒、导管架等海风设备专业制造商，有望受益海风行业装机增长带来的设备需求提升。我们预计2023-2025年公司收入分别为21.2/63.3/92.7亿元，归母净利 润 分 别 为1.2/7.2/10.4亿 元 ， 相 应EPS分 别 为0.56/3.29/4.76元，以24年1月3日收盘价56.40元计算，当前股价对应PE分别为101/17/12倍，首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 风电行业下游开工不及预期、原材料价格上涨超预期、产能扩张进程不及预期、行业竞争加剧风险、风场发电利用小时数不及预期、投资收益不及预期、计提减值准备风险等。 正文目录 1、海风塔筒桩基专业制造商，近年业绩受行业影响呈现波动.........................................................................................................42、聚焦海风设备制造，延伸产业链纵向布局........................................................................................................................................53、产能持续扩张，客户合作资源丰富......................................................................................................................................................84、投资建议.......................................................................................................................................................................................................95、风险提示.......................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1 2018-2023Q1-Q3营业收入及同比增速（亿元）.......................................................................................................................5图2 2018-2023Q1-Q3归母净利润及同比增速（亿元）...................................................................................................................5图3海上风电主要产品构成.....................................................................................................................................................................6图4风电塔筒...............................................................................................................................................................................................6图5桩基........................................................................................................................................................................................................6图6导管架....................................................................................................................................................................................................6图7我国新增海风机组平均单机容量...................................................................................................................................................7图8 MySE22MW海上机组发布....................................................................................................................................................................7图9可比公司估值......................................................................................................................................................................................9 1、海风塔筒桩基专业制造商，近年业绩受行业影响呈现波动 持续深耕海风塔筒及基础。公司成立于2009年，2021年在深交所上市。公司深耕风电领域多年，2011年研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒、2012年研发生产出第一套近海潮间带导管架、2014年第一个为国内海上首台4MW大功率风机配套了单桩基础、2019年为上海电气配套国内首台最大8MW海上风电塔筒、2020年为中广核广东汕尾海上风电项目研发生产了单重1500吨以上的单桩以及塔筒、2022年为华能苍南海上风电项目研发生产了2200吨以上的单桩。除设备制造板块外，公司也持续推动新能源开发和风电场施工、运维领域的布局发展。 股权结构稳定。截至2023年三季报，公司前四大股东分别是许世俊、许成辰、沙德权、南通海力股权投资中心，上述股东持股比例分别为31.92%、14.45%、9.99%、2.70%。许世俊、许成辰父子合计直接持有公司股份46.37%，为公司实际控制人。董事长许世俊专业背景为机械设计制造及其自动化专业，具有丰富的专业经验积累。 资料来源：同花顺ifind、公司公告、华西证券研究所 公司业绩受行业需求变化影响呈现波动。 2018-2021年，在政策刺激下海上风电装机迅速提升，公司业绩呈现高速增长态势，公司营业收入从8.71亿元增长到54.58亿元，年复合增长率达84.36%，归母净利润从0.35亿元增长到11.13亿元，年复合增长率为216.82%。 2022年，海风装机规模“抢装”后阶段性回落叠加海上施工周期性等影响，公司营业收入实现16.33亿元，同比-70%，归母净利润为2.05亿元，同比-82%。 2023年前三季度，公司实现营业收入15.55亿元，同比+32.85%；实现归母净利润0.65亿元，同比-72.97%。单三季度，公司实现营业收入5.16亿元，同比-0.69%，实现归母净利润-0.70亿元，净利润同环比均有下滑，根据公司三季报，主要原因包 括：1）受“抢装潮”期间已完工项目结算周期较长的影响，相关项目的应收账款、合同资产账龄随之增长，公司根据会计政策计提坏账准备，2023年第三季度新增计提坏账准备7341.19万元；2）下游新增海上风电场受多方面因素影响，整体建设仍较为缓慢，公司产品发货情况不及预期、利润规模下降；3）23Q3公司参股投资的海风场因风速条件较差，当期发电上网电量较少，投资收益相较去年大幅下降，净利润随之减少；4）前三季度收入规模虽有所上升，但因公司资产折旧增加、产能利用率不饱和、行业竞争较为激烈等因素综合影响，毛利率水平整体低于去年同期。 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 塔筒和海工基础业务是公司的主要营收来源。2023年上半年风电塔筒实现营业收入1.69亿元，同比+116.9%，占比16.3%，毛利率约9.2%，同比-1.7pct；桩基业务实现营业收入8.35亿元，同比+56.6%，占比80.4%，毛利率14.4%，同比+4.9pct。2019-2022年，公司塔筒营收占比分别为39.7%、24.8%、35.3%和20.6%，桩基营收占比分别为56.2%、73.6%、62.4%和76.5%，塔筒和桩基收入合计占比均维持在95%以上，是公司收入和利润的主要来源。 2、聚焦海风设备制造，延伸产业链纵向布局 公司是专业的海风塔筒、管桩、导管架设备生产供应商，并积极布局漂浮式基础等先进技术的研发和生产。