轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2021年07月09日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/8 当前股价(元) 133.60 一年最高最低(元) 174.38/84.50 总市值(亿元) 810 流通市值(亿元) 810 总股本(亿股) 6.04 流通股本(亿股) 6.04 近3个月换手率(%) 22.13 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远》-2021.6.2 《公司信息更新报告-Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势》-2021.4.29 《公司信息更新报告-2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出》-2021.4.22 拟建设华中智造基地，全国化产能布局再进一步 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 公司拟投资50亿元建设华中智造基地，维持“买入”评级 2021年7月8日，公司公告拟在武汉市蔡甸区投资建设“欧派集团华中智造基地”，项目总投资 50 亿元人民币（其中固定资产投资 38 亿元人民币），资金来源为公司自筹。项目全面建成投产后，预计年销售收入约36亿元人民币。我们认为华中智造基地是补齐公司全国化产能布局的重要一环，将进一步强化龙头的供应优势。我们继续看好公司大家居战略顺利推进，市占率持续提升。维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润25.84/31.82/37.60亿元，对应EPS为4.29/5.28/6.24元，当前股价对应PE为31.1/25.3/21.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 华中智造基地将补齐公司全国化产能布局重要一环，龙头优势进一步强化 在未来华中智造基地投产后，公司将拥有东部(无锡基地)、南部(清远、广州基地)、西部(成都基地)、北部(天津基地)和中部（武汉基地）五大生产基地，完成生产基地东南西北中的战略布局。全国化产能布局是定制家居企业体现龙头优势的核心要素之一，仅有欧派家居等少数龙头具有全国化产能布局。拥有全国化产能布局的龙头品牌，能够有效降低运输成本和产品损耗，提高产品交付效率，进而在及时有效满足全国主要区域订单需求的同时提高产品的价格竞争力和客户满意度。 ⚫ 短期波动无碍公司大家居战略顺利推进和市占率持续提升，继续坚定看好 近期，由于可转债赎回、市场对于2021H2业绩高基数担忧等原因，公司股价出现短期波动。我们认为定制家居行业下半年业绩高基数是客观事实，但更应关注到行业集中度在2018年以来呈现加速提升。行业流量入口从以往集中于线下门店向工程、线上、整装等渠道不断裂变。而这些新兴渠道的快速变化和更迭则对于定制家居品牌的综合能力以及战略决策的敏锐度提出了更高的要求，也让欧派家居这样的行业龙头优势得以不断扩大。我们认为分品类看，公司衣柜及配套品有望继续借助整装等渠道保持亮眼表现，木门也有望通过工程渠道以及护墙板等新品类加速发展，而欧派橱柜也在积极开拓整装渠道亦有望保持良性增长趋势。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533 14,740 17,722 21,046 24,769 YOY(%) 17.6 8.9 20.2 18.8 17.7 归母净利润(百万元) 1,839 2,063 2,584 3,182 3,760 YOY(%) 17.0 12.1 25.3 23.1 18.2 毛利率(%) 35.8 35.0 35.5 35.7 35.7 净利率(%) 13.6 14.0 14.6 15.1 15.2 ROE(%) 19.2 17.3 18.7 19.5 19.3 EPS(摊薄/元) 3.05 3.42 4.29 5.28 6.24 P/E(倍) 43.7 39.0 31.1 25.3 21.4 P/B(倍) 8.7 6.8 5.9 5.0 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-072020-112021-03欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6452 8250 9313 11010 14610 营业收入 13533 14740 17722 21046 24769 现金 1467 4427 5117 6201 9288 营业成本 8684 9579 11434 13537 15924 应收票据及应收账款 611 797 744 1361 1392 营业税金及附加 88 111 147 166 187 其他应收款 40 39 56 57 76 营业费用 1310 1147 1409 1663 1957 预付账款 98 85 136 126 182 管理费用 939 961 1152 1368 1585 存货 846 809 1166 1172 1579 研发费用 642 699 780 842 991 其他流动资产 3390 2094 2094 2094 2094 财务费用 -70 -35 -154 -169 -185 非流动资产 8362 10593 11414 12321 13265 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 8 16 22 27 33 其他收益 143 87 0 0 0 固定资产 4960 6093 7106 8141 9162 公允价值变动收益 5 22 7 8 10 无形资产 1125 1464 1543 1591 1656 投资净收益 24 37 39 40 35 其他非流动资产 2269 3021 2743 2561 2414 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 14814 18844 20727 23331 27875 营业利润 2105 2407 3000 3687 4355 流动负债 3280 5926 6010 6103 7558 营业外收入 27 26 24 26 30 短期借款 53 1627 448 535 665 营业外支出 13 20 11 13 14 应付票据及应付账款 993 1358 1448 1874 2034 利润总额 2119 2413 3013 3700 4371 其他流动负债 2235 2942 4114 3694 4859 所得税 279 350 429 518 611 非流动负债 1975 992 928 866 804 净利润 1839 2063 2584 3182 3760 长期借款 1602 495 431 369 307 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 372 497 497 497 497 归母净利润 1839 2063 2584 3182 3760 负债合计 5255 6918 6939 6969 8362 EBITDA 2623 2979 3529 4237 4972 少数股东权益 0 0 -0 -1 -1 EPS(元) 3.05 3.42 4.29 5.28 6.24 股本 420 602 602 602 602 资本公积 2982 3744 3744 3744 3744 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5834 7438 9505 12051 15059 成长能力 归属母公司股东权益 9559 11925 13789 16363 19513 营业收入(%) 17.6 8.9 20.2 18.8 17.7 负债和股东权益 14814 18844 20727 23331 27875 营业利润(%) 15.5 14.4 24.6 22.9 18.1 归属于母公司净利润(%) 17.0 12.1 25.3 23.1 18.2 获利能力 毛利率(%) 35.8 35.0 35.5 35.7 35.7 净利率(%) 13.6 14.0 14.6 15.1 15.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.2 17.3 18.7 19.5 19.3 经营活动现金流 2156 3889 3749 3010 5114 ROIC(%) 16.5 14.3 16.7 17.3 17.1 净利润 1839 2063 2584 3182 3760 偿债能力 折旧摊销 439 568 581 664 785 资产负债率(%) 35.5 36.7 33.5 29.9 30.0 财务费用 -70 -35 -154 -169 -185 净负债比率(%) 5.1 -15.9 -27.0 -29.2 -39.9 投资损失 -24 -37 -39 -40 -35 流动比率 2.0 1.4 1.5 1.8 1.9 营运资金变动 -171 1148 783 -620 798 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.6 1.7 其他经营现金流 142 182 -7 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -4654 -2337 -1356 -1523 -1684 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 1831 1900 815 901 939 应收账款周转率 27.6 20.9 23.0 20.0 18.0 长期投资 -2851 -576 -6 -6 -5 应付账款周转率 9.6 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -5674 -1013 -548 -627 -751 每股指标(元) 筹资活动现金流 1441 585 -1702 -403 -342 每股收益(最新摊薄) 3.05 3.42 4.29 5.28 6.24 短期借款 40 1574 -1179 87 131 每股经营现金流(最新摊薄) 3.58 6.46 6.22 5.00 8.49 长期借款 1462 -1107 -64 -62 -62 每股净资产(最新摊薄) 15.36 19.61 22.70 26.98 32.21 普通股增加 -0 181 1 0 0 估值比率 资本公积增加 11 762 0 0 0 P/E 43.7 39.0 31.1 25.3 21.4 其他筹资现金流 -72 -825 -460 -428 -411 P/B 8.7 6.8 5.9 5.0 4.1 现金净增加额 -1051 2111 690 1084 3087 EV/EBITDA 30.3 25.7 21.2 17.4 14.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRuMwPpMsNnOpMtOxPpPqP6MbP9PmOmMsQqRlOnNtMkPqQzQ6MpOmMuOtRoMuOtOpN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、