铜：透支预期节前防调整

铜 策 略 月 报 铜：透支预期节前防调整 铜：透支预期节前防调整 总结 1、宏观。海外方面，有三大因素影响市场情绪，一是美联储加息周期基本宣告结束，且市场对明年提前开启降息有较强的期待性，明年3月降息概率预期达到70%，点阵图也显示降息次数由2次调整为3次，在此影响下美元持续回落，美股美债表现也可以看出市场风险偏好持续提升；二是美债拍卖情况良莠不一，短期强于长期，这或暗示明年美债市场的压力；三是日央行持续发表偏鹰讲话，明年夏季结束负利率概率较大。国内方面，稳增长政策依然是主旋律，虽然经济感受偏弱，但韧性较强，且市场对政府对冲政策充满较高期待。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降但仍在偏高位，说明铜精矿虽偏紧张，但也在可控范围内，据Mysteel调研反馈，中国铜治炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每公吨/8.0美分每磅，2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。精铜产量方面，国内12月电解铜预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%，产量或在上百万吨大关。进口方面，国内11月精铜净进口同比增加3.8%至36.2万吨，累计同比减少5.64%；11月废铜进口量环比增加17.7%至14.63万金属吨，同比增长13.2%，累计同比增长9.4%。库存方面来看，截止12月29日全球铜显性库存较上月末统计下降1.1万吨至25.9万吨，其中LME库存减少1.05万吨至16.73万吨；Comex库存下降0.416吨至1.881万吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至6.64万吨，保税区库存减少0.41万吨至0.81万吨。需求方面，12月至春节前后下游订单情况将出现季节性转弱情况。 3、观点。12月份，海外货币政策的宽松预期及国内稳增长预期继续支撑铜价保持偏强走势，且伴随着国内社会库存的超预期下降，铜价显现出易涨难跌的现象，市场看多意愿较强。不过，从微观的角度，临近年尾需求进入季节性淡季下，下游订单未现明显转强之势，且加工企业开工率也将有所回落，因此12月份实际上出现了强预期及弱现实的较大分歧行情。进入1月份，春节前一个月，笔者认为，市场情绪或有一定的修正，一是当前强预期运行已近一个季度，无强基本面支撑下，价格持续走高也在透支后期行情；二是海外对欧美降息过度乐观，日央行存加息预期，美股强势下存在一定的风险隐忧，美债标售不理想也显示流动性压力，因此价格出现回落整理的概率较大。但在内外情绪无法共振减弱下，春节前后仍将博弈强预期下，铜价下行幅度也会有限。 铜：透支预期节前防调整 目录 1、资金层面： 1.2截止12月26日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓16498手至189731手；非商业净多持仓增仓10949手至7077手；1.3截止12月15日LME铜总持仓较上月末统计增仓11089手至44.01万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓1175手至33681手；1.4截止12月29日沪铜前十多空总持仓较11月末统计增仓11111手至34.23万手；沪铜前十净空持仓减仓4285手至2167手； 2、升贴水报价： 2.112月国内平水铜报价由升水357元/吨降至升水177元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水88.57美元/吨降至贴水89.5美元/吨（月度均值）；2.212月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的93美元/吨降至85.2美元/吨；广东与上海差价由升水191元/吨小幅降至升水139元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.112月进口铜精矿TC由上月的81.36美元/吨降至62.55美元/吨（月度均值）；10月智利+秘鲁产量合计环比增加8.31千吨至688.09吨，同比减少18.93千吨；3.110月国内铜精矿产量同比下降25.21%至13.96万吨，累计同比下降12.76%；11月进口量同比增加1.49%至244.33万吨，累计同比增加8.5%；3.1截止12月29日国内港口库存较11月末统计下降14万吨至60.3万吨；12月铜精矿供求预期偏紧张； 精铜：3.2国内11月电解铜产量99.38万吨，环比下降3.3%，同比上升6.8%；12月电解铜预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%；3.212月现货进口盈利下降但常打开；国内11月精铜净进口同比增加3.8%至36.2万吨，累计同比减少5.64%；3.2截止12月29日国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至6.64万吨，保税区库存减少0.41万吨至0.81万吨；3.2截止12月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加0.57万吨至4.94万吨；广州地区增加0.18万吨至0.9万吨；3.2截止12月29日全球铜显性库存较上月末统计下降1.1万吨至25.9万吨；LME库存减少1.05万吨至16.73万吨；Comex库存下降0.416吨至1.881万吨； 3.4下游企业库存：11月样本企业原料库存同比增长3.1%至12.54万吨；产成品库存同比下降13.4%至17.48万吨； 5、供求平衡： 3.512月国内铜表观消费预期同比增加10.26%至133.15万吨；实际消费预期同比增加10.55%至131.2万吨，累计同比增加7.41%。 1.1走势分析：铜价震荡走高比价冲高回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止12月26日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓16498手至189731手；非商业净多持仓增仓10949手至7077手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止12月15日LME铜总持仓较上月末统计增仓11089手至44.01万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓1175手至33681手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止12月29日沪铜前十多空总持仓较11月末统计增仓11111手至34.23万手；沪铜前十净空持仓减仓4285手至2167手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：12月国内平水铜报价由升水357元/吨降至升水177元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水88.57美元/吨降至贴水89.5美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的93美元/吨降至85.2美元/吨；广东与上海差价由升水191元/吨小幅降至升水139元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：12月进口铜精矿TC由上月的81.36美元/吨降至62.55美元/吨（月度均值）；10月智利+秘鲁产量合计环比增加8.31千吨至688.09吨，同比减少18.93千吨，前10月同比增加3.66%至6547.12千吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：10月国内铜精矿产量同比下降25.21%至13.96万吨，累计同比下降12.76%；11月进口量同比增加1.49%至244.33万吨，累计同比增加8.5% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：11月铜精矿现货和长单冶炼利润环比小幅下降；山东地区冶炼硫酸低端价降至60元/吨，内蒙维持在200元/吨，河南升至70元/吨，云南维持在450元/吨，安徽维持在230元/吨 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.1铜精矿：截止12月29日国内港口库存较11月末统计下降14万吨至60.3万吨；12月铜精矿供求预期偏紧张 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内11月电解铜产量99.38万吨，环比下降3.3%，同比上升6.8%；12月电解铜预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：12月现货进口盈利下降但常打开；国内11月精铜净进口同比增加3.8%至36.2万吨，累计同比减少5.64%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月29日国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至6.64万吨，保税区库存减少0.41万吨至0.81万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加0.57万吨至4.94万吨；广州地区增加0.18万吨至0.9万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月29日全球铜显性库存较上月末统计下降1.1万吨至25.9万吨；LME库存减少1.05万吨至16.73万吨，注册仓单比例由83.35%降至83.88%；Comex库存下降0.416吨至1.881万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止12月29日国内精废价差较上月统计上涨400元/吨至2008元/吨（月度均值）；11月废铜进口量环比增加17.7%至14.63万金属吨，同比增长13.2%，累计同比增长9.4%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：铜加工行业开工率11月修正，12月普遍下调 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：铜加工行业开工率11月修正，12月普遍下调 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：铜加工行业开工率11月修正，12月普遍下调 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：铜加工行业开工率11月修正，12月普遍下调 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度从71.66%降至71.4%，再生铜制杆开工率从39.2%降至35.92%，； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游企业库存：11月样本企业原料库存同比增长3.1%至12.54万吨；产成品库存同比下降13.4%至17.48万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：12月国内铜表观消费预期同比增加10.26%至133.15万吨；实际消费预期同比增加10.55%至131.2万吨，累计同比增加7.41%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 •刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡。深入国内外有色产业，扎根产业链上下游，关注行业热点和时事政策，服务于多家产业龙