请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月18日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 35.54元 安井食品（603345） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 投资建设华北基地，产能全国化布局再下一城 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：李光歌 执业证号：S1250517080001 电话：021-58351839 邮箱：lgg@swsc.com.cn 联系人：周金菲 电话：0755-23614240 邮箱：zjfei@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相对指数表现 -21%-2%16%35%54%72%17/1017/1218/218/418/618/818/10安井食品沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.16 流通A股(亿股) 1.23 52周内股价区间(元) 22.3-43.89 总市值(亿元) 76.78 总资产(亿元) 34.24 每股净资产(元) 8.22 相关研究 [Table_Report] 1. 安井食品（603345）：营收稳健增长，规模效应下利润弹性更大 (2018-08-21) 2. 安井食品（603345）：收入稳健增长，Q2利润表现亮眼 (2018-07-16) 3. 安井食品（603345）：可转债发行，扩产能看好未来成长性 (2018-07-10) 4. 安井食品（603345）：预收款大幅增长，创历史新高 (2018-04-24) 5. 安井食品（603345）：业绩增长稳健，看18年产能释放+新品类放量 (2018-03-20) [Table_Summary]  事件：公司发布公告，拟投资3亿元建设华北生产基地。  投资建设华北基地，产能全国化布局再下一城。1、华北生产基地是公司继厦门工厂、泰州工厂、无锡工厂、辽宁工厂、西南工厂和华中工厂后又一重大产能建设项目，符合公司“销地产”战略布局。从选址来看，华北基地位于河南省安阳市汤阴县，当地食品制造产业发达，配套实施齐全，为安井华北基地建设提供较好支持，形成较好的协同效应。汤阴县位于河南最北部，地处山西、河北、河南三省交汇处，交通较为便利。一方面，华北基地建成能较好辐射三省及周边山东、天津等市场，缓解产能压力，提升公司在整个华北的市场占有率；另一方面，华北基地直接为周边市场供货较辽宁工厂和泰州工厂，能够节省物流费用，提高公司规模效应，改善整体盈利水平。2、产能瓶颈持续打破，业绩有望进入快速发展期。产能瓶颈一直制约公司发展的最大问题，在上市后，产能建设明显加速，华中、西南、华北新基地的陆续建设和泰州、辽宁工厂的扩产将持续带来每年20%的新增产能，保障销售的快速增长。  核心逻辑清晰，看好长期发展。1、安井作为速冻火锅料和发面类面米制品双龙头，规模效应下的成本优势、覆盖全国的营销网络和强执行力的营销团队构成了公司核心竞争力。在速冻火锅料行业竞争格局改善和公司产能加速释放的背景下，公司主业将保持20%的稳定增长，确定性强，类蓝筹属性明显；2、中长期看，公司速冻食品平台优势已建立，未来依托现有庞大渠道中培育新品类，开发餐饮市场，不断打破现有业务的成长天花板。在行业增速放缓的环境下更有利于管理层优秀、最具效率的龙头企业收割市场份额，目前安井市占率仅为10%，看好龙头企业市占率提升到20%以上，规模效应下净利率同步提升。  盈利预测与评级：预计2018-2020年收入分别为41.6亿、50.4亿、60.3亿，未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率，对应PE分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动，产能释放或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3484.01 4161.33 5038.93 6035.54 增长率 16.27% 19.44% 21.09% 19.78% 归属母公司净利润（百万元） 202.43 275.82 369.13 476.70 增长率 14.11% 36.25% 33.83% 29.14% 每股收益EPS（元） 0.94 1.28 1.71 2.21 净资产收益率ROE 11.95% 14.45% 16.82% 18.61% PE 38 28 21 16 PB 4.53 4.02 3.50 3.00 数据来源：Wind，西南证券 安井食品（603345）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3484.01 4161.33 5038.93 6035.54 净利润 202.43 275.82 369.13 476.70 营业成本 2568.85 3047.80 3655.58 4338.13 折旧与摊销 96.29 129.28 151.01 177.26 营业税金及附加 33.27 39.74 48.12 57.64 财务费用 2.91 0.57 0.69 0.82 销售费用 490.31 570.10 680.26 808.76 资产减值损失 2.84 1.00 1.00 1.00 管理费用 151.77 172.70 206.60 247.46 经营营运资本变动 -383.57 174.52 22.27 29.92 财务费用 2.91 0.57 0.69 0.82 其他 433.85 -17.07 -20.99 -25.99 资产减值损失 2.84 1.00 1.00 1.00 经营活动现金流净额 354.75 564.12 523.12 659.72 投资收益 6.85 16.00 20.00 25.00 资本支出 -174.93 -420.00 -420.00 -420.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -505.70 16.00 20.00 25.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -680.62 -404.00 -400.00 -395.00 营业利润 251.92 345.43 466.69 606.73 短期借款 -1.99 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 11.47 13.97 14.03 14.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 263.39 359.40 480.72 620.83 股权融资 539.85 0.00 0.00 0.00 所得税 60.96 83.58 111.59 144.13 支付股利 -53.36 -60.73 -82.75 -110.74 净利润 202.43 275.82 369.13 476.70 其他 -4.39 -0.57 -0.69 -0.82 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 480.10 -61.30 -83.43 -111.56 归属母公司股东净利润 202.43 275.82 369.13 476.70 现金流量净额 154.23 98.83 39.68 153.16 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 519.75 618.57 658.25 811.41 成长能力 应收和预付款项 143.66 180.95 216.09 258.41 销售收入增长率 16.27% 19.44% 21.09% 19.78% 存货 803.87 979.62 1174.58 1388.02 营业利润增长率 19.70% 37.12% 35.10% 30.01% 其他流动资产 402.90 332.91 403.11 482.84 净利润增长率 14.11% 36.25% 33.83% 29.14% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 16.38% 35.36% 30.11% 26.91% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1236.49 1512.62 1767.01 1995.15 毛利率 26.27% 26.76% 27.45% 28.12% 无形资产和开发支出 89.15 105.77 122.38 138.99 三费率 18.51% 17.86% 17.61% 17.51% 其他非流动资产 55.15 53.13 51.11 49.09 净利率 5.81% 6.63% 7.33% 7.90% 资产总计 3250.96 3783.56 4392.54 5123.92 ROE 11.95% 14.45% 16.82% 18.61% 短期借款 170.00 170.00 170.00 170.00 ROA 6.23% 7.29% 8.40% 9.30% 应付和预收款项 1290.01 1601.00 1915.33 2271.48 ROIC 18.82% 19.41% 23.13% 26.16% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 10.08% 11.42% 12.27% 13.00% 其他负债 97.49 104.00 112.26 121.53 营运能力 负债合计 1557.50 1875.00 2197.59 2563.01 总资产周转率 1.22 1.18 1.23 1.27 股本 216.04 216.04 216.04 216.04 固定资产周转率 3.28 3.44 3.71 3.92 资本公积 595.13 595.13 595.13 595.13 应收账款周转率 31.58 32.57 32.39 32.32 留存收益 882.30 1097.39 1383.78 1749.74 存货周转率 3.33 3.42 3.39 3.39 归属母公司股东权益 1693.47 1908.56 2194.95 2560.91 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 118.16% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1693.47 1908.56 2194.95 2560.91 资产负债率 47.91% 49.56% 50.03% 50.02% 负债和股东权益合计 3250.96 3783.56 4392.54 5123.92 带息债务/总负债 10.91% 9.07% 7.74% 6.63% 流动比率 1.25 1.17 1.15 1.18 业绩和估值指标 2017