一、综述.资本市场投研新挑战及短期策略应对传统投资分析框架的局限性曰益显现：长期依赖地产与货币政策作为核心分析要素的传统资 本市场投资者，正面临新旧动能转换和政策调整带来的严峻挑战，使得过去一些主流预期难 以准确预测市场走势。短期投资策略的重要性提升：在信息传播速度加快、市场核心驱动力快速变化的环境下，灵 活运用短期策略可能成为更有效的投资选择。当前债市虽然仍存在波动，但预计利率不会出 现大幅攀升，农商行季度配置需求以及债基货基的良好表现可能推动利率继续下行，而股债 之间阶段性负相关性也将为投资者提供一定的对冲机会。. 2024年春季投资策略解析2024年春季行情启动，将重点关注企业盈利基本面改善，这主要得益于稳增长政策边际调 整和美国制造业复苏的影响。分析师推荐关注基建、周期制造和出口占比高的制造业板块， 并注意到长期资金通过ETF大量流入市场，同时北上资金呈现回流趋势。结构上看，电子通 信板块在经历市场情绪过度反应后有望迎来估值修复，煤炭需求可能存在不及预期的风险， 从而带来潜在的调整压力。.紫金矿业产能解析及风险提示紫金矿业2024年生产情况表现强劲，矿产铜产量同比增长11%，达到101万吨，完成率超 过规划目标103%；矿产金产量同比增长20%，至67吨，完成率为93%；矿产铅锌产量同比 增长3%，至46.7万吨，完成率高达104%；并且首年产出碳酸锂约3000吨，完成率为97%。 铜板块关键项目进展顺利，如刚果金卡莫阿矿山二期选矿扩建提前完成并提高年化产量至 45万吨，西藏句容铜矿和塞尔维亚塞米矿山也预计将大幅提升铜金属产出。然而，黄金板 块多个项目如海域金矿和萨瓦亚尔顿金矿虽预计在未来投产，但也需注意全球经济衰退可能 对铜价形成压制这一重大风险因素。.医疗投融资触底回升态势分析全球医疗健康行业投融资数据显示已现底部迹象，尤其是美国IPO市场开始回暖，随着投 融资环境改善，相关医疗健康板块订单量与业绩有望迎来转折点。尽管市场整体看空氛围浓 厚，但从IPO融资额及全球PVC融资数据观察，海外市场需求已有明显回暖迹象，龙头企 业的订单量持续强劲增长，表明行业基本面已触底反弹。尤其看好临床CRO细分领域的龙 头企业，在短期内可能出现的投融资波动中，其议价权优势明显，强者恒强的格局不易被打 破。.复合集流体技术前沿进展探究复合集流体技术因其显著优势受到广泛关注，包括能有效防止电芯热失控以提升电池安全性 增强能量密度和循环寿命（可提高5%以上），并通过替代金属材料降低成本。目前科研学术 界的研究领先于产业化进程，产业自2015年开始发展，三明治结构复合铜箔/铝箔已成为市 场热门产品。据预测，到2025年全球复合集流体需求量将达到48.62亿平方米，电动汽车 领域渗透率最高可达23%。该技术顺应了锂电池向高能量密度、高功率、高稳定性的发展趋 势，多家企业已投入研发并逐步推进产业化。然而，投资者在关注其广阔前景的同时，也需 要留意技术替代、产业化进程不确定性以及竞争格局变化等潜在风险。二、详细介绍.资本市场投研新挑战与前沿洞察亲爱的听众朋友们，大家早上好，这里是紧跟时代脉搏、提供独到见解的“浙商早八点：今 天是1月3曰星期三，我们如约而至，为您带来最新最全的金融资讯。本期节目内容丰富多 元，包括固收首席秦汉和金融工程首席陈奥林对市场大势的深度剖析，研究所副所长金属新 材料首席施毅及医药分析师郭双喜分享的最新行业观点，以及电芯分析师黄华栋将要解读锂 电池轻量化关键技术——复合集流体的重要价值。现在，让我们一同进入今天的“大市气象台”环节。很荣幸邀请到了浙商证券研究所固收首席 秦汉老师，为我们进行深入的市场趋势分析。秦汉老师，您好！秦汉老师回应：主持人好，各位投资者朋友，大家早上好！站在新一年的开端，回顾过去一 年资本市场的变迁，我们发现传统的分析框架及其长期以来的经验法则似乎正面临前所未有 的挑战。以往，我们往往倚重以房地产为核心的基本面分析，以及货币政策主导的政策分析路径。但随着经济增长模式 的转型和政策组合的灵活调整，资本市场原有的分析架构正在经历新旧因素权重的重新洗牌， 导致依赖历史经验和大数定律建立起来的传统经验法则有效性逐渐减弱，市场主流预期与实 际结果之间的偏差也曰益凸显。在当前信息传播速度极快的市场环境下，短期视角和策略可能成为阶段性最优选择。针对债 券市场短期内的走势，我认为利率面临两大调整风险。首先，市场对降息预期过于乐观，自 11月底以来，10年期国债收益率已下滑大约15.2个基点，这种过度押注可能引发反向波动。 其次，权益市场的联动效应使债市利率上行空间受限，基本面温和复苏和宽松货币政策预期 可能导致债市呈现尾部上涨态势，即鱼尾行情。具体理由有四点：一是制造业PMI连续位 于荣枯线下方，表明经济基本面较弱，难以支撑利率显著上扬；二是尽管跨年资金面相对宽 松且市场持续期待降准降息，但这仅会影响利率调整节奏而非整体趋势；三是农商行一季度 可能出现配资需求增加，同时过去一年中债基和货基表现优秀，部分资金可能会转向债市配 置；四是股市与债市的负相关性并不稳定，近期或出现股债同涨同跌的区间行情。 关于债券投资策略，近年来利率高点不断下移，波动频率上升但幅度趋小的现象，反映出保 险和农商行等配置盘与基金为主的交易盘相互博弈的结果。鉴于当前30年期国债波动性较 大，建议投资者考虑将超长期限债券调整为5至10年期品种。最后的风险提示是，若官方 数据和市场信号显示基本面积极变化，或经济增长数据明显改善，抑或是为了稳增长出台的 政策力度超出市场预期，比如地产政策反转，这可能导致债券收益率上行，并推动权益市场 大幅上涨，形成所谓的“股债看锯效应”。另外，若货币政策边际收紧，例如降准降息预期落 空，资金面转紧，也将促使债券收益率抬升。. 2024年春季投资策略深入解析首先，非常感谢秦汉老师的精彩分享。接下来，由浙商证券研究所金融工程首席专家陈奥林 老师为我们解析2024年的春季行情核心观点。各位早上好，我是陈奥林，来自金融工程组。 关于2024年春季市场走势的预判，我认为其启动的关键在于分母端估值行情的延续和分子 端盈利增长的核心驱动。在需求提振的大背景下，我们将密切关注两大主线：一是稳增长政 策边际调整对基建产业链的潜在推动作用；二是美国制造业复苏可能带来的我国出口增长动 力。尽管中美利差收窄可能导致市场波动，但我们预计2024年春季市场的回暖将是一个逐步推 进的过程，市场依然对盈利基本面保持乐观态度。近期市场表现出企稳回升迹象，离岸人民 币汇率稳定并有走强趋势，同时北上资金在12月后两周大量流入，交易结构改善促使上证 综指上升至2974.93点。从中期视角看，春季躁动的核心焦点依旧锁定在企业盈利层面。在国内经济基本面稳健筑底 之前，流动性环境预计不会明显收紧。值得注意的是，随着稳增长政策进一步落地及美国制 造业在降息周期中复苏，基建板块以及房地产等利率敏感行业有望受益，进而带动国内出口 产业，包括汽车、电子、机械、化工、家电和轻工等行业迎来新的发展机遇。对于2024年的增量资金来源，我们预期一方面来自于长期配置型资金的持续入场，这一点 可以从ETF份额的增长得到印证，例如上证50ETF、沪深300ETF以及中证500ETF在市场 调整期间份额均有显著提升。另一方面，随着中美利差缩窄和人民币汇率企稳反弹，北上资 金有望形成回流趋势，成为新增资金的重要组成部分。但需注意的是，美国制造业的复苏进 程可能会对美债利率下行产生扰动，对此我们将通过高频数据动态观察。针对出口相关行业后续表现的问题，近期天然气政策预期有所修复，结构性来看，电子通信 行业具有更优前景。比如传媒行业在网络游戏政策发布后一度悲观过度，申万传媒指数大幅 下挫，但鉴于企业积极应对和政策实际影响有限，我们认为市场之前的过度反应将得到修正， 因此结构性看好TMT领域中的电子和通信行业，且相关高频经济数据已呈现出持续向好的 态势。另外，煤炭行业的短期数据显示出疲软信号，黄骅港5500大卡动力煤平仓价格连续数周下 跌23元/吨。随着寒潮影响逐渐消退，短期内煤炭需求难以出现超预期增长，并且前期价格 高位运行，使得煤炭行业短期内面临价格回调风险。最后，提醒投资者朋友们，以上结论基于量化统计分析与模型预测，实际投资过程中应结合 多方面信息，理性判断，合理运用这些数据和观点。.紫金矿业产能深度分析与风险预警尊敬的奥林总，非常感谢您的分享。现在我们进入“即时、精准、高价值”观点直通车环节。 近期，紫金矿业发布了 2023年主要产品产量的初步估算数据。今天我们有幸邀请到了浙商 证券研究所副所长、大周期组组长及金属新材料首席分析师施毅先生，来为大家讲行深府解 读。施毅总您好，各位投资者朋友们早上好，我是浙商证券的施毅，热烈欢迎施总的到来。 首先，请您向大家概述一下紫金矿业2023年的整体产量情况。紫金矿业于今年年初公布了 2023年各主要产品的初步产量核算数据。据披露，全年矿产铜 产量预计将达到101万吨，较上年同比增长11%，相对于年初规划目标，预计完成率约为103%；黄金产量则为67吨，同比增长20%，完成率为93临 铅锌产量为46.7万吨，同比上 升3%，实现104%的完成率；同时，首次产出碳酸锂当量约为3000吨，目标达成率为97%。接下来，恳请施总为我们梳理铜和黄金这两大核心板块的项目进展。在铜板块方面，增量主要源自三大区域。首先是刚果金的卡莫阿矿山，箕一期和二期选矿厂 扩建工程提前至今年2月底完工，使得年化铜产量提升至45万吨。截至2023年三季度，卡莫阿卡库拉铜矿已生产 含铜量30.1万吨的铜精矿，其中第三季度创下了单季产量新高10.4万吨。根据指引，卡莫 阿卡库拉2023年铜产量预计在39至43万吨之间，并旦三期选矿厂扩建有望于2024年第 三季度提前投入运营，届时综合年处理矿石能力将提高至1，420万吨，预计前十年铜年产量 可提升至62万吨。其次，聚焦西藏句容铜矿，该矿2022年二季度已达到年产10万吨的目标，并启动了年产 15万吨的技术改造升级。2023年上半年，句容铜矿产铜金属量约7万吨，全年预计可达15.36 万吨。与此同时，巨龙铜矿二期改扩建项目也在积极建设中。8月21曰，紫金矿业新增收 购的西藏朱诺铜矿权益铜资源量高达172万吨，朱诺铜矿有望迅速开发，未来可能形成每 年10万吨的铜矿生产能力。再者，塞尔维亚项目的产能释放也值得关注。塞尔维亚赛尔金项目的尾矿排洪系统改造工程 已于七月份全面贯通，预计技术改造扩产后年均铜金属产量可达15至16万吨。此外，该 矿采矿方法正从充填法转变为分离法，力争在2025年底前投产。秋卡卢佩吉铜金矿在2022 年产铜11万吨，产金4.7吨，预计2023年产铜将达到12万吨，产金5.1吨，且下部矿带 的开发工作正稳步推进。至于黄金板块，公司拥有众多金矿项目。例如，泽拉夫上塔罗金矿每曰500吨加压氧化项 目计划在九月开始带料生产，2023年预计产金5.9吨；山西紫金矿山智能化采选改扩建项 目预期投产后可新增年产金3至4吨，2022年产金2.1吨；贵州紫金的1000吨/曰加压预 氧化项目预计将于2023年建成，而4000吨/曰的选矿项目正在积极推进，预计2024年建 成。另外，对于2025年，海域金矿和萨瓦亚尔顿金矿两大项目值得特别 关注：海域金矿预 计曰处理矿石1.2万吨，整体投产后年产金或达15至20吨；萨瓦亚尔顿金矿设计曰矿石处 理量为8000吨，计划于2024年底投产。最后，请施总对投资者做出风险提示。关于金属价格，尤其以铜价为核心，全球经济走势对 其影响最为显著。一旦出现经济衰退，铜价有可能受到抑制，这是投资者需要高度警惕的一 大风险因素。尊敬的郭老师、主持人，以及在座的各位投资者，大家早上好！我是浙商医药分析师郭双喜， 非常荣幸在此时与大家分享我们精心准备的财务投资策略报告——《融资回暖，蓄势待发》。 我们认为全球医疗健康行业的投融资数据已开始显现出筑底回升的趋势，美国IPO市场的 回暖迹象尤为明显。通过对CHO