投资有风险 理财请匹配 1 【新纪元期货·策略周报】 【2023年12月29日】 品种研究 股指：风险偏好逐渐回暖，股指进入超跌反弹 程伟 宏观分析师 执业资格号： F3012252 投资咨询证：Z0012892 电 话：0516-83831160 Email：chengwei @neweraqh.com.cn 中国矿业大学资产评估硕士，新纪元期货宏观分析师，主要从事宏观经济、股指、黄金期货研究。 一、基本面分析 （一）宏观分析 1.今年1-11月规模以上工业企业利润降幅继续收窄 国家统计局公布的数据显示，今年1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅连续9个月收窄。其中11月规模以上工业企业利润同比增长29.5%，连续4个月正增长。41个工业大类行业中，24个行业利润同比增长，利润增长面为58.5%，较1—10月份扩大14.6个百分点。分行业来看，纺织服装、家具等下游制造业利润降幅收窄，食品加工、有色金属冶炼等行业利润增长加快，专用设备、通用设备等高端制造业利润增速放缓。今年1-11月产成品存货同比增长1.7%，增速连续两个月回落，创8月以来新低。数据表明，在减税降费、降准、降息等一系列稳增长政策的支持下，我国规模以上工业企业利润同比降幅持续收窄，不同行业利润结构有所改善。但由于需求恢复缓慢，原材料价格回暖向终端消费领域传导不畅，下游企业经营压力依然较大，部分行业仍在主动去库存阶段。从库存周期来看，本轮库存周期始于2019年12月，至今已持续48个月，时间上或已接近尾声，预计新一轮库存周期有望在2024年一季度到来，届时将迎来企业盈利增速向上的拐点，最终取决于终端需求恢复的情况。 2.央行加大逆回购投放维稳流动性，货币市场利率大幅回落 为维护年末流动性合理充裕，本周央行共开展17540亿逆回购操作，因有6720亿逆回购到期，当周实现净投放12570亿元。货币市场利率回归正常水平，7天回购利率降至2.17%，7天shibor降至1.87%。 3.沪深两市融资余额小幅下降，沪深港通北上资金大幅净流入 沪深两市融资余额小幅下降，截止2023年12月29日，融资余额报15864.71亿元，较上周减少60.68亿元。 沪深港通北上资金大幅净流入，截止2023年12月29日，沪股通资金本周累计净流入98.12亿元，深股通资金累计净流入94.24亿元。 图1.中国规模以上工业企业利润同比 图2.沪深两市融资余额（亿元） 资料来源：同花顺 新纪元期货研究 资料来源：同花顺新纪元期货研究 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 2 （二）政策消息 1.财政部部长蓝佛安表示，积极的财政政策将适度加力、提质增效，保持适当支出强度，提高政策精准性针对性，统筹用好税收、转移支付、政府投资、融资担保等政策工具。 2.央行四季度例会强调，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 3.社保基金理事会相关负责人表示，在证监会支持下，正在抓紧推进以战略投资者身份参与上市公司非公开发行，这将进一步打开投资空间，为资本市场注入长期资金，更好支持资本市场发展。 （三）基本面综述 今年1-11月规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，部分行业利润增长加快或由负转正，整体行业的亏损面减少。表明随着减税降费、降准、降息等稳增长政策发挥效能，我国工业企业效益逐渐好转，行业利润结构边际改善。但由于终端需求恢复缓慢，原材料价格回暖向下游消费领域传导不畅，部分行业经营压力依然较大，仍在主动去库存阶段。从库存周期的角度来看，2003-2019年，我国共经历了5轮库存周期，平均持续时间为40个月左右。本轮库存周期始于2019年12月，至今已持续48个月，受海外货币政策紧缩、经济下行等因素的影响，国内主动去库存的进程推迟。预计新一轮库存有望在2024年一季度到来，届时将迎来企业盈利增速向上的拐点，最终取决于需求恢复的情况。近期国有大行、股份制银行先后下调存款利率，有利于缓解银行存贷利差收窄带来的压力，提高银行抵御风险的能力，维护金融市场稳定。同时也有助于推动金融机构降低对企业的融资成本，进一步向实体经济让利。临近年末资金面相对偏紧，央行通过超额续作MLF和加大逆回购操作，向市场提供流动性支持，但考虑到操作成本偏高，2024年初不排除再次降准的可能。 影响风险偏好的因素多空交织，宏观政策要求加大逆周期和跨周期调节，银行存款利率下调，有助于提振市场信心。不利因素在于，美股处于历史高位，海外货币紧缩的尾部风险有待出清。 二、波动分析 1.一周市场综述 国外方面，美国经济数据不及预期，10年期美债收益率持续下行，市场提前交易美联储明年降息的预期。美元指数延续调整，道琼斯指数再创历史新高。国内方面，今年11月工业企业利润改善，股指再次探底后进入反弹。截止周五，IF加权最终以3448.8点报收，周涨幅2.74%，振幅3.96%；IH加权最终以2.07%的周涨幅报收于2331.8点，振幅3.60%；IC加权本周涨幅2.04%，报5400.6点，振幅4.24%。 2.K线及均线分析 周线方面，IF加权连续两周反弹，但上方面临20、40及60周线的压制，短期仍以超跌反弹性质对待，关注前期高点3650附近压力。 图5.IF加权周K线图 图6.上证指数周K线图 资料来源：文华财经 新纪元期货研究 资料来源：文华财经 新纪元期货研究 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 3 日线方面，IF加权在3300关口附近止跌反弹，接连站上5、10及20日线，上方面临前期低点3450颈线位及40日线压力，短期若不能有效突破，需防范再次回落风险。 图5.IF加权日K线图 图6.上证指数日K线图 资料来源：文华财经 新纪元期货研究 资料来源：文华财经 新纪元期货研究 3.趋势分析 从趋势上来看，IF加权上方受到前期高点4499与4286形成的下降趋势线的压制，2023年9月跌破前期低点3488与3755连线的支撑，开启新一轮下跌趋势，中期进入震荡寻底的可能性较大。 4.仓量分析 截止周四，期指IF合约总持仓较上周增加11115手至291028手，成交量增加18677手至138709手；IH合约总持仓报153203手，较上周增加4866手，成交量增加523手至76894手；IC合约总持仓较上周减少498手至296336手，成交量减少6049手至79538手。数据显示，期指IF、IH持仓量和成交量均较上周增加，表明资金流入市场。 会员持仓情况：截止周四，IF前五大多头持仓97925手，前五大空头持仓138143手；IH前五大多头持仓49296手，前五大空头持仓93207手；IC前五多头持仓117732手，前五大空头持仓146768手。从会员持仓情况来看，空头持仓整体占优，且空头持仓增加大于多头，主力持仓传递信号偏空。 图7. 三大期指总持仓变动 资料来源：同花顺 新纪元期货研究 三、观点与期货建议 1. 趋势展望 中期展望（月度周期）：国内经济复苏的预期边际减弱，稳增长政策进一步加码，海外量化紧缩的尾部风险有待出清，股指中期或震荡筑底。今年1-11月规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，部分行业利润增长加快或由负 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 4 转正，整体行业的亏损面减少。表明随着减税降费、降准、降息等稳增长政策发挥效能，我国工业企业效益逐渐好转，行业利润结构边际改善。但由于终端需求恢复缓慢，原材料价格回暖向下游消费领域传导不畅，部分行业经营压力依然较大，仍在主动去库存阶段。从库存周期的角度来看，2003-2019年，我国共经历了5轮库存周期，平均持续时间为40个月左右。本轮库存周期始于2019年12月，至今已持续48个月，受海外货币政策紧缩、经济下行等因素的影响，国内主动去库存的进程推迟。预计新一轮库存有望在2024年一季度到来，届时将迎来企业盈利增速向上的拐点，最终取决于需求恢复的情况。近期国有大行、股份制银行先后下调存款利率，有利于缓解银行存贷利差收窄带来的压力，提高银行抵御风险的能力，维护金融市场稳定。同时也有助于推动金融机构降低对企业的融资成本，进一步向实体经济让利。临近年末资金面相对偏紧，央行通过超额续作MLF和加大逆回购操作，向市场提供流动性支持，但考虑到操作成本偏高，2024年初不排除再次降准的可能。影响风险偏好的因素多空交织，宏观政策要求加大逆周期和跨周期调节，银行存款利率下调，有助于提振市场信心。不利因素在于，美股处于历史高位，海外货币紧缩的尾部风险有待出清。 短期展望（周度周期）：今年11月规模以上工业企业利润改善，在政策面利好的推动下，股指开启超跌反弹。IF加权在3300关口附近止跌反弹，接连站上5、10及20日线，逼近前期低点3450颈线位及40日线压力，关注能否有效突破。IH加权连续两周反弹，逼近前期低点2350及40日线压力，短期若不能有效突破，需防范再次回落风险。IC加权5200关口附近受到支撑后企稳反弹，但上方面临20、40及60日线压力，短期仍以超跌反弹性质对待。上证指数跌破2900关口后快速收复，关注上方40及60日线压力，谨防再次回落风险。 2.操作建议 今年1-11月规模以上工业企业利润降幅继续收窄，产成品存货同比回落，部分行业提前进入被动去库存。近期政策面接连释放利好，风险偏好逐渐修复，股指反复探底后开启超跌反弹，维持谨慎偏多思路。 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 5