国君宏观|PMI领先指数位于低位

根据所提供的研报内容，以下是主要总结：

制造业PMI分析：

• 12月制造业PMI：该指标从11月的49.4%降至12月的49.0%，下降了0.4个百分点，低于季节性水平0.7个百分点。
• 供需状况：12月供需两端均有所下降，其中外需表现优于内需。
• 价格与库存：内需减弱导致出厂价格走弱，但建筑业的回暖支撑了原材料价格上升。产成品和原材料库存均呈现下降趋势，库存周期持续探底。
• 规模差异：大、中、小型企业的制造业PMI均有不同程度的下降。

非制造业PMI分析：

• 总体提升：12月非制造业PMI上升至50.4%，尽管仍略低于季节性水平0.9个百分点。
• 细分领域：道路运输、邮政、互联网、电信广播等行业景气度较高，其中通信类行业环比修复最为明显。基础设施建设（特别是土木建筑）大幅回暖，成为经济的主要亮点。房建行业也在继续好转。
• 政策影响：万亿国债的支持使得土木建筑业显著回暖，其景气度位列全行业之首。
• 国债与投资：2023年全年国债净融资额达41248亿元，接近完成年度中央赤字预算目标，这表明国债项目已开始动工，短期内将继续支撑土木建筑和基建投资。

原材料价格与库存周期：

• 价格变动：12月原材料价格指数有所修复，特别是在原油价格下行的背景下，黑色链条的带动作用尤为明显。钢材价格修复，螺纹钢-铁矿石比价出现回升趋势，显示黑色产业链利润大幅修复。
• 库存周期：整体库存周期持续探底，但具体数据未详述。

宏观经济展望与风险提示：

• 经济内生动力：2023年的PMI指数显示了从生产秩序修复、积压需求释放到政策支撑需求回暖，最终可能面临政策退温、需求回落的过程。
• 2024年预测：预计2024年经济将经历库存周期底部和微观主体信心修复的过程。政策节奏和方向将决定经济修复的速度和结构性亮点。
• 政策聚焦点：上半年重点关注结转至2024年的5000亿国债施工进度，下半年则关注城中村改造政策的实施。
• 行业展望：非制造业可能好于制造业，土木建筑行业在上半年受国债支撑将保持较高景气度，而房屋建筑业的前景将受到竣工潮和城中村改造政策推进速度的影响。
• 风险提示：经济内生动力恢复可能不及预期，微观主体信心修复可能较缓慢。

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