稳增长及复工力度跟踪（七十九）：自下而上看需求

自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十九） 2024年1月2日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至12月29日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：螺纹表需和混凝土产能利用率下降，但水泥出货回升。华东华南气温回暖带动需求略有提升，但需求季节性下滑仍将延续。螺纹平均表需下降至220万吨左右，较去年同期降幅10.81%。混凝土产能利用率同样回落，同比降幅在11%左右。水泥出货则出现回升，同比转为增8%。本周商品房高频成交继续回升，受一线城市政策放松影响，同比出现转正。土地成交近期同环比有所改善，集中推地后成交明显回升。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：原片厂家库存环比微幅下降，主要是中下游刚需补库。铝型材规模企业开工率环比下滑，日国内铝棒社会库存下滑，铝棒加工费下滑。在铝价不断上行，而终端需求一般的情况下，铝棒加工不断走弱。终端方面，河南、河北以及山东铝型材企业开工率明显下行。工业型材方面，光伏型材企业长单的生产稳定，汽车型材企业开工率表现良好，企业订单充足。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。管材成交开始季节性回落，明年上半年仍有一定基建发力的预期。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率下滑。总体来看1月国内线缆订单能够维持稳定。 制造业：卷板需求依然维持强劲，本周热卷、冷轧表需继续回升，同比仍有韧性。汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲，临近年末下游也有补库行为。橡胶方面，全钢胎开工率降幅较大。多数代理商已完成全年进货任务，更多进货需求延迟在次月或春节后进行。 ★风险提示： 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/12/29当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内12月制造业PMI数据边际回落，显示总需求弱复苏基础尚不牢固，仍需稳增长政策的呵护。截至12月29日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：本周建材需求略有分化，螺纹表需和混凝土产能利用率下降，但水泥出货回升。本周华东华南气温回暖带动需求略有提升，但需求季节性下滑仍将延续。12月29日当周，螺纹平均表需下降至220万吨左右，较去年同期降幅10.81%。混凝土产能利用率同样回落，同比降幅在11%左右。水泥出货则出现回升，同比转为增8%。本周商品房高频成交继续回升，受一线城市政策放松影响，同比出现转正。本周30大中城市商品房成交面积较去年同期增加5.1%。一二线城市同比增加7.99%，三线城市同比下降4.92%。一二线城市和三线城市分化依然比较明显。土地成交近期同环比有所改善，集中推地后成交明显回升。 地产后端：地产后端需求分化。玻璃方面，原片厂家库存环比微幅下降，主要是临近月底，原片厂家让利出货，中下游刚需补库所致。12月中旬以来，随着北方天气明显转冷，季节性需求淡季来临，加上下游资金压力始终较大，南方地区赶工持续性一般，中下游开始进入库存消化阶段后，原片厂家去库难度加大。铝型材规模企业开工率环比下滑，日国内铝棒社会库存6.41万吨，与上周四相比下降0.08万吨，与本周一相比下降0.27万吨。铝棒加工费下滑。在铝价不断上行，而终端需求一般的情况下，铝棒加工不断走弱。终端方面，河南、河北以及山东铝型材企业开工率明显下行，一方面是受到企稳下行的影响，另外一方面则是由于当地环保限产造成企业减产。此外，临近年底企业资金压力较大，也有部分企业选择减少开工以缓解自身经营压力。工业型材方面，光伏型材企业长单的生产稳定，汽车型材企业开工率表现良好，企业订单充足。总体来看，临近年底开工率整体将偏弱运行。 基建：截至12月29日当周新增地方政府专项债共发行3.94亿元，8月以来发行有所提速，已发行完毕。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度。近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，管材成交开始季节性回落，明年上半年仍有一定基建发力的预期。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比下滑，主要是河南地区出货量下降所致，其他区域企业生产保持稳定。目前国网、南网订单均保持稳定，并且风光并网需求也较多，特高压订单预计1月开始集中生产。行业成品库存最近开始小幅回升，后续会继续增加一部分成品库存。总体来看1月国内线缆订单能够维持稳定。 制造业：钢材方面，卷板需求依然维持强劲，本周热卷、冷轧表需继续回升，同比仍有韧性。汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲，临近年末下游也有补库行为。橡胶方面，全钢胎开工率降幅较大。受环保因素影响，山东多个轮胎生产厂家开工下调，此外也有个别企业存在短期检修情况，因此整体开工率走低。本月轮胎厂家整体出货节奏环比上月继续放缓，多数代理商已完成全年进货任务，更多进货需求延迟在次月或春节后进行。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求延续季节性回落 本周建材需求再度表现分化，螺纹表需以及混凝土产能利用率继续下降，但在部分地区升温后，水泥出货则有所回升，但预计后续建材需求仍会延续下降。12月29日当周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量220.01万吨，下滑速度加快，较去年同期降幅在10.81%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现9.35%左右的负增长。12月29日当周平均建材成交量13.27万吨，较上周明显回升，较去年同期增加19.89%左右。 混凝土产能利用率较上周环比下降，同比降幅略有收窄。12月29日当周，全国混凝土产量环比回落，较去年阳历同期降幅在11.28%左右。由于前期寒潮以及邻近元旦假期影响，各地区混凝土产能利用率均环比有所下降。但从同比角度看，降幅收窄，目前东北、华北、西北产能利用率高于去年同期，其他区域混凝土产能利用率均低于去年同期，同比降幅较旺季有明显收窄。本周水泥出货较上周则有所回升，同比回升8.44%，本周华东、华南由于气温回暖，水泥出货明显增加，其他区域仍呈下滑态势。从水泥需求看，近期需求季节性仍呈季节性下滑趋势。虽然随着本周气温变化导致需求有所波动，但预计后续几周建材需求仍会延续季节性回落。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积环比回升，受政策带动同比转正，但不同能级城市之间依然分化，一二线城市受政策影响改善比较明显。土地市场环比也有所改善，11月推地增幅明显，近两周临近年末成交开始有一定集中释放，关注持续性。1-11月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降26.04%，推出地块规划建筑面积同比下降18.19%。11月300城土地成交面积同比降幅16.26%，降幅较前几个月有所收窄。从绝对水平看，300城周度土地成交开始比较明显回升，近几周略超去年同期，关注年末冲量情况。商品房成交高频方面，随着近期北上政策的放松，一二线城市一二手房成交热度均有比较明显的回升，本周30大中城市商品房成交环比回升，同比再度转正。12月23日-12月29日当周，30大中城市商品房成交面积同比增加5.10%，其中一二线同 比增加7.99%，三线城市同比下降4.92%。截至12月29日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降6.99%，其中一二线城市同比下降6.13%，三线城市同比下降10.15%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程分化 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存环比微幅下降，主要是临近月底，原片厂家让利出货，中下游刚需补库所致。12月中旬以来，随着北方天气明显转冷，季节性需求淡季来临，加上下游资金压力始终较大，南方地区赶工持续性一般，中下游开始进入库存消化阶段后，原片厂家去库难度加大。虽然目前原片厂家降库意向偏强，部分厂家或继续采取一定让利政策促进库存转移，但原片消化程度预期一般，中下游整体备货量或比较有限。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比下滑1.4个百分点至54.8%。据SMM统计，12月28日国内铝棒社会库存6.41万吨，与上周四相比下降0.08万吨，与本周一相比下降0.27万吨，环比去年同期库存增加0.22万吨，再创近期新低。铝棒加工费下滑81元至256元/吨。在铝价不断上行，而终端需求一般的情况下，铝棒加工不断走弱。终端方面，河南、河北以及山东铝型材企业开工率明显下行，一方面是受到企稳下行的影响，另外一方面则是由于当地环保限产造成企业减产。此外，临近年底企业资金压力较大，也有部分企业选择减少开工以缓解自身经营压力。工业型材方面，光伏型材企业长单的生产稳定，汽车型材企业开工率表现良好，企业订单充足。总体来看，临近年底开工率整体将偏弱运行。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行基本结束，关注明年下游需求情况 宏观及中观层面，截至12月29日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.94万亿元，当前累计发行量与去年同期接近，今年新增额度已经基本发行完毕。12月29日当周无新增专项债发行。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前管材成交同样出现季节性下滑，由于去年同期水平接近。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，资金端改善情况依然决定了实际需求强度。在8月份专项债发行提速后，下游也反馈有一定赶工情况，基建需求或有提升。在需求进入季节性淡季后，预计基建需求同样会逐渐回落，但明年财政发力预期较强，预计