宏观周报：国内PMI延续弱势，红海冲突再度升级

国内PMI延续弱势，红海冲突再度升级 核心观点 ⚫海外方面，欧美进入圣诞假期，十年期美债利率在3.8%中枢水平震荡，欧日央行发言偏鹰，本周公布的美国非农就业数据将是市场对2024年降息预期修正与否的一份重要线索。红海危机跌宕起伏，此前恢复部分红海航线的马士基在周六受到袭击，宣布停运48小时，随着美军与胡塞武装交火，红海局势升级，地缘冲突不确定性加剧，需保持关注。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫国内方面，12月制造业PMI超预期下行，多个分项持续偏弱，主要受到海外订单减少叠加国内有效需求不足的制约，四季度服务业PMI边际走弱，建筑业PMI边际走强。11月工业企业利润高增，但库存走弱，2023年市场纷纷热议新一轮库存周期何时开启，目前库存确实处于历史同期的低位，但库存是供需变动的结果，能否进入补库周期核心在于需求何时好转。预计2024年一季度库存仍将低位震荡，若地产、消费、出口中有两者显著改善，下半年或将迎来补库周期。 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫风险因素：地缘政治冲突加剧，美国经济衰退超预期，国内政策效果不及预期。 一、海外宏观 1、高利率压制下，10月美国重要房价指数依旧上涨 10月标普/CS20座大城市房价指数同比上涨4.87%，创今年迄今以来的最大单月升幅，预期4.85%，前值3.92%；20座大城市季调后房价指数环比上涨0.64%，预期0.6%，前值0.67%，环比涨幅略有收窄。 30年期按揭贷款平均利率在10月突破8%大关，创下二十多年来的最高水平，但10月的房价却依旧坚挺。随后利率在11月和12月呈下降态势，尤其在12月议息会议后，市场对美联储明年大幅降息的预期更为强烈，房贷利率降幅更为明显，目前30年期固定利率按揭贷款水平为6.61%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、11月工业企业利润高增、库存走弱 11月工业企业营收增长，利润降幅收窄。1-11月工业企业营业收入120.04万亿元，同比增长1.0%，前值0.3%。1-11月，工业企业实现利润总额6.98万亿元，同比-4.4%，降幅较前月收窄3.4%，当月值同比增长29.5%，较前值2.6%大幅改善，主要因为工业企业利润加快回升，企业降本增效成果显著，加上投资收益相对集中入账所导致。拆解工业企业利润驱动因素，11月营收利润率同比增速为16.1%，前值-2.4%；工业增加值同比增速6.6%，前值4.6%；工业品价格同比-3.0%，前值-2.6%。 上游利润依旧承压，中下游逐渐改善。上游采矿业累计同比-18.3%，前值-19.7%，尽管有色、黑色采选好转，但受到煤炭、石油天然气开采拖累依旧承压；中游装备制造业累计同 比2.8%，前值1.2%，主要因为汽车行业出口转好、电子行业降幅收窄带动；下游消费制造累计同比-1.8%，前值-3.8%，多数行业营收改善，成本压力缓和。公共事业累计同比47.3%，天气转冷，发、售电量明显加快，叠加燃料价格下降，电力热力行业利润较好。 库存回落至4年低位，启动补库尚需时日。11月产成品存货同比降至1.5%，前值1.9%，为2019年12月来新低；库销比降至51%，前值54%，但仍高于往年同期；产成品库存周转天数为19.9天，前值20.0天，同样处于历年同期的高位。在8-9月略显补库迹象后，四季度库存水平再度下探，目前产能过剩、内需不足的问题仍有待改善，新一轮库存周期的开启要看到需求的好转。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、年末制造业景气偏弱 制造业PMI超预期下行。12月制造业PMI录得49.0，预期49.5，前值49.4，连续第三个月低于荣枯线。从环比变动来看，11月环比为-0.8%，低于过往10年-0.5%的均值水平，继续超季节性收缩，表明四季度经济复苏势头仍偏弱。 产需延续双弱，内外需求均低迷。生产回落0.5%至50.2%，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业保持较快增长，纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业生产指数均低于荣枯线，产能释放不足。新订单回落0.7%至48.7%，新出口订单回落0.5%至45.8%，部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。 去库拐点未显，价格一升一降。库存方面，企业备产行为随需求同步转弱，原材料库存回落0.3%至47.7%，产成品库存回落0.4%至47.8%，内需较弱掣肘新一轮库存周期启动。价格方面，12月原材料购进价格回升0.8%至51.5%，出厂价格回落0.5%至47.7%，企业利润承压。 服务业年末边际走弱，财政发力支撑建筑业扩张。非制造业方面，12月服务业PMI为49.3%，持平前值，仍处于收缩区间，主要因为假期效应消退、寒潮天气影响居民出行。建筑业PMI为56.9%，好于前值55%，在四季度财政不断发力下，基建配套资金逐渐落地，但尚未恢复至疫情前水平。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机） 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。