化工（烯烃、煤化工）周报：需求淡季，化工关注能源及预期扰动

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.1甲醇周度观点——利好逐步兑现，甲醇价格重心或逐步下移 1.2 LLDPE与PP周度观点——预期影响仍存，汇率走强压制现实端，聚烯烃震荡 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式利好逐步兑现，甲醇价格重心或逐步下移 甲醇 甲醇周度观点——利好逐步兑现，甲醇价格重心或逐步下移 ◼核心逻辑： ➢本周甲醇价格震荡下行，港口内地价差走扩。本周内地上游出货一般，主流企业多数流拍，市场心态较差；传统下游目前库存高位，在途库存同样偏多，另外受环保限产影响整体采购积极性不佳；港口地区到港量降幅明显库存去化，基差走弱。 ➢估值来看，本周化工煤稳中偏弱，甲醇价格震荡下行，煤制企业利润压缩，MTO利润偏承压，甲醇估值中性。煤炭方面主产区煤价整体持稳，随着港口库存下降煤价下行阻力增加，但目前下游需求仍表现疲软叠加库存水平偏高对价格存在压制。 ➢供需来看，12月甲醇小幅去库，一季度供需矛盾将有所累积，甲醇预计进入累库通道。供应端国产甲醇开工环比下滑，后期计划恢复装置较多内地供应或稳步回升；进口方面海外开工因伊朗限气规模扩大而延续回落，一季度甲醇进口预期缩量；需求端内地部分CTO停车导致烯烃整体开工下降，关注一季度MTO检修情况；受环保限产以及季节性影响传统需求转弱明显。 ➢本周在煤炭成本端支撑以及需求转弱影响下甲醇价格震荡下行。内地企业出货压力较大持续让利出货，贸易商持货意愿较低积极降低库存，整体成交偏差；港口需求稳定，到港量下降以及后期进口缩量预期下跌幅小于内地，内地港口顺流窗口接近打开。原料端坑口煤价整体平稳，港口铁路到货量持续低位，港口库存快速下滑。随着港口库存下降，煤价下行阻力明显。但目前下游需求仍然表现疲软叠加库存水平偏高对价格存在压制。目前市场呈现供需两弱状态，上下游博弈加剧，未来价格预计仍偏震荡运行。供需来看供应端国产甲醇开工下降，主要在于西北、华中地区装置负荷下降；进口方面伊朗检修装置增多外盘开工持续回落，1月进口存在缩量预期，由于伊朗气温同比偏高部分装置后期或有重启计划；需求端中天合创CTO停车导致整体开工下降，部分MTO企业一季度计划检修，传统下游综合开工延续回落，需求大幅走弱，局部地区环保限产导致下游大面积降负甚至停车。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后限气企业将逐步回归叠加MTO停车预期，以及传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空思路对待。 主力合约单边和跨期：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差偏做扩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 价差分析——港口内地价差走扩，顺流窗口基本打开，港口基差稳中偏弱运行 ◆现货低端价格：太仓低端2440，伊朗货人民币2545（SO不含税291.5美金，加点0%），产区低端折算到太仓2470（内蒙），高端折算到太仓2610（鲁南），雨雪过后运费环比下调明显；内蒙北1920，鲁北2300，内蒙至山东运费310-350，产销区物流窗口打开。 ◆基差：太仓现货基差05+5/+10，1下05+25/+27，2下05+30，基差稳中偏弱运行，内地05基差在【39，179】，基差环比走弱。 价差分析——运费环比降幅明显，产销区窗口打开，内地基差环比走弱 内外盘价差——中国美金价格暂停更新，欧美价格波动不大，进口利润仍处于倒挂 欧美甲醇——欧美气价震荡运行，甲醇生产利润波动不大 价差分析——化工煤价格稳中偏弱，甲醇价格震荡下行，煤制企业利润压缩，气头利润承压 ◆内地：本周坑口煤价整体较平稳，部分煤矿小幅涨跌调整，块煤维持涨势。下游整体需求一般，化工等终端多按需采购，只块煤等品种煤区域内及周边拉运良好，煤矿根据销售情况调整价格，暂时库存压力不大。 ◆港口：本周国内港口震荡偏弱，港口铁路到货量持续低位，调入水平持续低于调出水平，港口库存快速下滑。随着港口库存下降，贸易商抵抗情绪逐浓，价格下行阻力明显。但目前下游需求仍然表现疲软，少量刚需维持采购，对价格压制作用明显。 MTO利润小幅收窄，关注烯烃装置运行稳定性 甲醇估值——MTO其他下游品种（丙烯腈、辛醇、PO）利润走扩，对MTO需求支撑增强 甲醇估值——传统下游利润水平中性偏低 甲醇能源属性——煤油比窄幅震荡 估值分析——甲醇静态估值中性，关注煤炭及烯烃走势 本周国产甲醇开工环比下滑，其中煤制、焦炉气制产量下降，天然气制产量持稳 本周西北、西南地区甲醇产量提升，华北、华东地区产量下降 西南气头装置检修基本兑现，后期计划恢复装置偏多，供应或稳步回升 甲醇供应——2023年国内甲醇产能增速预计在4.31%，同比有所增加 甲醇供应——2024年甲醇投产产能较多，但多数均有配套下游，实际流通市场量有限 本周国际甲醇装置开工环比下滑，伊朗装置集中检修开工降幅较大 近期伊朗限气检修降负装置增多外盘开工快速回落，一季度国内进口预期缩量 本周内地上游出货一般，主流企业多数流拍市场心态较差 本周港口地区到港量降幅明显库存去化 本周传统下游甲醛、二甲醚、醋酸开工下降，其中醋酸开工降幅明显，MTBE开工提升 本周传统下游加权开工环比下降 本周甲醛库存天数环比略增，冰醋酸价格触底反弹后市场交投气氛好转，工厂出货较好，大部分企业库存均有所下滑 外采型MTO企业开工持稳，MTO原料库存下降，太仓甲醇提货量环比提升 本周上游企业订单待发量环比下降 本周上游企业新签单量环比下降，传统下游原料采购量环比持稳，烯烃企业原料采购量下降 甲醇供需——12月甲醇小幅去库，一季度供需矛盾将有所累积，甲醇预计进入累库通道 跨期策略——MA5-9价差逢高偏反套看待 ➢跨期驱动：成本支撑逐渐弱化叠加甲醇供需基本面预期偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后限气企业将逐步回归叠加沿海MTO停车预期，以及传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空思路对待，MA5-9价差逢高偏反套。 PP-3*MA策略——MTO价差再度压缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期大方向偏做缩 驱动：本周聚烯烃跌幅大于甲醇导致PP-3*MA价差再度压缩。甲醇来看，后期西北主产区仍存在排库需求，而传统需求面临环保限产和季节性转弱，库存及在途量偏高补库驱动不足，港口后期进口量预计缩量，但MTO企业停车预期下供需仍偏承压，利好因素释放后甲醇整体偏弱看待；聚烯烃来看近期油价回落成本支撑有所转弱，此外人民币汇率走强进口窗口偏打开，现货支撑力度不足基差表现弱势，基本面来看上中游库存水平处于同期高位，整体库存压力仍在，因此认为中短期MTO价差偏修复但向上高度预计有限，长期去看甲醇供需格局偏向好，新投产能增速不及聚烯烃，因此MTO大方向仍偏做缩。 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式预期影响仍存，汇率走强压制现实端，聚烯烃震荡 LLDPE & PP LLDPE与PP观点总结——预期影响仍存，汇率走强压制现实端，聚烯烃震荡 观点：本周PE05合约期价变动+0.55%，PP05合约期价变动-0.74%，与我们上周周报中“短期价格或仍有冲高动力，但12月底附近关注空头入场节点”观点一致。后续去看，我们认为或震荡：1.短期整体商品市场情绪仍偏暖，事件刺激仍有影响，本周聚烯烃上游检修提升明显，齐鲁石化致供给减量，PE端更为明显。且元旦假日期间，红海再起波澜，航线安全性仍未有明确保障。2.汇率短期再度走强，国内期价反弹助推，进口窗口明显打开，后续进口或压制现货端表现。3.预期端上，台湾地区选举在即，随消息影响，国内外宏观风险偏好后续或有降低可能。因此整体去看，我们认为短期商品情绪偏暖但汇率与台湾影响或逐步增强，聚烯烃短期或偏震荡。 ◼逻辑梳理： 估值端上，原油回落，红海航运危机继续缓和。美国初请失业金人数超预期，美元指数和美债收益率反弹。巴西11月石油和天然气产量创历史新高，EIA数据显示美国原油产量仍维持1330万桶/日，加剧了市场对非OPEC国家产量增长的担忧。煤价暂稳。天然气方面，供需双强，美气宽幅震荡：美气总供应接近前高，持续偏暖天气出现转折、东南部沿海或迎来低温天气提振消费预期，美气下方支撑力度增强，然高库存及中长期暖冬预期持续压制上行空间，美气价宽幅震荡。丙烷价格短期震荡，民用需求在降温明显的支撑下有所提升。 供应端上，综合炼油利润暂稳，主营炼厂开工偏稳，但齐鲁石化装置停产以及利安德巴塞尔检修致聚烯烃供给减量明显。 需求端上，农膜方面，需求进入交叉阶段，棚膜需求逐渐收尾，地膜逐渐进入启动阶段。市场观望情绪较重，需求及生产情况不及往年。包装膜方面，需求交易市场热度减弱，节前包装厂存一定成品库存，节后订单支撑开工有限，部分包装厂或维持低负荷开工为主。塑编方面，临近元旦，小型企业补货意愿不大，部分企业已提前进入假期，中大型塑编工厂订单尚可，但多适量采购为主，塑编市场缺乏利好支撑，编织袋价格多弱势整理。PP管材方面，北方地区冷空气及暴雪恶劣天气来袭，一定程度拖累市场氛围。恶劣天气导致部分施工项目无法进行，建筑、市政、农业等终端需求持续低迷，新增订单较少。 库存端上，上游库存短期去化，中游库存短期仍偏高位。 综上，我们认为短期05合约或偏震荡，关注汇率与台湾地区影响。 策略推荐：震荡 风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升、汇率继续走强；空头风险：油价上行、政策落地超预期、汇率回落 价差分析——期价回调，5-9月差震荡 ◼PE、PP期价下半周回调明显，基差回升。◼5-9月差震荡。 估值分析——原油回落，化工煤暂稳，油煤估值支撑减弱 ◼原油本周回落，红海航运危机继续缓和。美国初请失业金人数超预期，美元指数和美债收益率反弹。巴西11月石油和天然气产量创历史新高，EIA数据显示美国原油产量仍维持1330万桶/日，加剧了市场对非OPEC国家产量增长的担忧。 ◼煤价上，大部分煤矿正常生产销售，个别煤矿年末计划性减产或因完成年度任务停产，整体供应稍有收缩。价格方面，本周坑口价格整体较稳。◼整体去看油煤短期估值支撑小幅走弱。 估值分析——乙丙烷震荡 ◼天然气方面，供需双强，美气宽幅震荡：美气总供应接近前高，持续偏暖天气出现转折、东南部沿海或迎来低温天气提振消费预期，美气下方支撑力度增强，然高库存及中长期暖冬预期持续压制上行空间，美气价宽幅震荡。。 ◼丙烷价格短期震荡，民用需求在降温明显的支撑下有所提升。 价差分析——综合炼油利润暂稳，主营炼厂开工偏稳 ◼汽油方面，成品油行情止跌反弹，其中炼厂汽油价格推涨积极，柴油价格则跟随小涨，中下游商家购进操作增加。整体综合炼油利润暂稳。◼油制PE、PP装置利润震荡，石脑油裂解开工率小幅走低。 价差分析——MT