2023年四季度经营数据点评：23Q4订单增长提速，产量再创新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月4日 公司研究 23Q4订单增长提速，产量再创新高 ——鸿路钢构（002541.SZ）2023年四季度经营数据点评 买入（维持） 事件：鸿路钢构公告2023年年度经营数据。2023年，公司新签订单297亿元，同比+18%，其中23Q4新签订单68亿元，同比+22%。2023年，公司钢结构产品产量约449万吨，同比+28%，其中23Q4产量约126万吨，同比+21%。 点评： 23Q4订单增长提速，或主要由于新建产能集中投产。23Q4公司订单同比+22%，较23Q3提速6pcts；测算23Q4热轧板卷钢价同比基本持平，判断23Q4订单增长主要来自23Q4新建产能投产；根据公司2023年中报数据，2023年底公司年产能将达到520万吨，或主要集中在23Q4投产。 23Q4产量再创新高，环比+11%。公司23Q4产量126万吨，同比+21%，季度产量创公司历史新高；月均产量约42万吨，较23Q3月均产量（38万吨）环比+11%，或主要由于：1）23Q4新建产能集中投产；2）23Q3高温天气对生产进度有一定影响，23Q4该扰动因素消退。 2023年大额订单占比约24%，维持在较高水平。23年公司大额订单占比约24%，维持在最近四年的高位，2020-2023年该比例分别为14%、21%、25%、24%。2023Q1-Q4大额订单占比分别为24%、18%、30%、23%。大额订单占比提升或由于公司和大型客户合作有所增加，公司遥遥领先的产能规模、智能化改造带来的产品质量提升将强化公司在大客户领域的竞争优势，有利于公司未来经营业绩的稳定增长。 盈利预测、估值与评级：鸿路钢构23Q4订单增长提速、季度产量再创新高，主要受益于23Q4新建产能集中投产；23Q4公司接单饱满、产能利用相对充分，在需求乏力背景下订单及产量仍然实现了超20%的增长，体现了公司的经营韧性和竞争优势。我们看好公司产线智能化改造所带来的新一轮成长的确定性，未来鸿路的护城河将进一步强化，其产量亦将再上一台阶。维持公司2023-2025年归母净利润预测13.0亿元、15.1亿元、17.2亿元。现价对应2023年动态市盈率为11x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、产线智能化改造效果不及预期、下游需求复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,515 19,848 22,974 26,296 29,343 营业收入增长率 45.08% 1.71% 15.75% 14.46% 11.59% 净利润（百万元） 1,150 1,163 1,302 1,508 1,723 净利润增长率 43.93% 1.09% 12.02% 15.81% 14.25% EPS（元） 2.17 1.69 1.89 2.19 2.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.82% 14.08% 13.85% 14.05% 14.07% P/E 10 13 11 10 8 P/B 1.5 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-03 当前价：21.18元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.90 总市值(亿元)： 146.14 一年最低/最高(元)： 19.75/38.08 近3月换手率： 28.52% 股价相对走势 -33%-18%-3%12%26%01/2304/2307/2310/23鸿路钢构沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.74 -16.23 -16.69 绝对 -7.11 -24.55 -29.20 资料来源：Wind 相关研报 智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶——鸿路钢构（002541.SZ）深度跟踪研究报告之五（2023-11-12） 研发费用高增扰动盈利，看好公司智能化改造——鸿路钢构（002541.SZ）2023年三季报点评（2023-10-28） 23Q3订单保持较快增长，月产量维持在较高水平——鸿路钢构（002541.SZ）2023年三季度经营数据点评（2023-10-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 图1：20Q1-23Q4公司单季度新签合同额及同比增速 -25%0%25%50%75%100%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4单季度新签合同额(亿元）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 图2：20Q1-23Q4公司单季度产量及同比增速 -50%0%50%100%150%0 20 40 60 80 100 120 140 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4单季度产量（万吨）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 图3：钢价，20Q1至今（元/吨） 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 上海:价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm热轧板卷：季度均价（元/吨）资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024.1.3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 图4：20Q1至今，公司单季度大额订单（金额）占比 图5：2020-2023年，公司年度大额订单（金额）占比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%大额订单占比线性回归（大额订单占比） 14%21%25%24%0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023大额订单占比线性(大额订单占比) 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,515 19,848 22,974 26,296 29,343 营业成本 17,047 17,471 20,005 22,904 25,561 折旧和摊销 347 424 372 438 500 税金及附加 137 155 161 184 206 销售费用 156 155 175 197 215 管理费用 278 304 342 383 419 研发费用 583 462 672 769 859 财务费用 153 227 232 259 265 投资收益 -13 -43 0 0 0 营业利润 1,511 1,409 1,681 1,946 2,222 利润总额 1,512 1,406 1,677 1,942 2,218 所得税 362 243 374 433 495 净利润 1,150 1,163 1,302 1,508 1,723 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,150 1,163 1,302 1,508 1,723 EPS(元) 2.17 1.69 1.89 2.19 2.50 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -202 622 828 1,240 1,544 净利润 1,150 1,163 1,302 1,508 1,723 折旧摊销 347 424 372 438 500 净营运资金增加 1,813 1,798 1,173 1,068 1,033 其他 -3,512 -2,762 -2,020 -1,775 -1,712 投资活动产生现金流 -1,606 -1,815 -1,872 -1,872 -1,872 净资本支出 -1,625 -1,815 -1,872 -1,872 -1,872 长期投资变化 14 12 0 0 0 其他资产变化 5 -12 0 0 0 融资活动现金流 832 636 1,188 785 468 股本变化 7 159 0 0 0 债务净变化 806 1,012 1,580 1,222 939 无息负债变化 1,270 -988 683 735 671 净现金流 -977 -554 144 153 140 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 19,576 20,589 23,996 27,283 30,410 货币资金 2,114 913 1,057 1,210 1,350 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2,140 2,117 2,520 2,674 2,866 应收票据 10 13 15 17 20 其他应收款（合计） 65 88 101 116 130 存货 7,500 8,284 9,485 10,860 12,120 其他流动资产 330 256 256 256 256 流动资产合计 13,098 12,639 14,545 16,398 18,152 其他权益工具 20 20 20 20 20 长期股权投资 14 12 12 12 12 固定资产 4,728 5,873 6,646 7,203 7,698 在建工程 198 239 893 1,698 2,502 无形资产 948 1,048 1,027 1,006 986 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 87 87 87 87 非流动资产合计 6,478 7,951 9,451 10,885 12,258 总负债 12,305 12,330 14,592 16,549 18,158 短期借款 1,676 1,870 3,449 4,671 5,610 应付账款 805 733 839 961 1,072 应付票据 3,652 3,033 3,473 3,977 4,438 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 377 248 248 248 248 流动负债合计 8,525 8,006 10,268 12,225 13,834 长期借款 1,665 2,225 2,225 2,225 2,225 应付债券 1,341 1,400 1,400 1,400 1,400 其他非流动负债 748 629 629 629 629 非流动负债合计 3,781 4,324 4,324 4,324 4,324 股东权益 7,271 8,260 9,404 10,734 12,252 股本 531 690 690 690 690 公积金 2,618 2,482 2,612 2,624 2,624 未分配利润 3,832 4,798 5,812 7,130 8,648 归属母公司权益 7,271 8,260 9,404 10,734 12,252 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 12.6% 12.0% 12.9% 12.9% 12.9% EBITDA率 10.4% 10.0% 10.1% 10.2% 10.4% EBIT率