PVC周报：仓单逐步累积 打压市场信心

2024年01月01日 供应端还在增产需求进入淡季01 仓单成为压力春节前后库存还将累积02 总结03 上次观点回顾和复盘 ✓上期观点（2023-12-02）：基本面：原油大幅度下跌，人民币快速升值到7.12，出口减少进口原料下降，将导致PVC重心下移。国内乙烯法利润290多，近期齐鲁石化、聚隆化工等供应端复产，PVC供应量产量增速13%创年内新高。库存反季节性累积，上游库存也处于高位。注册仓单20万吨历史新高，微观结构01-05月跨期，基差也大幅度走弱。 ✓PVC整体持仓70-80万手偏大，12月供应还有望增加。本期跟踪到随着国内乙烯法新产能投放和原油下跌共振，供大于求矛盾继续累积。PVC还将继续下跌探底。 上期观点认为PVC供应还在增加，需求弱势，宏观预期虽好，但库存、仓单逻辑将主导，还将下跌探底。 PVC弱势继续回落 ➢PVC现货继续回落，运行区间在5630-5760元/吨，仓单大幅度增加，压制期货近月和远月，成为近期主要驱动。 电石继续反弹煤炭震荡 ➢12月29日西北乌海地区贸易主流价格报3000元/吨，12月均价2995元/吨，反弹趋势较好。12月电石受限电限产影响开工下降。电石产能利用率66.80%，环比下调1.64个百分点，产量170.70万吨。电石利润从-330/吨提升至-113元/吨。 ➢2024年1月1日起，我国对部分商品的进出口关税进行调整，最惠国税率无烟煤3%，炼焦煤3%，其他烟煤6%；根据自贸协定，澳洲、东盟等地继续实行0关税。印尼、澳大利亚按照自贸协定继续实施零关税，暂无变化。而俄罗斯及蒙古国动力煤则将按照最惠国关税6%收取。俄罗斯、蒙古煤炭关税增加。 ➢烧碱价格回落，12月山东32%离子膜碱月均价780元/吨，环比下调3.11%，同比下调29.01%。➢烧碱库存回落，样本企业库存37.11万吨，环比-12.65%。 人民币近期升值较多不利于PVC出口 资料来源：WIND，隆众资讯，招商期货 出口美金710左右，人民币升值，出口利润大幅度减少。 原油下跌电石法大幅度亏损乙烯法利润97/吨 资料来源：WIND，招商期货 原油回落，从估值角度：1、电石法PVC大幅度亏损，电石持续反弹，电石法PVC亏损380左右。 2、乙烯法盈利大幅度减弱，目前乙烯法利润90-100左右从这个角度，目前PVC继续下跌空间不大。 产销不畅利润回落PVC开工下滑 资料来源：WIND，招商期货 本周PVC生产企业产能利用率在76.99%环比增加1.47%，同比减少0.53%；其中电石法在76.94%环比增加1.81%，同比增加0.72%，乙烯法在77.13%环比增加0.43%，同比减少4.92%。PVC开工率较一个月之前小幅度下滑3% 未来预期，春季通常是产量最高的时候，2024年1季度开工率在78-82%左右。 乙烯法120万吨装置达产PVC产量增速提升到13% ✓今年投产的万华化学、聚隆化工、新浦等装置逐步释放产能 ✓产量增速创今年新高，11月PVC国产193万吨，环比增加13%，12月份预期开工率在77-79%左右，产量增速在7-10%左右。整体而言，PVC供应还在增加。 供应端还在增产需求进入淡季01 仓单成为压力春节前后库存还将累积02 总结03 下游逐步进入淡季近三周开工下滑明显 资料来源：WIND，招商期货 下游逐步进入淡季，东北、山东施工、装修逐步停滞。下游工厂开工率近期下滑明显，管材厂开工率20% 11月出口尚可 资料来源：WIND，招商期货 底部支撑在出口 ➢本周PVC生产企业样本统计出口签单减少至1.08万吨，出口交付较上周环比减少33.43%，样本总待交付量降低至8.34万吨。 ➢出口需要持续跟踪，国内供需难以改善，未来变量主要在出口 PVC仓单逐步成为近月交易的主要驱动 资料来源：WIND，招商期货 ➢目前PVC仓单大幅度增加，12月29日注册仓单51522万手，超过20万吨 春节前消费窗口消失1月-2月中旬进入累库周期 12月28日华东样本库存36.06万吨，较上一期减少0.17%，同比增79.76%，华南样本库存2.32万吨，较上一期增加6.42%，同比减少40.51%。华东及华南样本仓库总库存38.38万吨，较上一期增加0.21%,同比增加60.18%。 1月、2月中旬，即将进入累库周期。 PVC上游库存去化并不理想 资料来源：WIND，招商期货 PVC01合约持仓还在高位预计1月交割量很大 供应端还在增产需求进入淡季01 仓单成为压力春节前后库存还将累积02 总结03 总结：仓单成为近期主要矛盾春节前后还将累库存 ✓基本面：供应端还将保持高增长，乙烯法不亏损，供应增速还将保持10%。库存38万吨，1月-2月即将大幅度累库存。下游需求内需没有大的改善，外需依然较弱。 ✓仓单5.1万手，01合约交割量预计很大 PVC整体持仓70-80万手偏大，12月供应还有望增加。01合约并没有大幅度减仓。PVC还将继续下跌探底。 总结：前期支撑出口因素转弱。主要矛盾转为国内库存压力。风险提示：原油回落内需房地产依然走弱 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼